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近日,，美聯(lián)儲主席伯南克在出席美國會眾議院的聽證會時表示，今年末開始縮減每月850億美元的資產(chǎn)采購規(guī)模,，至明年中結(jié)束QE是適當?shù)�,，但絕不會預先設定縮減進程，若經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)強于預期,，將會更快的采取行動,，反之將維持并擴大購債規(guī)模。
7月17日美股,、美元的表現(xiàn)顯示,，市場似乎已不再如之前那么對聯(lián)儲縮減QE產(chǎn)生無厘頭緊張。畢竟,，歷經(jīng)痛苦的去杠桿化后,，當前內(nèi)生于供給端變革的美國經(jīng)濟復蘇根基日趨穩(wěn)固，且目前美國失業(yè)率雖維系在7.6%左右的高位,，但結(jié)構性失業(yè)和摩擦性失業(yè)正越發(fā)凸顯,，周期性失業(yè)則有所舒緩。鑒于通過聯(lián)儲提高需求的方式解決結(jié)構性失業(yè)不太現(xiàn)實,，正如伯南克所言,，這需要進行培訓、教育,、改善就業(yè)市場職能及提高勞工技能等與就業(yè)崗位匹配,，這預示著今年晚些時候聯(lián)儲縮減QE規(guī)模已無太大懸念，即7%的失業(yè)率不是縮減QE規(guī)模的既定錨,，即只要美國經(jīng)濟增長強于預期,，即便失業(yè)率高于7%，聯(lián)儲也將啟動QE退出政策,。
聯(lián)儲縮減QE規(guī)模對中國經(jīng)濟金融的影響將是突出的,。伴隨著中國投資邊際收益率趨降，QE的縮減無疑將加劇國內(nèi)資金的外流和國際收支流變風險,，迫使中國經(jīng)濟金融進一步去杠桿化,，因為在聯(lián)儲啟動QE退出機制下，延緩去杠桿化會使中國面臨更為復雜的債務和信貸緊縮,。
不僅如此,，聯(lián)儲貨幣政策對中國的影響，還包括美國對人民幣匯率的立場,。伯南克在國會聽證會上表示,，中國一直都在管理人民幣匯率，并將其保持在低于均衡水準以下,。
然而,，人民幣低估的結(jié)論令人頗感疑思，尤其是在中國貿(mào)易已接近均衡,，市場再度預期人民幣貶值趨勢等背景下,。不可否認，聯(lián)儲縮減并退出QE會將持續(xù)拉漲美元指數(shù),，促使人民幣兌美元貶值,，使美國擔心自身貿(mào)易條件惡化。畢竟,，去年以來新興經(jīng)濟體貨幣對美元的持續(xù)貶值,，且印度、巴西等縱然加息都難以遏制本幣貶值走勢,，這多少使美聯(lián)儲擔心,，一旦人民幣在市場預期下走弱,，多少會給美國經(jīng)濟帶來影響。不過,，這是庸人自擾,，因為業(yè)已進入人口老齡化的中國，即便人民幣對美元貶值,，中國也不再如之前有充足的真實儲蓄慷慨出口,，何況新增投資和存量債務的盤活正需有限的真實儲蓄消化。
進而言之,，美聯(lián)儲和IMF認為人民幣高估與實際并不相符,。隨著今年以來經(jīng)濟慣性放緩，產(chǎn)能過剩,，債務和信貸緊縮越發(fā)突出,，目前人民幣兌美元的貶值預期再度形成。此時此景下,，一旦人民幣二次匯改和資本項目可兌換等提速,，基于市場機制下的人民幣將趨向貶值，因為主導國別匯率走勢的不是國別經(jīng)濟增速,，而是國別經(jīng)濟的全要素生產(chǎn)率走勢,，而M2/GDP持續(xù)高企等顯示，自2008年以來中國的勞動生產(chǎn)率趨向回落,，但美國這一時期的勞動生產(chǎn)率呈上升態(tài)勢,，是為美元相對其他貨幣持續(xù)貶值的根源。
對中國來說,，當務之急是順應市場訴求而主動去杠桿,。同時，加速推進經(jīng)濟金融領域的市場化改革,，尤其是在推進資本項目可兌換的同時,，提高匯率形成機制的市場化，變匯率管可為匯率監(jiān)管,。
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