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京東方A公告稱擬定向增發(fā)95億至224億股,，募資不超過460億元，用于擴(kuò)大面板等產(chǎn)能,。此舉在市場上遭一片批評聲,，消息公布后的兩天，京東方A累計(jì)重挫9．75％,。投資者如此“用腳投票”,，因?yàn)榫〇|方A此項(xiàng)融資不僅有可能創(chuàng)出A股再融資總額和單筆再融資的兩項(xiàng)第二，而且暴露出A股“重融資,，輕回報(bào)”的市場弊病,。
據(jù)《證券時(shí)報(bào)》的統(tǒng)計(jì),，若以歷年再融資金額和派現(xiàn)金額之比為標(biāo)準(zhǔn)來衡量，在所有募資額高于100億元的公司中,，京東方A以207倍的比值高居首位,。京東方此前四次募資凈額共計(jì)251億元，而其A股上市以來的分紅金額只有區(qū)區(qū)的1．21億元,，兩者之比達(dá)到207倍,。假如加上此次再融資，京東方的再次募資額和派現(xiàn)額之比將擴(kuò)大至585倍,。這意味著京東方A堪稱“重融資,，輕回報(bào)”的典型。在建立健全與融資需求相掛鉤的引導(dǎo)現(xiàn)金分紅制度的背景下,，京東方A的再融資計(jì)劃獲準(zhǔn),，反映出政策約束存在不足。
京東方A之前一次現(xiàn)金分紅是2004年末期,，若按再融資與現(xiàn)金分紅掛鉤的標(biāo)準(zhǔn),，該公司不具備再融資的資格。然而,，京東方A采取定向增發(fā)的方式,，因其屬于非公開發(fā)行而繞過了再融資與現(xiàn)金分紅掛鉤的政策約束。2006年以來,，京東方A已經(jīng)四次實(shí)施定向增發(fā),，先后募得資金18．6億元、22．5億元,、120億元和90．4億元,。
這種“繞行”方式已成為A股上市公司再融資的主要選擇。統(tǒng)計(jì)顯示,，截至7月24日,，滬深兩市今年以來共有134家公司實(shí)施定向增發(fā)共計(jì)140筆，累計(jì)募資2180億元,，較去年同期增長超過二成,。2013年以來，上市公司總共提出了215宗股權(quán)融資預(yù)案,，其中僅有兩宗是公開增發(fā),，其余全部是定向增發(fā)。
定向增發(fā)具有融資門檻低,、手續(xù)簡便,、融資快捷等優(yōu)勢，并由此成為A股上市公司再融資方式的最愛,。倘若不及時(shí)修補(bǔ)現(xiàn)有的制度缺陷,，勢必會有更多的公司學(xué)習(xí)京東方A的再融資經(jīng)驗(yàn),，導(dǎo)致再融資與現(xiàn)金分紅掛鉤的政策約束形同虛設(shè)。任憑定向增發(fā)繼續(xù)肆意圈錢,，股市投資功能與融資功能很難實(shí)現(xiàn)平衡,。
值得注意的是，京東方A此次獲準(zhǔn)巨額再融資,，引來市場人士對定向增發(fā)大行其道的質(zhì)疑。據(jù)稱,，在海外成熟市場,，公開增發(fā)一直處于股權(quán)再融資的主導(dǎo)地位。相比之下,，定向增發(fā)大多用于通信,、醫(yī)藥等高科技行業(yè)的再融資。定向增發(fā)之所以被謹(jǐn)慎采用,，主要因?yàn)槠鋾䲠偙‖F(xiàn)有股東的權(quán)益,，并容易產(chǎn)生不公平的財(cái)富轉(zhuǎn)移。
定向增發(fā)作為公司資產(chǎn)并購重組及引入戰(zhàn)略投資者的較好手段,，并非讓其完全退出A股市場,，而是有必要提高門檻，防止被肆意鉆政策空子,。當(dāng)務(wù)之急,，建議采取三大措施規(guī)范以純?nèi)谫Y為目的定向增發(fā)。其一,，純?nèi)谫Y為目的定向增發(fā)與公開方式的再融資一樣,，以一定比例的現(xiàn)金分紅作為前提，即最近三年以現(xiàn)金方式累計(jì)分配的利潤不少于最近三年實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤的30％,。
其二,，遏制定向增發(fā)“獅子大開口”。京東方A擬募集資金不超過460億元,，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其目前290多億元的市值規(guī)模,，再融資“抽血”顯得過于兇猛。針對性的措施是,，若再融資規(guī)模超過公司給予公眾投資者的累計(jì)現(xiàn)金分紅金額的兩倍,，純以融資為目的定向增發(fā)須與配股一樣受到融資規(guī)模的限制，不得超過總股本的30％,。
其三,，要求做出業(yè)績承諾。京東方A前四次定向增發(fā)的累計(jì)投入不算少,，但公司2010年,、2011年和2012年扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤均為虧損,，由此增加了投資者對其業(yè)績前景的疑慮。假如把業(yè)績承諾與相關(guān)重要股東的持股鎖定進(jìn)行“捆綁”,，對業(yè)績變臉的公司相應(yīng)限制其解禁及減持,，可在一定程度上避免再融資投入“打水漂”。
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