政策預期不明助長“唱空中國”
最近一段時間,，中國股票市場持續(xù)低迷,。在筆者看來，這其中既有中國經(jīng)濟下滑超出預期的因素,，更與決策層對經(jīng)濟基本面判斷,、政策指示缺乏一致性，含混表態(tài)導致市場預期混亂有關(guān),。比如在當前經(jīng)濟數(shù)據(jù)已經(jīng)明顯惡化,，觸及增長目標底線7.5%的情況下，仍然有政府高官表態(tài)說中國經(jīng)濟平穩(wěn)增長,，或者可以調(diào)低增長目標,。而在國內(nèi)悲觀的經(jīng)濟形勢之下，又制造了錢荒事件,，將長期風險管理內(nèi)容轉(zhuǎn)化成短期危機爆發(fā)出來,，加大了市場的恐慌情緒，使"唱空中國"勢力得到很大的支持,。
因此,，筆者認為當前至少需要厘清如下問題的思路，才有助于穩(wěn)定市場預期與信心,，為穩(wěn)增長提供支持,。今年中國經(jīng)濟增長底線到底在哪里？有沒有政策手段和時間維持增長底線,？
中國經(jīng)濟二季度乃至7月以來的宏觀數(shù)據(jù)已經(jīng)說明沒有政策支持可能7%的增長都不保,。據(jù)筆者觀察，當前大部分指標已經(jīng)回落至2009年上半年水平,，即中國受金融危機影響最為艱難的時刻,，中國經(jīng)濟增長實則暗含著硬著陸風險。
具體來看,，二季度GDP回落至7.5%,，觸及了決策層既定的增長率目標下限。其中,，固定資產(chǎn)投資增速創(chuàng)2003年以來新低,，工業(yè)增速也與2009年上半年接近。而中小企業(yè)情況更是十分危急，7月匯豐中國制造業(yè)PMI預覽值降至47.7%,，是去年八月以來最低,，就業(yè)指數(shù)回落至2009年3月最低。另外,，資本流出,、出口負增長等等數(shù)據(jù)也在挑戰(zhàn)脆弱的中國經(jīng)濟增長。
另外,，筆者在海外路演時發(fā)現(xiàn),，當前大部分投資者對于今年經(jīng)濟增長底線的認識是模糊的，7.5%,、7%,、甚至相信6.5%的都大有人在。而基于此,，市場對反周期經(jīng)濟政策是否推出,、何時推出的判斷又完全迥異。而正是由于對市場行為引導的缺乏,，才加劇了市場的動蕩,。
筆者認為，如果能夠增加政策透明度,，參考美聯(lián)儲為QE退出設定條件,，如今年7.5%，明年7%是底線,，將有助于引導市場預期,，減少恐慌與動蕩局面的發(fā)生。
刺激政策是否與“李克強經(jīng)濟學”相悖,？
早前市場對于李克強經(jīng)濟學的討論較為熱烈,，“不出臺刺激措施”曾被解讀為“李克強經(jīng)濟學”的三大重要支柱之一。但在筆者看來,，刺激與否需要因經(jīng)濟形勢變化而異,，并非李克強經(jīng)濟學的支柱�,！袄羁藦娊�(jīng)濟學”更類似于供給學派,，其三大支柱或可描述為：理順價格機制、打破準入限制以及涉足改革深水區(qū),。
鑒于此,，筆者認為，7月果斷政策轉(zhuǎn)向體現(xiàn)決策及時性,。減稅,、支持小微企業(yè),、加快鐵路投資等，既有助于穩(wěn)增長,，也兼顧了調(diào)結(jié)構(gòu)的需要,。當然，對于穩(wěn)增長與調(diào)結(jié)構(gòu)的關(guān)系,，一直以來都是爭議的焦點。筆者早前曾在本專欄文章《四萬億刺激與調(diào)結(jié)構(gòu)之辯》中有過詳細闡述,，概言之,，可以歸納如下。
一方面經(jīng)濟下滑過快,，結(jié)構(gòu)性調(diào)整步履維艱,，美國與歐洲都是例證。金融危機以來,，美國歐洲經(jīng)濟增長受到巨大打擊,，二者先后采取了大規(guī)模的量化寬松政策以抵制經(jīng)濟下滑。歐洲結(jié)構(gòu)性調(diào)整做得更多,，但嚴重衰退,，面臨更大風險，而美國推遲社保改革,，大搞量化放松,，反而成為全球資金的寵兒。實際上,，在經(jīng)濟下滑階段筆者很難看到歐美的結(jié)構(gòu)性改善,。
另一方面，調(diào)結(jié)構(gòu)與穩(wěn)增長并不矛盾,，協(xié)調(diào)并進是最好結(jié)果,。早前四萬億經(jīng)濟刺激計劃的教訓在于銀行承擔準財政功能投資過度，因此未來通過結(jié)構(gòu)性減稅和發(fā)行調(diào)結(jié)構(gòu)特別國債,，加大中央財政支出在社會經(jīng)濟發(fā)展需要的領(lǐng)域,，便避免重蹈覆轍，也可有效拉動投資,，對穩(wěn)增長與調(diào)結(jié)構(gòu)均有裨益,。
貨幣政策是關(guān)鍵
雖然事后央行已就此問題給出了解釋，即防范影子銀行風險,，引導資金進入實體經(jīng)濟,。但在筆者看來，這一嘗試也有其負面效應,，即將長期風險管理內(nèi)容轉(zhuǎn)化成短期危機爆發(fā)出來,，極易引發(fā)市場混亂,。同時，利率高企傳至實體經(jīng)濟,，導致企業(yè)資金壓力增大,，亦不利于穩(wěn)增長。
另外,，有觀點認為,，早前銀行間利率大漲不僅是外匯市場變動、補繳準備金,、短期資金需求增加等客觀所致,，也有謠言與海外基金做空等非理性因素。但在筆者看來,，這樣的解釋有些乏力,，如果說海外市場確實存在看空中國的情緒，那么,，在筆者看來,，基本面下滑似乎為做空提供了基礎，而政策缺乏透明與引導,，市場預期混亂則明顯加劇了動蕩程度,，為看空提供了機會。
因此,，筆者認為,，回擊唱空的最好方式在于一方面加大與市場溝通，提高政策透明性與一致性,，以及時引導,、穩(wěn)定市場預期。另一方面,，切實落實穩(wěn)增長措施,，發(fā)揮逆周期的宏觀經(jīng)濟政策。筆者建議,，在當前決策層政策及時轉(zhuǎn)向,，各部委協(xié)調(diào)配合的情勢之下，央行貨幣政策可以做的更多,。例如,，考慮到當前通脹尚且不足為慮，經(jīng)濟硬著陸風險加大,，特別是,，當前中小企業(yè)資金成本較高，通常10%的貸款利率,，加上2.7%的PPI通縮,，實際利率更高,，央行應適時下調(diào)基準利率降低企業(yè)高額資金成本，防范硬著陸風險,，這一決定宜早不宜遲,。
當然，一旦經(jīng)濟下滑風險超出預期,，降低當前高額的準備金率也十分必要,。唯有如此，才能有力回擊唱空中國論調(diào),。否則做空中國的并非別人,，而是自己。