|
創(chuàng)業(yè)板指數(shù)自去年12月份以來,，已經(jīng)翻了一倍多,，引起資本市場(chǎng)廣泛關(guān)注,。那么,，創(chuàng)業(yè)板為中小企業(yè)發(fā)展能提供哪些方面的助益呢,？在中小企業(yè)發(fā)展的不同階段,，如何選擇融資手段呢,？
7月初,，國務(wù)院發(fā)布的《關(guān)于金融支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)的指導(dǎo)意見》提出,，適當(dāng)放寬創(chuàng)業(yè)板對(duì)創(chuàng)新型,、成長型企業(yè)的財(cái)務(wù)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)。日前,，證監(jiān)會(huì)發(fā)言人在回應(yīng)如何“放寬創(chuàng)業(yè)板財(cái)務(wù)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)”的問題時(shí)表示,，總體思路是在符合法規(guī)的基礎(chǔ)上，在保持創(chuàng)業(yè)板板塊特色的同時(shí),，適當(dāng)放寬創(chuàng)業(yè)板對(duì)創(chuàng)新型,、成長型企業(yè)的財(cái)務(wù)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，提高創(chuàng)業(yè)板對(duì)企業(yè)業(yè)績暫時(shí)波動(dòng)的容忍度,，使創(chuàng)業(yè)板更有力地支持經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí),。
目前證監(jiān)會(huì)正在研究修改創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行的財(cái)務(wù)條件。而證監(jiān)會(huì)于2009年發(fā)布的《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》,，對(duì)于發(fā)行人的財(cái)務(wù)要求為：最近兩年連續(xù)盈利,，最近兩年凈利潤累計(jì)不少于一千萬元，且持續(xù)增長,；或者最近一年盈利,，且凈利潤不少于五百萬元，最近一年?duì)I業(yè)收入不少于五千萬元,，最近兩年?duì)I業(yè)收入增長率均不低于百分之三十,。
在這兩套標(biāo)準(zhǔn)中，由于第二套標(biāo)準(zhǔn)對(duì)利潤要求低,，投行會(huì)認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)比較大,。因此在實(shí)際操作中，依據(jù)第二套標(biāo)準(zhǔn)上市的企業(yè)幾乎沒有,，大家都選擇遵循“連續(xù)盈利且持續(xù)增長”的這一較高的標(biāo)準(zhǔn),。但在經(jīng)濟(jì)波動(dòng)時(shí)期，企業(yè)很難不受經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響,。加之創(chuàng)業(yè)板公司由于規(guī)模較小,，行業(yè)非常細(xì)分,，抗風(fēng)險(xiǎn)能力低，遇到經(jīng)濟(jì)下行時(shí)更加容易受到影響,，很難實(shí)現(xiàn)連續(xù)盈利且持續(xù)增長,。
但這些都是中小企業(yè)固有的特點(diǎn)，償債能力弱,、財(cái)務(wù)規(guī)范性差,、缺乏完善的公司治理機(jī)制等，這是這類企業(yè)固有的特性,，那么接下來的問題是,，要么改變現(xiàn)有金融市場(chǎng)屬性來迎合中小企業(yè)的發(fā)展，要么按照中小企業(yè)自身的發(fā)展規(guī)律,，在不同階段輔以不同的融資手段,，筆者認(rèn)為后者更為可行，而前者在某種程度上違背市場(chǎng)規(guī)律,。
股市是一個(gè)講求資本回報(bào)率的地方,，講求股東權(quán)益的地方，所以一家無法持續(xù)盈利的公司,，本身對(duì)投資者來說就不是一個(gè)好的投資標(biāo)的,，一家不能盈利高增長的公司，何談壯大,？
