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中國(guó)貨幣政策將在穩(wěn)健的基調(diào)下有所預(yù)調(diào)微調(diào)，在穩(wěn)增長(zhǎng)和防風(fēng)險(xiǎn)之間保持平衡,。而央行最新這一系列工具創(chuàng)新與此前所強(qiáng)調(diào)的“靈活性”一脈相承,，表明央行更關(guān)注貨幣政策本身,，不僅要調(diào)整貨幣供應(yīng)量，還要注意到與其他政策相配合,，比如產(chǎn)業(yè)升級(jí)改革和結(jié)構(gòu)調(diào)整的戰(zhàn)略部署,。
影子銀行激增,，傳統(tǒng)信貸萎縮,，這種暗藏風(fēng)險(xiǎn)的金融變異終于在7月止住了惡化的趨勢(shì)。央行日前公布的金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,，7月信貸及貨幣增長(zhǎng)超過(guò)預(yù)期：廣義貨幣(M2)同比增長(zhǎng)14.5%,，分別比上月末和上年同期高0.5個(gè)和0.6個(gè)百分點(diǎn)；狹義貨幣(M1),，同比增長(zhǎng)9.7%,，分別比上月末和上年同期高0.7個(gè)和5.1個(gè)百分點(diǎn)。7月新增信貸6999億元,，同比多增1598億元,。與此同時(shí)，上半年狂飆的社會(huì)融資規(guī)模則踩下了剎車：7月社會(huì)融資規(guī)模為8088億元,，比上年同期少2434億元,。最主要的原因，是社會(huì)融資總量中的表外流動(dòng)性(未貼現(xiàn)票據(jù),、委托信托貸款,、債券股票融資)比去年同期下降2805億元。
7月金融數(shù)據(jù)透露了三個(gè)積極信號(hào)：一是央行在努力糾正6月貨幣市場(chǎng)沖擊帶來(lái)的影響,。受市場(chǎng)資金緊張,、銀行流動(dòng)性壓力較大的限制，6月貸款投放不多,，以致部分貸款推遲到7月發(fā)放,，促成了7月貸款的增長(zhǎng),，這保證了流動(dòng)性對(duì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的支撐作用,。二是三季度經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)企穩(wěn)向好的積極跡象。近期政府提出了支持鐵路,、城市基礎(chǔ)設(shè)施,、棚戶區(qū)改造、環(huán)保等領(lǐng)域的穩(wěn)增長(zhǎng)措施,，這對(duì)信貸需求有一定提振作用,。此外，放開貸款利率管制,、減輕小微企業(yè)稅收負(fù)擔(dān),、擴(kuò)大信息消費(fèi),、支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展、促進(jìn)進(jìn)出口穩(wěn)定增長(zhǎng),，以及取消和下放部分行政審批權(quán)限,，這些都在激發(fā)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的新活力。三是貸款結(jié)構(gòu)出現(xiàn)積極變化,。數(shù)據(jù)顯示,，銀行貸款中，7月的對(duì)公中長(zhǎng)期貸款增加2431億元,，較上月多增490億元,；短期貸款增加2284億元，較上月少增1546億元,。對(duì)公中長(zhǎng)期貸款環(huán)比多增與7月穩(wěn)增長(zhǎng)措施實(shí)施,、部分項(xiàng)目開工有關(guān)。其占總新增貸款的比例也從上月的23%提升到35%,，這顯然是實(shí)體經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的信號(hào),。
在經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)企穩(wěn)回升跡象而當(dāng)前需求下降勢(shì)頭仍未遏制住的大背景之下，針對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性信貸和財(cái)政政策將會(huì)繼續(xù)放松,�,？梢灶A(yù)期，未來(lái)中國(guó)貨幣政策將在穩(wěn)健的基調(diào)下有所預(yù)調(diào)微調(diào),，在穩(wěn)增長(zhǎng)和防風(fēng)險(xiǎn)之間保持平衡,。
毋庸諱言，為了穩(wěn)定短期的流動(dòng)性,，央行采用了多種調(diào)控工具,。可以看到,，自6月下旬以來(lái),，央行連續(xù)5周未執(zhí)行公開市場(chǎng)常規(guī)操作，并在時(shí)隔半年后于7月末重啟7天逆回購(gòu),，向市場(chǎng)投放流動(dòng)性,。而在流動(dòng)性特別緊張的6月，央行通過(guò)常備借貸便利(SLF)為金融機(jī)構(gòu)提供流動(dòng)性支持,。同時(shí),，央行還通過(guò)再貸款和再貼現(xiàn)向一些符合宏觀審慎要求的地方法人金融機(jī)構(gòu)提供了流動(dòng)性支持。截至6月末,，全國(guó)流動(dòng)性再貸款,、再貼現(xiàn)總額度共計(jì)4641億元。現(xiàn)在看來(lái),，這些措施起到了穩(wěn)定短期流動(dòng)性的作用,。央行的最新數(shù)據(jù)顯示,，7月，銀行間市場(chǎng)同業(yè)拆借月加權(quán)平均利率為3.54%,，比上月驟降3.04個(gè)百分點(diǎn),；質(zhì)押式債券回購(gòu)月加權(quán)平均利率為3.60%，比上月大跌3.22個(gè)百分點(diǎn),。
