地方政府自行發(fā)債與地方政府自主發(fā)債存在著諸多區(qū)別,，不能將兩者混為一談，而自主發(fā)債是未來(lái)我國(guó)地方政府發(fā)債模式的發(fā)展方向,。因此,，建議提請(qǐng)全國(guó)人大重新審議修訂《預(yù)算法》修正草案或者盡快制定出臺(tái)一些特別規(guī)定，允許地方政府發(fā)行市政債券等地方政府債券,，以賦予地方政府自主發(fā)債的法律權(quán)力,，明確地方政府作為獨(dú)立民事主體自主發(fā)債的法律地位；應(yīng)當(dāng)創(chuàng)造相應(yīng)條件,，促使地方政府從自行發(fā)債逐步轉(zhuǎn)向自主發(fā)債,。
2013年7月4日,，財(cái)政部印發(fā)的《2013年地方政府自行發(fā)債試點(diǎn)辦法》指出,，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，2013年適當(dāng)擴(kuò)大自行發(fā)債試點(diǎn)范圍,，確定2013年上海市,、浙江省、廣東省,、深圳市、江蘇省和山東省開(kāi)展自行發(fā)債試點(diǎn),，其中江蘇省和山東省是首次獲準(zhǔn)開(kāi)展自行發(fā)債的試點(diǎn)地區(qū),。和原來(lái)的代理發(fā)債相比，盡管允許地方政府自行發(fā)債是一次突破,，然而地方政府自行發(fā)債不同于自主發(fā)債,，兩者不能混淆。
一,、地方政府自行發(fā)債試點(diǎn)擴(kuò)圍
在現(xiàn)行法律框架下,，地方政府發(fā)行地方政府債券還面臨法律障礙,。對(duì)地方政府發(fā)債“堵”的結(jié)果是，地方政府利用各種手段背負(fù)著大量的隱性負(fù)債,，面臨很大的潛在債務(wù)風(fēng)險(xiǎn),，其中不少隱性負(fù)債已經(jīng)轉(zhuǎn)化為銀行的不良貸款。
2009年,，在國(guó)際金融危機(jī)愈演愈烈的背景下,，由財(cái)政部代理發(fā)行地方政府債券，并代辦還本付息事宜,。這種代發(fā)代償?shù)牡胤秸l(fā)債模式一直延續(xù)至今,。為積極探索建立規(guī)范的地方政府舉債融資機(jī)制，2011年10月20日財(cái)政部印發(fā)《2011年地方政府自行發(fā)債試點(diǎn)辦法》,，允許上海市,、浙江省、廣東省和深圳市在中央確定的地方政府債券年度發(fā)行總規(guī)模內(nèi)率先試點(diǎn)自行發(fā)債,。這標(biāo)志著地方政府自行發(fā)債正式拉開(kāi)了序幕,，開(kāi)啟了破冰之旅。2013年7月4日,，財(cái)政部適當(dāng)擴(kuò)大了自行發(fā)債試點(diǎn)范圍,，允許上海和浙江等6個(gè)省（市）開(kāi)展自行發(fā)債試點(diǎn),。和前兩年相比,，今年江蘇和山東兩省被納入自行發(fā)債試點(diǎn)范圍，這是地方政府自行發(fā)債試點(diǎn)運(yùn)行一年零八個(gè)月后自行發(fā)債試點(diǎn)地區(qū)的首次擴(kuò)容,。
根據(jù)今年財(cái)政預(yù)算草案,，預(yù)計(jì)2013年地方政府債券發(fā)行額度將達(dá)到3500億元，創(chuàng)下自2009年開(kāi)始發(fā)行地方政府債券以來(lái)的新高,，其中700億元為地方政府自行發(fā)債,。自地方政府自行發(fā)債試點(diǎn)以來(lái)，試點(diǎn)地區(qū)都成功發(fā)債,，利率價(jià)格保持正常區(qū)間,。2011年、2012年,、2013年地方政府自行發(fā)債規(guī)模分別為229億元,、289億元和700億元，今年自行發(fā)債規(guī)模增速較去年大幅上升116個(gè)百分點(diǎn),，呈現(xiàn)逐年加速遞增的態(tài)勢(shì),；2011年、2012年、2013年地方政府自行發(fā)債規(guī)模占當(dāng)年地方政府發(fā)債總額的比例分別為11.45%,、11.56%和20%,，今年自行發(fā)債規(guī)模占比較前兩年大幅上升約8個(gè)百分點(diǎn)，說(shuō)明自行發(fā)債在地方政府發(fā)債中所處的地位正逐步提高,。
二,、地方政府自行發(fā)債不同于自主發(fā)債