以2013年中報(bào)預(yù)告增速高于30%作為增長較快的標(biāo)準(zhǔn),，創(chuàng)業(yè)板增長較快公司占比較高的行業(yè)是：紡織服裝（戶外）、電力及公用事業(yè)（環(huán)保,、水務(wù)）,、傳媒、石油石化（油田服務(wù)）,、輕工制造（除造紙以外）,、電力設(shè)備（輸變電設(shè)備、光伏）等,。
這樣分析看,，創(chuàng)業(yè)板的業(yè)績遠(yuǎn)不及其指數(shù)表現(xiàn)得那么光鮮，相反,，其實(shí)是低增長,、低利潤的。從行業(yè)發(fā)展角度看,，業(yè)績?cè)鲩L較快的行業(yè)，并非新科技,、新技術(shù),，而更多的是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè),，這樣看來，也不屬于產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型先鋒,。換句話說,，創(chuàng)業(yè)板的實(shí)際表現(xiàn)與投資者和政府部門的期許大相徑庭。有投資者會(huì)疑惑,，為什么業(yè)績?nèi)绱瞬豢�,，股價(jià)會(huì)如此之高？筆者認(rèn)為其癥結(jié)在于場(chǎng)內(nèi)資金流動(dòng)傾向,，在整體低迷的市場(chǎng)環(huán)境下,，新增資金不足，存量資金有限,，要想創(chuàng)造較好的投資收益比,，創(chuàng)業(yè)板無疑是好的標(biāo)的物，而一旦賺錢效應(yīng)產(chǎn)生,，又會(huì)引發(fā)羊群效應(yīng),，使得創(chuàng)業(yè)板成為明星品種。
如果說創(chuàng)業(yè)板對(duì)中小企業(yè)發(fā)展提供的助力杯水車薪,，那么要想解決這個(gè)難題,，有沒有更好的途徑呢？筆者的思路是,，在不同階段輔以不同的金融扶持手段,。
由于企業(yè)自身特征，中小企業(yè)抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力一般較弱,。早期起步階段,，以自有資金、地方扶持基金,、中小企業(yè)成立互助擔(dān)�,；稹⒚耖g借款,、擔(dān)保公司借款為主,。稍微有些規(guī)模了之后，可以利用現(xiàn)有資源,，進(jìn)行金融租賃,、存貨融資、應(yīng)收賬款融資和知識(shí)產(chǎn)權(quán)融資等方式,，另外可適度擇時(shí)引入天使投資,、風(fēng)險(xiǎn)投資、私募股權(quán)等模式,。而當(dāng)企業(yè)進(jìn)一步壯大后,，就需要有較好的股權(quán)流通市場(chǎng)了,，對(duì)此，日前證監(jiān)會(huì)公布《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限責(zé)任公司管理暫行辦法》,，自公布之日起實(shí)施,，這標(biāo)志著“新三板”市場(chǎng)有了基本的監(jiān)管框架。
另外,，初具規(guī)模的公司有了相對(duì)完善的財(cái)務(wù)管理和資產(chǎn)儲(chǔ)備后,，申請(qǐng)商業(yè)銀行貸款相對(duì)容易些。再接下來,，對(duì)于一些有希望成長為大公司的企業(yè)來說,，擇時(shí)登陸股票市場(chǎng)是個(gè)好選擇，而且不局限于國內(nèi),，納斯達(dá)克,、港交所都是不錯(cuò)的選擇。
至于債券融資,，企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于股票市場(chǎng)和銀行信貸市場(chǎng)的發(fā)展,，而且中小企業(yè)往往達(dá)不到債券發(fā)行額度的要求，因此,，中小企業(yè)要通過債券融資幾乎沒有可能,。但按照歐美國家的經(jīng)驗(yàn)，我國未來債券市場(chǎng)的發(fā)展料出現(xiàn)井噴,，其規(guī)模與速度很可能與前幾年的股市相媲美,。
總之，對(duì)于中小企業(yè)發(fā)展問題,，政府引導(dǎo)和非市場(chǎng)思路基本都很難扭轉(zhuǎn)企業(yè)發(fā)展固有格局,，難免錯(cuò)配，創(chuàng)業(yè)板作為中國的納斯達(dá)克,，可以解決部分問題,，但無法大包大攬,，最終還是需要建立多層次的市場(chǎng)投融資渠道,，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)資金自由流通、各取所需,。
|