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近日,，美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克在出席美國(guó)會(huì)眾議院的聽證會(huì)時(shí)表示，今年末開始縮減每月850億美元的資產(chǎn)采購(gòu)規(guī)模,，至明年中結(jié)束QE是適當(dāng)?shù)�,，但絕不會(huì)預(yù)先設(shè)定縮減進(jìn)程，若經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)強(qiáng)于預(yù)期,，將會(huì)更快的采取行動(dòng),，反之將維持并擴(kuò)大購(gòu)債規(guī)模。
7月17日美股,、美元的表現(xiàn)顯示,，市場(chǎng)似乎已不再如之前那么對(duì)聯(lián)儲(chǔ)縮減QE產(chǎn)生無厘頭緊張。畢竟,，歷經(jīng)痛苦的去杠桿化后,，當(dāng)前內(nèi)生于供給端變革的美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇根基日趨穩(wěn)固，且目前美國(guó)失業(yè)率雖維系在7.6%左右的高位,，但結(jié)構(gòu)性失業(yè)和摩擦性失業(yè)正越發(fā)凸顯,，周期性失業(yè)則有所舒緩。鑒于通過聯(lián)儲(chǔ)提高需求的方式解決結(jié)構(gòu)性失業(yè)不太現(xiàn)實(shí),，正如伯南克所言,，這需要進(jìn)行培訓(xùn)、教育、改善就業(yè)市場(chǎng)職能及提高勞工技能等與就業(yè)崗位匹配,，這預(yù)示著今年晚些時(shí)候聯(lián)儲(chǔ)縮減QE規(guī)模已無太大懸念,，即7%的失業(yè)率不是縮減QE規(guī)模的既定錨，即只要美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)于預(yù)期,，即便失業(yè)率高于7%,，聯(lián)儲(chǔ)也將啟動(dòng)QE退出政策。
聯(lián)儲(chǔ)縮減QE規(guī)模對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)金融的影響將是突出的,。伴隨著中國(guó)投資邊際收益率趨降,，QE的縮減無疑將加劇國(guó)內(nèi)資金的外流和國(guó)際收支流變風(fēng)險(xiǎn)，迫使中國(guó)經(jīng)濟(jì)金融進(jìn)一步去杠桿化,，因?yàn)樵诼?lián)儲(chǔ)啟動(dòng)QE退出機(jī)制下,，延緩去杠桿化會(huì)使中國(guó)面臨更為復(fù)雜的債務(wù)和信貸緊縮。
不僅如此,，聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策對(duì)中國(guó)的影響,，還包括美國(guó)對(duì)人民幣匯率的立場(chǎng)。伯南克在國(guó)會(huì)聽證會(huì)上表示,，中國(guó)一直都在管理人民幣匯率,，并將其保持在低于均衡水準(zhǔn)以下。
然而,，人民幣低估的結(jié)論令人頗感疑思,，尤其是在中國(guó)貿(mào)易已接近均衡，市場(chǎng)再度預(yù)期人民幣貶值趨勢(shì)等背景下,。不可否認(rèn),，聯(lián)儲(chǔ)縮減并退出QE會(huì)將持續(xù)拉漲美元指數(shù)，促使人民幣兌美元貶值,，使美國(guó)擔(dān)心自身貿(mào)易條件惡化,。畢竟，去年以來新興經(jīng)濟(jì)體貨幣對(duì)美元的持續(xù)貶值,，且印度,、巴西等縱然加息都難以遏制本幣貶值走勢(shì)，這多少使美聯(lián)儲(chǔ)擔(dān)心,，一旦人民幣在市場(chǎng)預(yù)期下走弱,，多少會(huì)給美國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來影響。不過,，這是庸人自擾,，因?yàn)闃I(yè)已進(jìn)入人口老齡化的中國(guó)，即便人民幣對(duì)美元貶值,，中國(guó)也不再如之前有充足的真實(shí)儲(chǔ)蓄慷慨出口,，何況新增投資和存量債務(wù)的盤活正需有限的真實(shí)儲(chǔ)蓄消化。
進(jìn)而言之，美聯(lián)儲(chǔ)和IMF認(rèn)為人民幣高估與實(shí)際并不相符,。隨著今年以來經(jīng)濟(jì)慣性放緩,，產(chǎn)能過剩，債務(wù)和信貸緊縮越發(fā)突出,，目前人民幣兌美元的貶值預(yù)期再度形成,。此時(shí)此景下，一旦人民幣二次匯改和資本項(xiàng)目可兌換等提速,，基于市場(chǎng)機(jī)制下的人民幣將趨向貶值,，因?yàn)橹鲗?dǎo)國(guó)別匯率走勢(shì)的不是國(guó)別經(jīng)濟(jì)增速，而是國(guó)別經(jīng)濟(jì)的全要素生產(chǎn)率走勢(shì),，而M2/GDP持續(xù)高企等顯示,，自2008年以來中國(guó)的勞動(dòng)生產(chǎn)率趨向回落，但美國(guó)這一時(shí)期的勞動(dòng)生產(chǎn)率呈上升態(tài)勢(shì),，是為美元相對(duì)其他貨幣持續(xù)貶值的根源,。
對(duì)中國(guó)來說，當(dāng)務(wù)之急是順應(yīng)市場(chǎng)訴求而主動(dòng)去杠桿,。同時(shí),，加速推進(jìn)經(jīng)濟(jì)金融領(lǐng)域的市場(chǎng)化改革，尤其是在推進(jìn)資本項(xiàng)目可兌換的同時(shí),，提高匯率形成機(jī)制的市場(chǎng)化，變匯率管可為匯率監(jiān)管,。
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