自行發(fā)債是指試點(diǎn)省（市）在國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的發(fā)債規(guī)模限額內(nèi),，自行組織發(fā)行本�,。ㄊ校┱畟陌l(fā)債機(jī)制。與原來(lái)的代理發(fā)債相比,，允許地方政府自行發(fā)債是一次突破,，取得了一定的進(jìn)步，但是自行發(fā)債是從代理發(fā)債走向自主發(fā)債的一個(gè)過(guò)渡形式,，本質(zhì)上并未改變財(cái)政部的代發(fā)代償機(jī)制,。此次適當(dāng)擴(kuò)大自行發(fā)債試點(diǎn)范圍仍具有嘗試的性質(zhì)。筆者認(rèn)為,，地方政府自行發(fā)債不同于自主發(fā)債,，兩者不能混淆，區(qū)別主要是：
1,、從地方政府擁有的自主權(quán)來(lái)看,，自行發(fā)債中地方政府擁有的自主權(quán)相對(duì)較小。根據(jù)《試點(diǎn)辦法》規(guī)定,，地方政府自行發(fā)債仍然實(shí)行嚴(yán)格的年度發(fā)行額度管理,，全年發(fā)債總額受當(dāng)年發(fā)債規(guī)模限額的約束，僅僅是對(duì)于年度中的發(fā)債次數(shù),、每次發(fā)債的時(shí)點(diǎn)和規(guī)模擁有一定的自主權(quán),。而自主發(fā)債中地方政府則擁有充分的自主權(quán)，不實(shí)行年度發(fā)行額度管理,，沒(méi)有年度發(fā)債規(guī)模限額的約束,。在美國(guó)，是否發(fā)行市政債券完全由本級(jí)政府決定,，一般必須經(jīng)當(dāng)?shù)毓袢w投票表決或議會(huì)表決通過(guò)方能發(fā)行,，但是州及州以下地方政府發(fā)行市政債券要受經(jīng)常性預(yù)算平衡和嚴(yán)格的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的限制。根據(jù)Wind的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)計(jì)算,，2004-2010年期間,，美國(guó)長(zhǎng)期市政債券發(fā)行額與GDP的比率均值為2.69%，中位數(shù)為2.64%,，最大值為3.04%；長(zhǎng)期市政債券發(fā)行額與州及州以下地方政府可支配財(cái)力的比率均值為13.80%,，中位數(shù)為12.80%,，最大值為17.60%,。美國(guó)長(zhǎng)期以來(lái)的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)表明，市政債券的這些重要比率數(shù)值處于安全區(qū)域,，是相對(duì)適當(dāng)?shù)�,，非常值得我�?guó)借鑒和參照。
2,、從發(fā)債模式看,，地方政府自行發(fā)債仍然采用代發(fā)代償機(jī)制，即由財(cái)政部代理發(fā)行地方政府債券,，并代辦還本付息事宜,，地方政府與財(cái)政部之間存在委托代理關(guān)系。代發(fā)代償?shù)陌l(fā)債模式在實(shí)踐中容易造成償債主體定位不清,，使得中央財(cái)政實(shí)際上擔(dān)當(dāng)了“最后償債人”的角色,，導(dǎo)致地方政府債券的國(guó)債色彩較濃，因此也被稱為特殊國(guó)債性地方債,。2011年11月開(kāi)始實(shí)施的地方政府自行發(fā)債試點(diǎn)并沒(méi)有從根本上解決以上問(wèn)題,。而自主發(fā)債則是由地方政府或者其授權(quán)機(jī)構(gòu)和代理機(jī)構(gòu)自身發(fā)債，并辦理還本付息事宜,，完全脫離了代發(fā)代償機(jī)制,，地方政府或者其授權(quán)機(jī)構(gòu)和代理機(jī)構(gòu)與財(cái)政部之間不存在任何的委托代理關(guān)系。地方政府自主發(fā)債中,，償債主體定位清晰,，發(fā)債主體、募集資金使用者和償債主體均是地方政府或者其授權(quán)機(jī)構(gòu)和代理機(jī)構(gòu),，三者是統(tǒng)一的,。
3、從發(fā)債依托的信用基礎(chǔ)來(lái)看,，地方政府自行發(fā)債仍然采用代發(fā)代償機(jī)制,，依托于國(guó)家信用，以國(guó)家信用作保障,，一旦地方政府無(wú)法償債,，最終仍將由中央財(cái)政兜底。而自主發(fā)債依托于地方政府信用,，以地方政府信用作保障,。在美國(guó)，一般責(zé)任債券（General