與創(chuàng)新工具相比,，傳統(tǒng)的央票發(fā)行在今年有所減少。今年上半年,，央票到期量為4630億,，但發(fā)行量?jī)H為1140億。不過(guò)值得關(guān)注的是,，央行在上周一掛出了名為“10央票60續(xù)”和“10央票65續(xù)”的債券交易流通要素公告,。公告顯示，央行分別在7月15日和7月29日續(xù)發(fā)行1103億元的“10央票60”和735億元的“10央票65”,，債券期限均為3年,，續(xù)發(fā)規(guī)模合計(jì)1838億元。央行表示,，央票續(xù)做對(duì)象是流動(dòng)性相對(duì)充裕,、市場(chǎng)影響力相對(duì)較大的金融機(jī)構(gòu)，但續(xù)做后的央票可在銀行間市場(chǎng)交易流通,，并作為公開市場(chǎng)操作工具,。
在筆者看來(lái)，這一系列舉措與此前央行所強(qiáng)調(diào)的“靈活性”是一脈相承的,，表明央行更關(guān)注貨幣政策本身,，需根據(jù)貨幣總量、流動(dòng)性情況來(lái)靈活調(diào)整,。而在8月3日結(jié)束的2013年央行支行行長(zhǎng)座談會(huì)上,，央行還強(qiáng)調(diào)了調(diào)控的針對(duì)性、協(xié)調(diào)性,。這意味著,，不僅要調(diào)整貨幣供應(yīng)量，還要注意到與其他政策相配合,，比如產(chǎn)業(yè)升級(jí)改革和結(jié)構(gòu)調(diào)整的戰(zhàn)略部署,。央行日前發(fā)布的《2013年二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》就明確指出，下階段將貫徹宏觀穩(wěn)住,、微觀放活和穩(wěn)中求進(jìn)、穩(wěn)中有為,、穩(wěn)中提質(zhì)的要求,，堅(jiān)持政策的穩(wěn)定性和連續(xù)性,，繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策。
毫無(wú)疑問(wèn),，央行如此密集的強(qiáng)調(diào)穩(wěn)健貨幣政策不動(dòng)搖,，是與決策層在近期對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)底線表態(tài)保持一致。在國(guó)際經(jīng)濟(jì)難以出現(xiàn)巨大逆轉(zhuǎn)的情況下,，尤其是外匯占款不出現(xiàn)巨大的波動(dòng)情況下,，面對(duì)市場(chǎng)的流動(dòng)性需求，下半年央行的調(diào)控或仍將首選公開市場(chǎng)操作,，毋庸置疑,，正逆回購(gòu)業(yè)務(wù)將繼續(xù)扮演著短期注資的角色。
某種意義上說(shuō),，通過(guò)連續(xù)逆回購(gòu),，央行再次顯示了維護(hù)穩(wěn)定的流動(dòng)性的意圖，進(jìn)一步穩(wěn)定了市場(chǎng)預(yù)期,。逆回購(gòu)“量少價(jià)增”,，實(shí)際表明央行并非真正有意要向市場(chǎng)注入大量資金，主要目的是為了在更高的資金利率水平上引導(dǎo)以形成更平穩(wěn)的預(yù)期,。因此,，逆回購(gòu)?fù)斗排c其說(shuō)是數(shù)量工具，還不如說(shuō)是價(jià)格工具的指導(dǎo)意味更濃些,。而央行對(duì)三年央票的續(xù)做更值得回味,。這不僅令逆回購(gòu)重啟帶來(lái)的利好效應(yīng)有所弱化，同時(shí)也意味著后續(xù)公開市場(chǎng)操作將更為靈活,，當(dāng)下整體貨幣政策基調(diào)將維持中性,。央行稱，下階段將繼續(xù)相機(jī)開展此類操作,，與其他政策工具相配合,，有效實(shí)施穩(wěn)健貨幣政策。其中一個(gè)已經(jīng)得到確認(rèn)的信號(hào)就是,，中國(guó)支付系統(tǒng)有望于今年10月初升級(jí)至新一代,。而新系統(tǒng)最大特色就在于將支持“一點(diǎn)接入，一點(diǎn)清算”,，
這能減少資金在途對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性的擾動(dòng),，進(jìn)而減小資金利率波幅，以緩解資金供求緊張
總而言之,，從目前的市場(chǎng)流動(dòng)性管理來(lái)看,，穩(wěn)定預(yù)期，指引市場(chǎng)資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì),，公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)將成為最重要的手段,，這意味著工具創(chuàng)新與傳統(tǒng)央票共同承擔(dān)著調(diào)控的角色,。
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