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有媒體報(bào)道稱,，證監(jiān)會(huì)正在研究上市公司再融資試行儲(chǔ)架發(fā)行制度,，未來(lái)再融資的定價(jià)會(huì)更具有彈性和市場(chǎng)化，但I(xiàn)PO暫時(shí)不會(huì)實(shí)行儲(chǔ)架發(fā)行制度。
所謂儲(chǔ)架發(fā)行制度,，即一次核準(zhǔn),、多次發(fā)行的制度,。換言之,，由“一事一審”變成對(duì)一攬子融資項(xiàng)目的審核監(jiān)管。監(jiān)管部門一次性審核公司發(fā)行申請(qǐng),，然后由公司根據(jù)項(xiàng)目的實(shí)際需要及市場(chǎng)時(shí)機(jī),，分次擇機(jī)募集資金。這種發(fā)行制度源于美國(guó),，在多國(guó)證券市場(chǎng)中采用,。
儲(chǔ)架發(fā)行制度已被引入我國(guó)的公司債發(fā)行。
2007年施行的《公司債發(fā)行試點(diǎn)辦法》規(guī)定,，發(fā)行公司債券可以申請(qǐng)一次核準(zhǔn),，分期發(fā)行。自證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)發(fā)行之日起,，公司應(yīng)在6個(gè)月內(nèi)首期發(fā)行，剩余數(shù)量應(yīng)當(dāng)在24個(gè)月內(nèi)發(fā)行完畢,。首期發(fā)行數(shù)量應(yīng)當(dāng)不少于總發(fā)行數(shù)量的50％,，剩余各期發(fā)行的數(shù)量由公司自行確定,。
2005年《證券法》的修訂，取消了新股發(fā)行必須間隔一年以上的限制性規(guī)定,，被認(rèn)為消除了儲(chǔ)架發(fā)行的法律障礙,。其實(shí)，把儲(chǔ)架發(fā)行制度引入到股票發(fā)行中,，前幾年就有業(yè)界人士提出過(guò),。上海證交所的一位副總經(jīng)理2006年曾表示，“調(diào)整后的融資政策將進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)募集資金的管理,，其中重要的一點(diǎn)就是引入儲(chǔ)架發(fā)行制度,。
”
儲(chǔ)架發(fā)行制度有何好處？這位副總經(jīng)理當(dāng)時(shí)指出
“可以有效提高募集資金的使用效率,，減緩二級(jí)市場(chǎng)的壓力”,。很顯然，這兩點(diǎn)是儲(chǔ)架發(fā)行制度的積極意義,。一方面,，再融資資金使用效率低下，加劇了再融資過(guò)猛的危害性,。再融資難以帶來(lái)公司業(yè)績(jī)的提高,，相反，亂投項(xiàng)目及隨意變更資金投向,、資金閑置等問(wèn)題嚴(yán)重,，造成投資者對(duì)再融資缺乏信心。儲(chǔ)架發(fā)行把一次募足資金變?yōu)閹状文技�,，可�?qiáng)化對(duì)上市公司募集資金的管理,，避免一次性過(guò)度融資。
另一方面,，儲(chǔ)架發(fā)行制度給上市公司更多的機(jī)會(huì),，既保證公司所需資金的及時(shí)補(bǔ)充，又能夠依據(jù)市場(chǎng)變化進(jìn)行調(diào)整,，爭(zhēng)取到有利的發(fā)行價(jià)格,。這樣可避免在市場(chǎng)最差的時(shí)候集中發(fā)行，減輕帶給二級(jí)市場(chǎng)的“抽血”壓力,。
儲(chǔ)架發(fā)行制度確實(shí)有一定的積極作用,，不過(guò)，難以指望其改變A股市場(chǎng)再融資“猛于虎”的現(xiàn)象,。
7月份,，上證指數(shù)反復(fù)掙扎于2000點(diǎn)上下，是近年來(lái)二級(jí)市場(chǎng)較為低迷的一個(gè)月,，再融資卻依舊紅火,。投中集團(tuán)最新公布的統(tǒng)計(jì)顯示,，7月份共有18家A股上市公司實(shí)施定向增發(fā)方案，環(huán)比增加50％,；融資金額總計(jì)184億元,，環(huán)比增加81％。共有45家A股上市公司宣布定向增發(fā)預(yù)案,，環(huán)比增加73％,；預(yù)計(jì)融資金額總計(jì)1266．2億元，創(chuàng)下年內(nèi)新高,。
上市公司如此不顧市場(chǎng)低迷而迫不及待地尋求再融資,，不是因?yàn)槿狈?chǔ)架發(fā)行制度可提供的融資靈活性，與其自身過(guò)度的融資饑渴以及定向增發(fā)方式存在制度漏洞有關(guān),。
以導(dǎo)致7月份A股再融資預(yù)案金額劇增的京東方A為例,，2006年以來(lái)已四次實(shí)施定向增發(fā)，先后募得資金18．6億元,、22．5億元,、120億元和90．4億元。這次又提出不超過(guò)460億元的再融資計(jì)劃,，若實(shí)施成功的話,，再融資總額將超過(guò)700億元。京東方A多次再融資就似變相的儲(chǔ)架發(fā)行,，相當(dāng)于把700多億元的再融資分在近10年中儲(chǔ)架發(fā)行,。
過(guò)去八年中有七年扣除非經(jīng)常性損益后為虧損，且2005年來(lái)從沒(méi)有現(xiàn)金分紅過(guò),，京東方A還能一而再,、再而三地圈錢，反映出再融資門檻過(guò)低及企業(yè)再融資行為缺乏約束,。一次次審核沒(méi)能攔住京東方A的圈錢,，挫傷了投資者對(duì)再融資的信心。
歸根結(jié)底,，不強(qiáng)化上市公司再融資與業(yè)績(jī),、分紅等掛鉤，從源頭上遏制圈錢,，再融資還會(huì)“猛于虎”,。即便儲(chǔ)架發(fā)行制度發(fā)揮了積極作用，也很難根本性改變A股市場(chǎng)再融資存在的問(wèn)題,。因而,，嘗試儲(chǔ)架發(fā)行要以完善再融資發(fā)行制度作為前提。
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