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證監(jiān)會主席肖鋼日前表示,，要優(yōu)化創(chuàng)業(yè)板準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn),，建立創(chuàng)業(yè)板再融資規(guī)則體系。這番話被外界視為創(chuàng)業(yè)板再融資開閘的信號,。筆者認(rèn)為,，這是創(chuàng)業(yè)板發(fā)展的一項重大制度創(chuàng)新,。
制度變遷是一個復(fù)雜的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換、利益調(diào)整過程,，任何一種制度創(chuàng)新都是在批判,、阻擾中萌生、演化,、完善和定形,。縱觀中國資本市場,，從零起步到當(dāng)今屹立于世界資本市場之列,，本身就經(jīng)歷了無數(shù)風(fēng)風(fēng)雨雨、磕磕碰碰,，這是一個新生事物發(fā)展的必然規(guī)律,。相比歐美發(fā)達市場，我國創(chuàng)業(yè)板市場還僅是一個年輕,、活力但卻值得期待的市場,，需要各界呵護和支持�,？偟膩砜�,，創(chuàng)業(yè)板再融資新規(guī)則的建立是一個“短期利空、長期利好”的信息,，在心態(tài)上應(yīng)做到“擔(dān)憂可以有,，但要采取措施有效應(yīng)對；支持必須有,，但要避免借機炒作”,。
第一，再融資是一種誘致性制度創(chuàng)新,，它符合創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)展的內(nèi)在規(guī)律,，是中小科技型企業(yè)發(fā)展的內(nèi)在需求。
作為多層次資本市場的重要組成,，創(chuàng)業(yè)板專門扶持高新技術(shù),、高成長性企業(yè)的發(fā)展，對支撐國家自主創(chuàng)新戰(zhàn)略深入推進意義重大,。其要充分發(fā)揮作用,，關(guān)鍵在于
“四位一體”的整體配套制度體系，即高效的IPO供給制度,、快捷的再融資功能,、簡便的并購重組機制和剛性的強制退市機制,。其中，IPO制度與再融資功能是創(chuàng)業(yè)板發(fā)展的基石,。與主板相比,，創(chuàng)業(yè)板上市對象多為高科技型企業(yè)，大多數(shù)企業(yè)處在產(chǎn)品生命周期的導(dǎo)入期,、成長期,，高成長性、高風(fēng)險,、高收益特征明顯,，這使得原有的以財務(wù)指標(biāo)體系為硬性要求的上市評價體系過于僵化，無法滿足處于起步階段的高科技企業(yè)上市需求,，從而要求在IPO制度設(shè)計上要保持靈活性,，提高指標(biāo)彈性，將一些具有較高成長潛力但硬性指標(biāo)暫不滿足的高科技企業(yè)挖掘出來,，進一步拓展創(chuàng)業(yè)板市場服務(wù)創(chuàng)新型,、成長型企業(yè)的深度和廣度，建立創(chuàng)業(yè)板首發(fā)融資選擇性激勵機制,；同時,，創(chuàng)新再融資規(guī)則，探索建立符合創(chuàng)業(yè)板企業(yè)特點的“小額,、快速,、靈活”的再融資機制，滿足創(chuàng)業(yè)板上市公司持續(xù)融資需求,，逐步完善創(chuàng)業(yè)板多層次激勵機制,。
第二，再融資制度建設(shè)有條件,、有基礎(chǔ),、有約束。創(chuàng)業(yè)板市場起步晚,、起點高,、發(fā)展快，短短四年間上市企業(yè)355家,，首發(fā)融資2310億元,，其中7家創(chuàng)業(yè)板公司非公開發(fā)行公司債券融資19.8億元，初步形成了具有一定廣度,、深度的創(chuàng)業(yè)板市場,，為再融資開閘奠定了堅實的市場基礎(chǔ)。
