近期攪動大宗商品市場的最大影響因素,，莫過于美聯(lián)儲退出貨幣寬松（QE）,。因為人們普遍將其視為資金緊縮,，由此產(chǎn)生商品市場重大壓力,。其實美聯(lián)儲貨幣寬松的退出,，表明市場環(huán)境的重大改變,，意味著實體經(jīng)濟好轉(zhuǎn)與消費需求增加,。這才是美聯(lián)儲退出QE的實質(zhì)所在,，對此不可誤判,�,！�
近期市場大幅波動，人們普遍將美聯(lián)儲退出貨幣寬松（QE）視為資金緊縮,，由此產(chǎn)生商品市場重大壓力,。那么，美聯(lián)儲退出貨幣寬松到底意味著什么,？
企業(yè)生產(chǎn)投資趨于活躍,，失業(yè)率降至較低水平，以及物價溫和上升,，這是美聯(lián)儲退出寬松貨幣的開出條件,。因此，如果美聯(lián)儲真的退出QE,，在不誤判形勢前提下,，那就意味著美國實體經(jīng)濟開始進入穩(wěn)步上升通道。
實體經(jīng)濟的復(fù)蘇并且獲得鞏固,，人們收入水平提高,，財富效應(yīng)提振，勢必推動住房、汽車,、電器等終端商品消費增加,，進而推動建筑業(yè)與制造業(yè)的繁榮，產(chǎn)生上述行業(yè)對于原材料的巨大需求,，這就使得石油,、金屬,、礦石,、橡膠、谷物等大宗商品需求重新旺盛,。
需要引起關(guān)注的是,，此輪經(jīng)濟復(fù)蘇的主導(dǎo)力量是美國、日本,、德國等西方發(fā)達國家,。由于這些國家占據(jù)了目前全球終端商品消費的最主要部分，因此其復(fù)蘇對于全球大宗商品需求增長具有更為重要意義,。而中國,、印度等新興經(jīng)濟體國家的生產(chǎn)、投資與消費活動,，很大程度上也要依賴發(fā)達國家的終端商品消費,。隨著發(fā)達國家群體終端商品消費的逐步發(fā)力，并向新興經(jīng)濟體國家傳導(dǎo),，世界范圍內(nèi)大宗商品需求將被賦予更為強勁動力,。
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意味著商品市場行情主導(dǎo)力量在轉(zhuǎn)換 |
如果撇開供應(yīng)與成本因素，現(xiàn)代市場經(jīng)濟條件下,，大宗商品價格行情由需求所決定,，而影響需求的因素又有兩項：一是生產(chǎn)經(jīng)營活動和固定資產(chǎn)投資活動所產(chǎn)生的實際消費；二是金融投機活動所產(chǎn)生的囤積與炒作需求,。
2008年金融危機以后,，世界各國央行已經(jīng)連續(xù)5年全力印鈔“救市”，尤其是美聯(lián)儲4次QE,，注入資金超過2萬億美元,，市場流動性嚴重泛濫。出于未來嚴重通貨膨脹的恐懼擔(dān)憂,，大宗商品金融性避險與炒作需求顯著增加,，由此成為前期價格大幅揚升的首位影響因素。
如果不久后美聯(lián)儲真的退出貨幣寬松,，收緊流動性,，勢必減弱其金融屬性需求，導(dǎo)致避險和炒作“熱錢”退出，從而擊破“溢價泡沫”,，這就是所謂的商品價格去金融化,。受其影響，大宗商品行情短時期內(nèi)將弱勢運行,，在國際投行與對沖基金的借勢打壓之下,，也不排除再探新低可能。但是另一方面,，美國等發(fā)達國家經(jīng)濟逐步復(fù)蘇,，這就使得實體經(jīng)濟需求，再次成為大宗商品行情的主導(dǎo)力量,。
