美國量化寬松（QE）政策何時轉向牽動市場神經,，8月7日有3位美聯(lián)儲官員表態(tài),，稱此輪量化寬松最早可能在9月開始縮減購債計劃。受此風聲影響，美國股市,、黃金價格均告下跌,。實際上,，7月31日,，美聯(lián)儲發(fā)布的聯(lián)邦公開市場委員會(FOMC)會議決議措辭意外地全面偏向鴿派，并且對QE措施的前景只字未提,。加之勞工部8月2日公布的數(shù)據(jù)顯示,，7月非農就業(yè)崗位與失業(yè)率數(shù)據(jù)信號發(fā)生背離。筆者預計,，這或讓美聯(lián)儲對盡快退出QE,、縮減大規(guī)模經濟刺激措施更加謹慎，美聯(lián)儲欲盡快退出QE恐難如愿,。
此次FOMC會議決議釋放的最重要的信號之一在于,，美聯(lián)儲的政策制定工作仍要基于經濟數(shù)據(jù)狀況來進行，而近期經濟數(shù)據(jù)指標的好轉程度并未達到足以讓美聯(lián)儲確信可以縮減QE規(guī)模的程度,。據(jù)7月31日美國商務部公布的數(shù)據(jù)顯示,，美國二季度實際國內生產總值（GDP）初值年化季率增長1.7%，預期為增長1.0%,。同時,，衡量GDP中物價波動影響的GDP平減指數(shù)年化季率為增長0.7%，一季度為增長1.7%,。出口年化季率增長5.4%,，一季度為下降1.3%；進口增長9.5%,，一季度增幅0.6%,。政府購買年化季率下降0.4%，一季度為下降4.2%,。尤其是,，8月2日美國勞工部發(fā)布的數(shù)據(jù)報告顯示，美國7月份非農就業(yè)人數(shù)僅增加16.2萬人,，為自今年3月份以來最差,，但失業(yè)率卻意外下降至7.4%這一近5年來新低。這充分表明,，當前美國經濟運行時好時壞,，或有的好有的壞,，并且不能持續(xù)。作為美聯(lián)儲最為關注的通脹指標,，美國二季度個人消費支出(PCE)物價指數(shù)年化季率錄得持平,，遠低于預期增幅1.1%。同時,，二季度核心PCE物價指數(shù)年率增長0.8%,，低于1.1%的增幅預期。顯示美聯(lián)儲對通脹過低的擔憂可能影響他們的決策時間表,。
FOMC認為,，通脹率持續(xù)低于2%的目標水平,，可能對經濟表現(xiàn)構成風險,。會議決議未提及QE前景的狀況，本身就說明美聯(lián)儲對未來美國經濟復蘇的可持續(xù)性問題仍心存疑慮,，這也就意味著在9月份的會議上宣布縮減QE規(guī)模的預期已經進一步降低,。如果此后的經濟數(shù)據(jù)狀況也依舊不是最為強勢或者又掉頭向下的話，那美聯(lián)儲很有可能要至少拖到今年12月份或者明年才開始縮減QE規(guī)模,。
對此,，花旗中國也有預測。根據(jù)GDP的數(shù)據(jù)觀察,，美國產出增長較預期緩慢,，但私人部門的需求及就業(yè)增長將延續(xù)反彈趨勢。短期經濟增長或因財政支出縮減而受阻,，因此花旗下調美國2013年GDP增長同比0.3%至1.6%,。盡管如此，在美聯(lián)儲仍將維持低利率環(huán)境的情況下,，房地產,、資本支出、汽車銷售及就業(yè)市場的復蘇趨勢不變,，重要的是需求復蘇是否帶來外溢的效應,。明年美國財政赤字可望降至4.0%以下，對于重大預算改革的動能相對減小,。
而在貨幣政策方面,，美聯(lián)儲繼續(xù)強調近期將縮減QE規(guī)模，但將維持貨幣政策寬松,，在短期內沒有上調利率的計劃,。QE的規(guī)模或將至少維持至2013年9月,，因為財政支出縮減將對二季度經濟增長造成拖累,，此外官方設定的失業(yè)率也尚未達到目標水準,。隨著美國經濟進一步的復蘇，在2014年春季失業(yè)率可望低于7%,，美聯(lián)儲可能就此退出QE�,，F(xiàn)時較低的通脹支持決策層在2014年之前不會釋出QE終結的訊號。
花旗對美國通脹展望仍低于決策層中期目標的2%,，這是由于外部經濟增長更加緩慢降低了國內物價通脹壓力,，以及薪資成本尚未明顯上漲。在國內需求回升及全球經濟終將回歸常軌,，花旗預估通脹也將逐步趨近2%,。此外，隨著招聘繼續(xù)的進展,，薪資也許會明顯的增長,。
更重要的是，美國的減赤問題也影響到縮減QE的規(guī)模和時間,。今年2月26日,，美聯(lián)儲主席伯南克向參院銀行委員會提供證詞，闡述過去半年來美聯(lián)儲的貨幣政策效應時,，依然認為有必要維持超級寬松的貨幣政策,，其好處要大過可能付出的代價。隨后,，在3月1日,，美國自動減赤機制就正式啟動。包括社會福利支出削減,、個人所得稅減免政策不再持續(xù),。
實際上，圍繞著減赤機制,，國會兩黨一直都存在著巨大的意見分歧,。7月30日，奧巴馬在田納西州的一場演講中,，展示了稅制改革的藍圖,，也被視為其想要彌合國會兩黨在減赤問題上產生的分歧。這一方案融合了共和黨人降低企業(yè)所得稅,，以及民主黨人要求的擴大路橋等基礎設施和教育方面投資的提議,。然而對方壓根沒接總統(tǒng)的“橄欖枝”。眾議院議長博納的發(fā)言人說,，奧巴馬的言論根本稱不上“妥協(xié)”,，更別說是什么“大妥協(xié)”，共和黨人不愿意把企業(yè)稅和個人收入所得稅分開來談。與此同時,，共和黨已經準備好向政府發(fā)動新一輪預算戰(zhàn)爭,。將于10月1日開啟的新財年預算還沒有著落，但債務上限問題遲早將卷土重來,。
可以說,，在經濟復蘇問題與失業(yè)率、通脹,、政府減赤計劃等問題放在一起糾纏不清的情況下,，美聯(lián)儲單純按照自己設定的退出QE的框架模型路線圖恐怕難以如愿。所以,，依筆者之見,，財政政策將對經濟造成的影響，可能會迫使美聯(lián)儲重新考慮退出量化寬松政策的時間,。
另一方面,，在美聯(lián)儲對美國政府減赤問題上遇到困難時不會坐視不管的情況下，近期會繼續(xù)執(zhí)行每月購買850億美元公債和MBS的計劃,，以繼續(xù)增加市場流動性并降低市場融資成本,，但前提是支持實體經濟復蘇和發(fā)展,。
此外,，趨勢性地放松信貸條件，體現(xiàn)在銀行對于房地產市場以及對于企業(yè),、家庭等實體經濟部門的貸款條件均應大幅放寬,。盡管受超額準備金依然較高、消費信貸余額增速反彈明顯但抵押貸款上行有限等因素影響,，銀行在短期內的改善是漸進的,，但趨勢性的放松信貸條件是必要的。對此,，美聯(lián)儲還是應提供必要的政策支持的,。