Obligation Bonds）由州和地方政府發(fā)行,，以發(fā)行人的完全承諾,、信用和征稅能力作為保證，以州和地方政府稅收償還；收益?zhèn)≧evenue
Bonds）是由地方政府的授權(quán)機(jī)構(gòu)或公共實(shí)體單位發(fā)行的公共項(xiàng)目建設(shè)債券,，以發(fā)行人所經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目的收入能力和財(cái)務(wù)自立能力作為擔(dān)保,，其償債資金來(lái)源主要是特定公共項(xiàng)目的未來(lái)現(xiàn)金流�,？傮w而言,，收益?zhèn)男庞觅|(zhì)量要低于一般責(zé)任債券。
4,、從發(fā)債主體看,，自行發(fā)債雖然發(fā)債主體是地方政府，但代理發(fā)行人卻是財(cái)政部,。而且,，在地方政府自行發(fā)債試點(diǎn)時(shí)期，發(fā)債主體僅限于試點(diǎn)�,。ㄊ校�,。而自主發(fā)債中，發(fā)債主體是地方政府這一政治實(shí)體或者其授權(quán)機(jī)構(gòu)和代理機(jī)構(gòu),。比如,，美國(guó)市政債券發(fā)行人可以是州及州以下(市、縣)地方政府或其授權(quán)機(jī)構(gòu),，不局限于某個(gè)級(jí)別的政府,，州和州政府機(jī)構(gòu)、市政府,、地方機(jī)構(gòu),、公立大學(xué)占市政債券發(fā)行人總數(shù)的比例分別約為39%、40%,、18%和2%,。美國(guó)8萬(wàn)多個(gè)州以下地方政府中大部分擁有發(fā)行市政債券的權(quán)力，除了少數(shù)地方政府屬于大規(guī)模發(fā)行人（稱為知名機(jī)構(gòu)）以外,，大多數(shù)地方政府屬于小規(guī)模發(fā)行人（稱為地方性知名機(jī)構(gòu)）,。
5、從發(fā)行利率看,，地方政府自行發(fā)債采用單一的固定利率形式,。《試點(diǎn)辦法》規(guī)定,，試點(diǎn)省(市)發(fā)行的政府債券為記賬式固定利率附息債券,。而自主發(fā)債采用固定利率、可變利率和其他利率三種形式,。1996-2012年期間,，美國(guó)固定利率市政債券發(fā)行量占比始終最大,，可變利率市政債券發(fā)行量占比其次。標(biāo)售利率證券(Auction
Rate Securities,，
簡(jiǎn)稱ARS)具備傳統(tǒng)浮動(dòng)利率債券的優(yōu)點(diǎn),，可以規(guī)避因固定利率與浮動(dòng)利率錯(cuò)配所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。ARS的利率每隔一段時(shí)間通過(guò)市場(chǎng)投標(biāo)重新設(shè)定,，反映了該類債券市場(chǎng)的實(shí)際情況，其靈活的定價(jià)機(jī)制得到了市場(chǎng)的認(rèn)可,。鑒于其利率隨市場(chǎng)變動(dòng)而變動(dòng),，且流動(dòng)性較強(qiáng)，標(biāo)售利率市政債券(Municipal
Auction Rate Securities,，
簡(jiǎn)稱MARS)已成為美國(guó)市政債券的重要組成部分,。
6、從發(fā)行期限看,，地方政府自行發(fā)債為中期債券,。《試點(diǎn)辦法》規(guī)定,，2013年地方政府債券期限為3年,、5年和7年。而自主發(fā)債大多為長(zhǎng)期建設(shè)債券,。比如,，美國(guó)市政債券除了少量短期融資券外，絕大多數(shù)是長(zhǎng)期債券,，發(fā)行期限從1年到30年甚至更長(zhǎng)期不等,。根據(jù)美國(guó)證券業(yè)和金融市場(chǎng)協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，1996-2012年期間,，美國(guó)市政債券的平均到期期限在15-22年之間,。