應(yīng)該說,，上述兩項需求因素中，實體經(jīng)濟需求旺盛,，消費者購買力增加,，才是商品行情高位運行的真正基礎(chǔ)，投機資本只是在此基礎(chǔ)之上推波助瀾而已,。因此,，美聯(lián)儲退出QE，在去金融化暫時壓制商品行情以后,，勢必因為實體經(jīng)濟需求復(fù)蘇,，產(chǎn)生長遠的、更為強勁的價格向上推動力量,。近一段時期以來,，盡管美聯(lián)儲退出貨幣寬松預(yù)期強烈，但國際市場原油價格依然震蕩上行,，再次躍上100美元/桶關(guān)口,，其他大宗商品價格也都低位反彈，顯示的就是這種商品行情主導(dǎo)影響因素的角色轉(zhuǎn)換,。
我們還要看到,，前期世界各國政府，主要是西方發(fā)達國家政府“救市”所釋放的巨額流動性并沒有收回,，依然存在全球市場各個角落,；同時天文數(shù)字債務(wù)的還本付息，也必須繼續(xù)依賴印鈔,。如此之多的超發(fā)貨幣至今未能引起物價大漲,，主要還是因為世界需求低迷，人們對于復(fù)蘇不確定性的疑慮甚至恐懼,。因此,，隨著實體經(jīng)濟需求啟動，市場信心恢復(fù)，低價抄底有利可圖,，這些流動性將會卷土重來,，逐步增加石油、礦石,、金屬,、橡膠、谷物等大宗商品的金融屬性需求,，即避險與炒作需求,。屆時，大宗商品行情的震蕩向上,，將由以往單一需求動力,，轉(zhuǎn)變?yōu)閮身椥枨蟮墓餐?qū)動,。
一段時期以來,，由于“買漲不買落”的市場行為，國內(nèi)大宗商品相關(guān)消費企業(yè)庫存偏低,，有些甚至接近于“零庫存”,，譬如一些鋼鐵企業(yè)礦石庫存量僅為一個星期左右；一些投資者的基于“漫漫熊市”思維,，一味低價拋空,，其實都孕育了極大風(fēng)險。一旦市場價格跌至臨界點,，行情迅速反轉(zhuǎn),，并引發(fā)低庫存企業(yè)的競相恐慌性補庫，相關(guān)企業(yè)與投資者勢必遭遇嚴重損失,。
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意味著美聯(lián)儲掌控美元貶值節(jié)奏 |
有觀點認為,，美聯(lián)儲退出QE，意味著流動性收緊,，隨之而來的美國金融機構(gòu)加息,，都會刺激美元走強。受其影響,，今后美元匯率將進入上升周期,，貴金屬及大宗商品因此踏入漫漫“熊途”，這是片面的,。
美元長周期大幅升值,，對于美國意味著什么呢？首先,，意味著美國龐大債務(wù)的實質(zhì)性增加,，今后美國需要更多的真金白銀（更多的商品與服務(wù)出口等）還本付息。其次意味著美國跨國公司的巨大損失。無論是美孚,、殼牌,，還是“兩拓”等世界資源巨頭，其身后無不顯現(xiàn)美國金融資本身影,，同時美國還是全球最大的農(nóng)產(chǎn)品出口國家,。美元升值結(jié)果，必然導(dǎo)致上述公司所生產(chǎn)的石油,、礦石,、谷物、油料等商品價格相應(yīng)走低,，將直接侵蝕其高額壟斷利潤,。再次是沉重打擊美國貿(mào)易出口，降低美國企業(yè)開工率與就業(yè)率,，阻礙經(jīng)濟復(fù)蘇,。最后，因為美元升值所引發(fā)的上述三種結(jié)果,，又會極大削弱美國財政收入基礎(chǔ),，逆差增加，入不敷出情況更為嚴重,。
與之相反,，美元長周期大幅升值，卻會大幅降低中國石油,、礦石,、金屬、橡膠,、大豆等初級產(chǎn)品進口成本,，降低中國制造業(yè)原材料成本，進而降低中國城鎮(zhèn)化,、現(xiàn)代化建設(shè)成本,，降低中國經(jīng)濟崛起成本；同時還會使得中國龐大美元資產(chǎn)儲備升值,，增強中國貿(mào)易出口競爭力,，對于中國大大利好，當(dāng)然為我們所樂見,，但關(guān)鍵是美國人不會這么去做,。執(zhí)掌美聯(lián)儲與華爾街的理財專家與金融大鱷們個個深謀遠慮，老奸巨猾,，切不可把他們看得太簡單了,，天真地認為美元真的會進入長期上升通道,，認為寶貴資源由此漫漫熊市，黃金真的百無一用,，因此跌入萬丈深淵,。
