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一項統(tǒng)計顯示,，近10年來,，滬深兩市共有877只個股實施了1187宗增發(fā)，募集資金累計達2．31萬億元,。
再融資如此之多,，成為上市公司的圈錢利器，對股市的“抽血”沖擊不亞于IPO,。如果說上市公司再融資不能“無節(jié)操,、沒底線”，那么,，除了約束“鐵公雞”不得肆意再融資圈錢外,，另一個重點應(yīng)該是防止業(yè)績變臉。其一,，業(yè)績嚴重變臉的公司不可肆意再融資圈錢,；其二，再融資后不能隨意業(yè)績變臉,。假如上市公司陷入“圈錢—虧損—再圈錢”的怪圈,，投入的資金無異于“打水漂”，對投資者構(gòu)成極大的傷害,。這樣的話,，股市投資功能與融資功能的平衡將很難實現(xiàn)。
因巨額再融資而遭來一片罵聲的京東方A,，就是再融資后業(yè)績變臉的典型,。2006年以來,，京東方A已經(jīng)4次實施定向增發(fā)，先后募得資金18．6億元,、22．5億元,、120億元和90．4億元。其實,，京東方A若不是靠非經(jīng)常性損益“扮靚”報表,，早就淪為一家連續(xù)虧損而退市的公司。2005年至2012年年報顯示,，京東方A扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤分別為－15．70億元,、－17．40億元、6．56億元,、－10．19億元,、－11．89億元、－20．75億元,、－37．71億元、－5．44億元,。8年中有7年扣除非經(jīng)常性損益后為虧損的公司,，竟然期間有過4次再融資，而且擬實施堪稱A股第二大單筆規(guī)模的再融資,，京東方A難怪被投資者批為
“年復(fù)一年融資,，年復(fù)一年股本擴張，年復(fù)一年期盼,，年復(fù)一年市值縮水,。”
值得注意的是,，業(yè)績嚴重變臉的公司實施再融資,，在A股市場并非個別現(xiàn)象。由于定向增發(fā)不設(shè)業(yè)績門檻,，有的公司業(yè)績變臉巨虧后實施再融資,。有的公司因IPO業(yè)績變臉而被行政處罰過，但仍淡定地提出再融資計劃,，反映出失信懲戒機制的軟弱,。今年5月東吳證券宣布擬定向增發(fā)募資不超過52．08億元，就因先變臉后再融資而引來質(zhì)疑,。起因在于,，該公司2011年12月上市前后業(yè)績發(fā)生大幅波動，幾個月后披露的年報顯示
2011年凈利潤同比減少59．79％,，由此被證監(jiān)會出具警示函,。
另一種傷害投資者的現(xiàn)象,，是再融資后業(yè)績快速變臉。一項統(tǒng)計顯示,，2009年實施增發(fā)的133家上市公司中,，包括京東方A在內(nèi)共有7家公司當年年報和次年一季報虧損，另外有相當數(shù)量的公司次年一季度業(yè)績環(huán)比上年四季度下滑,。例如,，青島堿業(yè)和三元股份分別在2009年6月、11月實施定向增發(fā),，2009年年報均由盈變虧,。更有甚者，巨額再融資沒能提高盈利能力,，反倒是瀕臨退市,。﹡ST彩虹2010年7月定向增發(fā)募資34．98億元，隨后的2011年和2012年連續(xù)虧損,。
變臉與圈錢在再融資中成為“孿生”,，一方面，因為A股市場對業(yè)績變臉的約束本來就有限,。新股業(yè)績變臉的現(xiàn)象十分常見,，問題嚴重的公司所受到的處罰如同
“隔靴抓癢”，更何況再融資后的業(yè)績變臉,。另一方面,，定向增發(fā)是再融資的主要方式，近十年來定向增發(fā)募資2．02萬億元,，占全部增發(fā)募資的87．50％,。定向增發(fā)有融資門檻低、手續(xù)簡便,、融資快捷等特點,，致使上市公司圈錢更加變本加厲。京東方A幾年來
“圈錢—虧損—再圈錢”,，反復(fù)輪回,，主要得益于上述兩點。
無論面對變臉還是圈錢,，中小投資者只能無奈地選擇“用腳投票”,，從而導(dǎo)致股市信心長期低迷。中國證監(jiān)會發(fā)言人上周表示：“擬結(jié)合我國資本市場及投資者的實際情況,，出臺專項法規(guī)保護投資者權(quán)益,。監(jiān)管制度設(shè)計將進一步向投資者保護特別是中小投資者保護方面傾斜。”對此,，不能聽任變臉與圈錢在再融資中成為“孿生”,。再融資制度的完善，應(yīng)該向保護中小投資者權(quán)益傾斜,，而不是讓上市公司“有恃無恐”,。
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