7、從發(fā)行方式看,，地方政府自行發(fā)債采用單一的招標(biāo)方式,。而自主發(fā)債采用公開(kāi)發(fā)行和私募發(fā)行兩種方式，其中公開(kāi)發(fā)行又可細(xì)分為競(jìng)拍(也稱競(jìng)標(biāo))發(fā)行和議價(jià)發(fā)行兩種方式,。在美國(guó),，一般責(zé)任債券通常采用競(jìng)拍發(fā)行方式，收益?zhèn)ǔ２捎米h價(jià)發(fā)行方式,。1996-2012年期間,，發(fā)行量最大的始終是議價(jià)發(fā)行方式，其次是競(jìng)拍發(fā)行方式,，這是由于美國(guó)收益?zhèn)臧l(fā)行規(guī)模遠(yuǎn)大于一般責(zé)任債券年發(fā)行規(guī)模,。
8,、從信用評(píng)級(jí)制度看，地方政府自行發(fā)債尚未建立該制度,。由于目前地方政府的財(cái)政紀(jì)律還不夠嚴(yán)格,，地方政府的財(cái)政信用尚未構(gòu)建，地方財(cái)政預(yù)算約束軟化,，地方財(cái)政預(yù)算執(zhí)行的透明度比較低下,，難以對(duì)發(fā)債主體進(jìn)行獨(dú)立客觀的信用評(píng)級(jí)和科學(xué)準(zhǔn)確的償債能力測(cè)算�,！对圏c(diǎn)辦法》規(guī)定,，試點(diǎn)省（市）應(yīng)當(dāng)積極創(chuàng)造條件,，逐步推進(jìn)建立信用評(píng)級(jí)制度,。而地方政府自主發(fā)債中，建立了完善的信用評(píng)級(jí)制度和健全的信用評(píng)級(jí)指標(biāo)體系,，制定了合理的信用評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn),，能夠?qū)Πl(fā)行人進(jìn)行獨(dú)立客觀的信用評(píng)級(jí)和科學(xué)準(zhǔn)確的償債能力判斷，以便為地方政府發(fā)債奠定扎實(shí)的信用基礎(chǔ),，充分發(fā)揮信用評(píng)級(jí)的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警功能,，降低地方政府債券違約率。在美國(guó),，專業(yè)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)（如標(biāo)準(zhǔn)普爾,、穆迪和惠譽(yù)等）對(duì)一般責(zé)任債券進(jìn)行信用評(píng)級(jí)時(shí)主要評(píng)估發(fā)行人所處的整體社會(huì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境、總體債務(wù)結(jié)構(gòu),、經(jīng)常性預(yù)算政策的穩(wěn)健性和管理能力,、地方稅收收入及構(gòu)成比例等因素，對(duì)收益?zhèn)M(jìn)行信用評(píng)級(jí)時(shí)主要評(píng)估特定公共項(xiàng)目能否產(chǎn)生用于滿足償付債券持有人要求的充足現(xiàn)金流,。
由此可見(jiàn),，地方政府自行發(fā)債與地方政府自主發(fā)債存在著諸多區(qū)別，不能將兩者混為一談,，而自主發(fā)債是未來(lái)我國(guó)地方政府發(fā)債模式的發(fā)展方向,。因此，建議提請(qǐng)全國(guó)人大重新審議修訂《預(yù)算法》修正草案或者盡快制定出臺(tái)一些特別規(guī)定,，允許地方政府發(fā)行市政債券等地方政府債券,，以賦予地方政府自主發(fā)債的法律權(quán)力，明確地方政府作為獨(dú)立民事主體自主發(fā)債的法律地位,；應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格執(zhí)行財(cái)經(jīng)紀(jì)律,，構(gòu)建地方政府的財(cái)政信用，強(qiáng)化地方財(cái)政預(yù)算約束,，提高地方財(cái)政預(yù)算執(zhí)行的透明度,；應(yīng)當(dāng)引入市場(chǎng)化的專業(yè)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu),，進(jìn)一步完善信用評(píng)級(jí)制度，建立健全的信用評(píng)級(jí)指標(biāo)體系,，制定合理的信用評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn),，從而促使地方政府從自行發(fā)債逐步轉(zhuǎn)向自主發(fā)債。