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中國(guó)證券市場(chǎng)最大的問(wèn)題,，不是沒(méi)有向市場(chǎng)化推進(jìn),，而是在向市場(chǎng)化推進(jìn)時(shí),，往往離真正的市場(chǎng)化越來(lái)越遠(yuǎn)。也就是說(shuō),，打著市場(chǎng)化的旗幟,，踐行的卻不是真正規(guī)范的市場(chǎng)化行為,。這也就是為什么市場(chǎng)一聽(tīng)說(shuō)IPO重啟就成了驚弓之鳥(niǎo)的原因,。那么，我們所需要的IPO市場(chǎng)化到底是什么,？我以為,，一言以蔽之,，就是完善的市場(chǎng)機(jī)制,。在這種機(jī)制下,，投融資雙方的權(quán)利義務(wù)對(duì)等，圈錢(qián)市的病灶被根除,。這個(gè)條件滿足了,，IPO重啟的時(shí)間也就成熟了。市場(chǎng)是否好轉(zhuǎn),、指數(shù)是否上了2500點(diǎn)，其實(shí)都不是真正的問(wèn)題所在,。
在此,，有種觀點(diǎn)我覺(jué)得必須徹底糾正,，那就是認(rèn)為制度不可能一下子完善,，只有在實(shí)踐中逐步改善，這種貌似正確的說(shuō)法危害極大,。簡(jiǎn)單地說(shuō),，這是為IPO帶病重啟造輿論。當(dāng)然,，那句話本身并不錯(cuò)，但眼下的問(wèn)題是滬深股市IOP制度上的問(wèn)題太大,，絕不是小打小鬧改良一下就可以的，必須在發(fā)行制度上有根本改革不可,。
市場(chǎng)化的基礎(chǔ)是自愿,、平等，奉行的是誠(chéng)實(shí)信用,，追求的是公平正義。但數(shù)年來(lái),，我們看到滬深股市IPO在推行市場(chǎng)化的過(guò)程中,，對(duì)市場(chǎng)化的兩個(gè)基礎(chǔ)要素：自愿、平等,，是采取了不同處理策略的,，強(qiáng)調(diào)自愿,，而忽視了平等,。由于證券市場(chǎng)的特殊性在于融資方與投資方具有天生的不平等地位，尤其是中小投資者更處于劣勢(shì)的地位,。所以,，如果管理層不能在制度上力爭(zhēng)使雙方的實(shí)際地位處于平等狀態(tài)，便無(wú)法使雙方的權(quán)利義務(wù)盡可能對(duì)等,，那就談不上使融資方嚴(yán)守誠(chéng)實(shí)信用。事實(shí)上,，不少改革方案的結(jié)果客觀上使雙方的地位更趨不平等,，權(quán)利義務(wù)越來(lái)越不對(duì)等，以至于市場(chǎng)的誠(chéng)信度越來(lái)越低,。
目前滬深股市的IPO,，融資方享有極大的權(quán)利，也獲得了極大權(quán)益,，而投資方的保障卻相對(duì)缺乏,。造假上市，大小非,、瘋狂減持,、高管們驚人的年薪與業(yè)績(jī)不相配，就是最突出的表現(xiàn),。這些年來(lái),，滬深證券市場(chǎng)造就了700多位億萬(wàn)富翁，2000多位千萬(wàn)富翁,，相對(duì)應(yīng)的是數(shù)千萬(wàn)股民虧損累累,，這樣的制度怎么可能讓市場(chǎng)長(zhǎng)久健康穩(wěn)定發(fā)展？還有,，對(duì)造假上市后的處罰輕描淡寫(xiě),，“三高”發(fā)行后的高價(jià)減持，都是權(quán)利義務(wù)的嚴(yán)重不對(duì)等造成的,。廠家在賣(mài)出家電,、汽車(chē)等商品時(shí)，考慮到購(gòu)買(mǎi)方所處的市場(chǎng)劣勢(shì)地位,，為保證購(gòu)買(mǎi)方的權(quán)益,，為使廠家能?chē)?yán)守誠(chéng)實(shí)信用原則,，維護(hù)市場(chǎng)的公平，國(guó)家對(duì)其有“三包”的要求,，企業(yè)上市融資為何就不能有類(lèi)似的要求呢,？
當(dāng)然，與一般商品買(mǎi)賣(mài)不同,，在我看來(lái),，企業(yè)上市融資的“三包”，要嚴(yán)守的就是對(duì)發(fā)行價(jià)的“三包”,，在發(fā)行價(jià)上體現(xiàn)企業(yè)的誠(chéng)實(shí)信用,，企業(yè)必須保證其給出的發(fā)行價(jià)能反映企業(yè)真實(shí)的合理估值,，如果企業(yè)估值錯(cuò)誤,，就要為此承擔(dān)責(zé)任。另外,，企業(yè)雖受控于大股東,，但上市融資的獲益者不僅是大股東，還有所有原始股東,，因此該擔(dān)責(zé)的不僅是企業(yè)及其大股東,，還包括所有原始股東。為此,，上市企業(yè)及其股東必須做出兩個(gè)承諾：其一,，每股累積分紅未達(dá)到發(fā)行價(jià)，任何原始股東不得減持,。有人說(shuō)這違反市場(chǎng)原則,，那么請(qǐng)問(wèn)，“三包”的規(guī)定違反市場(chǎng)原則嗎,？投資的目的是從企業(yè)經(jīng)營(yíng)中獲利,，以分紅來(lái)約束原始股東，才算真正貫徹投資理念,；其二,，若市價(jià)低于發(fā)行價(jià)的八成，公司及大股東要承擔(dān)回購(gòu)責(zé)任,。上市公司及大股東必定清楚公司的實(shí)際價(jià)值,，出現(xiàn)估值錯(cuò)誤，不管是有意還是無(wú)意,，公司及其大股東都應(yīng)承擔(dān)責(zé)任,，承擔(dān)責(zé)任的最好辦法就是回購(gòu)。
有了這兩個(gè)承諾,，融資者才算基本享有了融資的權(quán)利也承擔(dān)了相應(yīng)的義務(wù),，投資者也承當(dāng)了投資的義務(wù)并享有了相應(yīng)的權(quán)利保障,。
無(wú)疑，打破當(dāng)前滬深股市困局的關(guān)鍵之舉就是在法律上保證融資者在享受融資權(quán)益時(shí)承擔(dān)相對(duì)等的義務(wù),。套用一句管理層在教育投資者時(shí)說(shuō)的一句話,，我們大可以說(shuō)，融資有風(fēng)險(xiǎn),，入市請(qǐng)謹(jǐn)慎。如果能做到這一步,，中國(guó)的證券市場(chǎng)就必定春意盎然了,。
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