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新興國家近來利空頻傳,。之所以會一下涌現(xiàn)出如此多的做空新興市場論，顯然是有投資者低估了新興市場過去十年來的變化。
5月底美聯(lián)儲釋出有意提早縮減購債規(guī)模,，引發(fā)全球金融市場大幅動蕩,，其中原材料與新興市場股市是重災(zāi)區(qū)。一時間,，人心惶惶,，新興國家股匯債市齊跌，更有傳言將爆發(fā)嚴(yán)重金融危機(jī),，重演1997亞洲金融風(fēng)暴或1994的拉丁美洲風(fēng)暴,。筆者認(rèn)為，新興市場在市場經(jīng)濟(jì)與及政治制度上雖比不上成熟國家,，但在政府財政與貨幣政策上均能吸取以往慘痛教訓(xùn),，可抵御短期資本流出的龐大外匯儲備，其抗壓性已今非昔比,。即使美聯(lián)儲QE退場,，新興市場過往幾年的繁榮也不可能這么快就消退。
如今的新興市場國家擁有足夠抵御短期資本流出的外匯儲備,。1994年墨西哥發(fā)生金融危機(jī)時,，僅擁有127億美元外匯儲備，而目前墨西哥擁有1577億美元,。1997年亞洲金融風(fēng)暴時,，泰國、印尼的外儲分別僅有247,、199億美元,，今天這兩國的外儲分別有1662億與983億美元。相較以往大幅激增的外匯儲備除了顯示過往以來良好的出口態(tài)勢累積了龐大的貿(mào)易盈余,，在金融賬及國際資本賬部分也有良好發(fā)展。
從前熱錢流入新興國家,，多是追逐短期利潤,，大幅往房地產(chǎn)以及股市從事投機(jī)套利活動，造成匯率大幅升值后引發(fā)這些國家的資產(chǎn)泡沫,。而過去十年流入新興市場國家的資金雖仍有部分投機(jī)性質(zhì)資金,，但外資直接投資金額，也就是投往實體經(jīng)濟(jì)與基礎(chǔ)建設(shè)的資金則已大幅提高,。過去十年,，中國一直是外資直接投資金額最大的國家，近幾年來增速雖有所放緩,，但絕對金額仍是最高,。
東盟國家自2008年來異軍突起，增速不但超越中國成為全球投資新焦點，2012年整體的絕對金額也與中國僅一步之遙,，新興國家基礎(chǔ)建設(shè)的發(fā)展具體表現(xiàn)在城鎮(zhèn)化比例上,，2000年中國的城鎮(zhèn)化不到40%,目前已超過50%，巴西,、墨西哥的比例接近八成以上,。東盟國家的城鎮(zhèn)化比例也逐漸穩(wěn)步上升，顯示當(dāng)?shù)卣^以往更能妥善引導(dǎo)外來資金投資實體經(jīng)濟(jì)建設(shè),，這對投機(jī)獲利的熱錢與發(fā)展中的新興國家其實是個雙贏局面,。
此外，新興國家的貨幣政策也在慢慢找到其彈性的調(diào)控方式,，逐步邁入成熟,。
過去，新興國家經(jīng)濟(jì)體最難控制的非通脹莫屬,。熱錢的涌入帶來資產(chǎn)泡沫,，信貸水準(zhǔn)激增，物價不受管控,，進(jìn)而引發(fā)整體通脹,。若為了控制通脹而大幅提高利率，則有引發(fā)經(jīng)濟(jì)減速甚至衰退的隱憂,。但回顧過往十年,，新興國家通脹壓力雖時有所聞，卻未看到任何國家物價失控,，引發(fā)惡性通脹情形,。而在貨幣政策延伸到匯率政策部分，我們更看到了新興國家的彈性,。
近期巴西,、印尼央行搶先在美聯(lián)儲退出QE之前升息，除了事先預(yù)防未來通脹壓力外,，更是減少短期資本外逃,、吸引中長期外資流入的一石二鳥之計。以往在經(jīng)濟(jì)過熱時對外資重稅,、減少投機(jī)資本流入的巴西與印度政府,，近期也紛紛放寬甚至廢除此限制，具有高彈性的稅率制度也成了調(diào)節(jié)資本進(jìn)出的工具,，這在以往的新興市場幾乎是看不到的,。
反映在匯率市場變化上，以往在美元長期走貶趨勢下,，新興國家貨幣普遍升值,，有效提升經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)向內(nèi)需消費(fèi)轉(zhuǎn)型的長期目標(biāo)。近期隨著美元的走強(qiáng)，各國央行若不過度擔(dān)心資本流出而死守匯價,，適度讓本國貨幣貶值以提升本國產(chǎn)品競爭力,，也反映企業(yè)面臨匯率變動風(fēng)險時，金融市場為企業(yè)提供了多元化的避險通道,。
目前西方國家經(jīng)濟(jì)僅能稱為弱復(fù)蘇,，新興市場仍將是全球經(jīng)濟(jì)增長重心，過去10年來全球經(jīng)濟(jì)最大的變化就是新興國家經(jīng)濟(jì)實力質(zhì)與量的同時提升,。2002年以來,，新興市場貢獻(xiàn)全球經(jīng)濟(jì)增長占比普遍超越50%。城鎮(zhèn)化與工業(yè)化的進(jìn)展,、內(nèi)需市場的提升,，均是新興市場成長蛻變要走的道路。與過往的流動性盛宴造成經(jīng)濟(jì)的曇花一現(xiàn)有著本質(zhì)上的不同,，2008年歐美爆發(fā)嚴(yán)重債務(wù)危機(jī)之后,，新興市場更是力挽狂瀾，不但全球經(jīng)濟(jì)增長有超過70％來自于新興市場的貢獻(xiàn),，甚至歐美嚴(yán)重的債務(wù)問題也依賴新興市場的大量輸血才得以延緩,，若沒有新興國家以龐大外匯儲備持續(xù)買進(jìn)歐美國家債券、支撐央行的流動性操作,，全球經(jīng)濟(jì)恐怕很難在這么短時間內(nèi)邁入復(fù)蘇之途,。
以新興市場企業(yè)的投資價值來看，20年前世界五百強(qiáng)企業(yè)里來自新興國家的不到50家,，如今則有高達(dá)387家,，新興市場強(qiáng)大潛力可見一斑。未來在人口紅利持續(xù)發(fā)酵以及內(nèi)需消費(fèi)市場的增長下,，新興市場的企業(yè)投資價值仍有巨大潛力,。
新興市場股市在這波美元走強(qiáng)的過程中，因為過度擔(dān)心短期資本流出而遭到大幅錯殺,，整體估值已逼近歷史低位,，股價凈值比也比歷史平均數(shù)低10%。目前買入短線雖仍有震蕩,，但隨著市場將正確解讀未來全球經(jīng)濟(jì)新面貌,，資金理性尋找投資方向,，新興市場將是全球資金的重要流向,。尤以亞洲最具潛力。
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