盡管過去創(chuàng)業(yè)板超募現(xiàn)象成風(fēng),，超募資金的合理使用,、監(jiān)管等一直備受市場質(zhì)疑,，但經(jīng)過四年發(fā)展后這些問題已逐漸得到解決。據(jù)深交所統(tǒng)計,，首批掛牌上市創(chuàng)業(yè)板企業(yè)募集資金基本已使用完畢,，而且并未發(fā)現(xiàn)嚴(yán)重的低效、無效使用狀況,；而且,，監(jiān)管層也對創(chuàng)業(yè)板公司提出的強化現(xiàn)金分紅要求也在一定程度上得到較好執(zhí)行,，這使得創(chuàng)業(yè)板市場實施再融資制度具備了較好的誠信基礎(chǔ),。另一方面，創(chuàng)業(yè)板今年市場表現(xiàn)相當(dāng)好,，在主板A股走勢疲軟的情形下創(chuàng)業(yè)板熱火朝天,，今年上半年以來漲幅較同期上證指數(shù)漲幅高出20倍有余，這為再融資機制推出奠定了良好的市場氛圍,。此外,，證監(jiān)會提出的再融資規(guī)則，已經(jīng)不再是簡單的,、單一的融資制度,，而是融合了嚴(yán)厲的投資者保護和市場懲罰機制在內(nèi)的綜合性制度體系，對以再融資為名的種種弄虛作假行為設(shè)立了嚴(yán)格的保護程序,，在很大程度上等于為“好”市場與“壞”市場之間構(gòu)建了一道防火墻,。
第三，再融資規(guī)則對市場短期內(nèi)可能會形成一定沖擊,，但從長期來看有利于創(chuàng)業(yè)板市場成熟,、高效發(fā)展。很顯然,，再融資無論如何都是一種“抽血”機制,，在大盤當(dāng)前本已十分虛弱的情形下開融資，無疑會加劇流動性緊張局面,，對我國長期以來形成的資金推動型市場形成一定負(fù)面沖擊,。首先，A股主板市場會首當(dāng)其沖,。其次,，創(chuàng)業(yè)板市場雖然走勢較好，但從技術(shù)層面上看存在著較強的獲利了結(jié)意愿,，從基礎(chǔ)層面上看又不支持指數(shù)繼續(xù)大漲,，因此不排除再融資制度推出后“見光死”的可能。
長期來看,，再融資制度建設(shè)是創(chuàng)業(yè)板完善功能的重要環(huán)節(jié),。以香港創(chuàng)業(yè)板市場為例,，其就是因為再融資功能喪失而被眾多中小企業(yè)拋棄。持續(xù)的融資功能有利于上市企業(yè)財務(wù)安排,，有利于支持上市企業(yè)做大做強,，是創(chuàng)業(yè)板走向成熟的重要前提。從這個視角觀察,，創(chuàng)業(yè)板在首發(fā)融資優(yōu)化,、再融資健全的基礎(chǔ)上，才能更進一步邁向成熟,、有效,。
第四，市場諸種反應(yīng)都合情合理,，關(guān)鍵是要監(jiān)管者加強教育,、適當(dāng)引導(dǎo)、積極應(yīng)對,、有效防范,。
市場是復(fù)雜的，任何反應(yīng)都有其特定的背景,。以證券公司而言,，再融資幫助他們拓展業(yè)務(wù)，是一場投資銀行的盛宴,，態(tài)度當(dāng)然積極,，目前有大量證券公司都已替創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)做好了再融資方案，亟待證監(jiān)會吹響號角,；中小投資者對市場作假,、“圈錢”行為深惡痛絕，對當(dāng)前業(yè)績變臉,、高管套現(xiàn)等恨之入骨,，他們希望再融資建立在加強市場規(guī)范、整治,、規(guī)則健全的基礎(chǔ)之上,。從不同群體的角度出發(fā)，他們的反應(yīng)都是正常合理的,，其實不合理的反倒是監(jiān)管部門,。對此，筆者認(rèn)為監(jiān)管部門在正式推出新規(guī)之前,，至少應(yīng)做好四方面工作,。一是解讀政策。對新規(guī)則出臺背景,、需求,、意義,、目的和可能的風(fēng)險因素作出詳細(xì)解釋，讓所有參與者都能了解到這項新規(guī)的影響,，從而作出相應(yīng)的選擇,。二是完善配套。我國的改革已經(jīng)進入到頂層設(shè)計,、整體推進,、重點突破的新階段，原先“單兵突進式”的制度改革必然會引發(fā)尋租,、腐敗和不公行為,，因此融資新規(guī)的推出必須輔之以更強大的市場約束機制、更完善的企業(yè)治理機制,、更透明的信息披露機制,。三是加強監(jiān)管。通過嫁接“嚴(yán)進嚴(yán)管”機制,，加強對全部再融資企業(yè)的事前審核和事中、事后抽查,、舉報制度,，讓享受再融資便利的企業(yè)真正建立為投資人負(fù)責(zé)的意識。四是提高二級市場監(jiān)測強度,，避免部分機構(gòu)借機炒作,，把中小企業(yè)和市場大眾的制度紅利變成少部分人的私人利益。
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