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繼國務(wù)院提出“激活貨幣信貸存量”后,，最近國務(wù)院強(qiáng)調(diào)要盤活存量財(cái)政資源,。激活貨幣金融和財(cái)政存量,，預(yù)示市場不能繼續(xù)高度依賴增量資產(chǎn)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)。而如何盤活存量以支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展,？資產(chǎn)證券化或?qū)⑹且粋�(gè)思路,，即其能對(duì)可產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化盤活，進(jìn)而出售給投資者,。
當(dāng)前中國面臨盤活存量資產(chǎn)的迫切壓力,。金融和財(cái)政資產(chǎn)久期化日益突出，影響了金融和財(cái)政系統(tǒng)的流動(dòng)性,。同時(shí),，部分財(cái)政和金融資源布局缺乏經(jīng)濟(jì)可行性的長期項(xiàng)目，無法有效產(chǎn)生經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流,，加劇了財(cái)政和金融資源的錯(cuò)配,、甚至損益，且又面臨信貸等債務(wù)到期,，導(dǎo)致部分地方政府和企業(yè)借新?lián)Q舊,，進(jìn)而存量財(cái)政和金融資源進(jìn)一步沉淀化，加劇了金融和財(cái)政資源的“空轉(zhuǎn)”,，及地方政府和企業(yè)債務(wù)滾雪球式自我繁殖,。
當(dāng)前若不激活和清理存量金融和財(cái)政資源，將會(huì)引發(fā)流動(dòng)性黑洞,，牽制財(cái)政和金融資源的能動(dòng)性,，導(dǎo)致信貸和債務(wù)緊縮，這些存量資源亟待激活,。同時(shí),，當(dāng)前金融脫媒等預(yù)示著受金融壓抑等影響，社會(huì)存在大量缺乏可投資渠道的資源,，若能有效啟動(dòng)資產(chǎn)證券化,，既可為社會(huì)資金提供新的投資渠道，緩解金融壓抑,，又有助于盤活存量財(cái)政和金融資源,。
當(dāng)然，當(dāng)前資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)與挑戰(zhàn)不容小覷,。首先,，資產(chǎn)證券化講究的是“真實(shí)出售”和
“破產(chǎn)隔離”。即在資產(chǎn)出售以后,，如果原始權(quán)益人發(fā)生破產(chǎn)清算,，已出售至SPV的證券化資產(chǎn)不會(huì)列入清算范圍。這一機(jī)制正是資產(chǎn)證券化設(shè)計(jì)的精妙之處。
鑒于目前存量財(cái)政和金融資源良莠不齊,，以資產(chǎn)證券化盤活存量,，一則要避免把風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置給缺乏風(fēng)險(xiǎn)承載能力的投資者，如目前的影子銀行,，實(shí)際上是一種“非標(biāo)”證券化資產(chǎn),，且把風(fēng)險(xiǎn)配置給了很多并不具備風(fēng)險(xiǎn)承載能力的投資者；一則主要對(duì)能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的存量資源進(jìn)行資產(chǎn)證券化,，實(shí)現(xiàn)真實(shí)出售,，避免金融機(jī)構(gòu)和資產(chǎn)所有人為吸引投資者購買，而自己認(rèn)購部分高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品,，導(dǎo)致盤而不活,。
其次，適度開發(fā)能有效對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的衍生工具,，讓投資者對(duì)所購債券做避險(xiǎn)對(duì)沖和風(fēng)險(xiǎn)管控,。信用增級(jí)是提高證券支持資產(chǎn)流動(dòng)性的重要一環(huán)，中國金融衍生品市場發(fā)展尚處于初級(jí)階段,，無法利用信用衍生產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)信用增級(jí),。而美國證券化市場已形成了“抵押貸款-債券-CDO-CDS-CDX”的產(chǎn)業(yè)鏈。
CDO與CDS屬于信用衍生品,，CDO指創(chuàng)始銀行透過特殊目的公司將缺乏流動(dòng)性且具違約可能的債券組合風(fēng)險(xiǎn)予以分散,，并重新包裝成各種等級(jí)，再發(fā)給一般投資人,。CDS則可看作是一種信用違約保險(xiǎn),。購買信用違約保險(xiǎn)的一方為買家，承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的一方被稱為賣家,。雙方約定如金融資產(chǎn)沒違約情況,，則買家向賣家定期支付保費(fèi)，而一旦違約,，則賣方承擔(dān)買方的資產(chǎn)損失,。通過與標(biāo)準(zhǔn)化的金融創(chuàng)新產(chǎn)品結(jié)合，資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品的流動(dòng)性大大增強(qiáng),，原來擔(dān)心風(fēng)險(xiǎn)過高而不敢購買的投資者,，在風(fēng)險(xiǎn)得到分散后紛紛購入。
由于中國目前尚缺乏大量致力于風(fēng)險(xiǎn)管控的金融衍生工具,，而資產(chǎn)證券化的本質(zhì)是把自身無法管控的風(fēng)險(xiǎn)交予專司管控風(fēng)險(xiǎn)的投資者,，進(jìn)而使風(fēng)險(xiǎn)得到有效管控。在缺乏有效風(fēng)險(xiǎn)管控工具和專業(yè)投資者隊(duì)伍下,，資產(chǎn)證券化不僅無法有效盤活存量,，而且很容易產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)放大效應(yīng),。因此，要避免類似于影子銀行式風(fēng)險(xiǎn),，資產(chǎn)證券化可進(jìn)行特殊的信用增級(jí),，即中央政府以財(cái)政和發(fā)行國債認(rèn)購高風(fēng)險(xiǎn)的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，抑或通過發(fā)行國債折價(jià)置換部分地方債,。
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