由此可見，美元長期走向,，重要商品資源布局,，其實都牽涉到中美戰(zhàn)略格局，牽涉到全球地緣政治,。其他大宗商品行情的影響因素,，包括供求關(guān)系、財務(wù)成本等,，無不被這一最重要因素所左右,。
實際上，自從上個世紀60年代以來,，美國一直都在貶值本幣,，盡管其間有過多次反復(fù)，但美元匯率下行的大趨勢并未改變,。這可以從單位美元對于黃金,、石油的實際購買力中體現(xiàn)出來,。譬如,，目前1萬美元在國際市場上所能購買的石油、鐵礦石,、有色金屬,、橡膠、黃金等數(shù)量,，也就是上個世紀60年代的十幾分之一,。由于貶值美元，可以使得美國獲取巨大的戰(zhàn)略利益,，譬如支持經(jīng)濟增長,、維持龐大軍費開支、縮水債務(wù)價值,、印鈔全球購物等,，美元升值將會導(dǎo)致上述巨大戰(zhàn)略利益喪失或者減少。除非大腦進水,，才會拱手讓出這一巨大好處,，特別是在美國經(jīng)濟復(fù)蘇依然脆弱，降低失業(yè)率不確定性的敏感時期�,，F(xiàn)在美聯(lián)儲放風(fēng)退出貨幣寬松,，包括今后美元加息,，其實都在掌握貶值節(jié)奏，完全是一種策略技巧,，決不意味著長期弱勢美元戰(zhàn)略方針的完全改變,。可以預(yù)言,，隨著美元升值告一階段,，美國政府一定會以更大規(guī)模印鈔發(fā)債來應(yīng)對。
如果美聯(lián)儲不久之后退出貨幣寬松,，加息預(yù)期增強,；并由于人民幣匯率由升轉(zhuǎn)降，“熱錢”套利告一階段,，將會從多個方面刺激前期涌入中國境內(nèi)的巨量美元回撤美國,。另一方面，因為大量“熱錢”入境套利致使中國外匯儲備過多增加,，也不利于中國經(jīng)濟持續(xù)健康發(fā)展,。因此，有關(guān)部門應(yīng)當(dāng)因勢利導(dǎo),，歡送“熱錢”出境,，使之外匯儲備回歸合理水平。在這個問題上,，切不可以擔(dān)憂“熱錢”出逃而進行反制,，甚至盲目加息。
以前因為人民幣外匯占款增多而采取了回收流動性動作,，包括提高存款準備金率等,。隨著國際“熱錢”由進變出，如果貨幣政策不做任何調(diào)整,，一段時期中國企業(yè),，尤其是小微企業(yè)勢必面臨資金短缺困擾。受其影響,，中國實體經(jīng)濟將進一步減速,，資產(chǎn)價格下跌風(fēng)險大幅增加。
據(jù)相關(guān)資料,，今年5月份中國外匯占款人民幣投放急劇下降至600多億元,，只有今年1月份的十分之一，比較2,、3月份也是驟然減少,。有人估計5月之后美元流出中國數(shù)量在50億美元到150億美元之間，相當(dāng)于300億至900億人民幣的基礎(chǔ)貨幣流出,。如果考慮乘數(shù)效應(yīng),，則市場減少的人民幣大約在1500億-4500億之間,。預(yù)計今后人民幣匯率由升轉(zhuǎn)降，“熱錢”流出將呈現(xiàn)加快趨勢,，實體經(jīng)濟資金將更為緊張,。
因此，美聯(lián)儲退出貨幣寬松以后,，隨著人民幣外匯占款的急劇減少,，中國存款準備金率也要適度降低。
適度降低準備金率,，其實也是盤活存量資金的重要方面,。因為過高的存款準備金率，致使大量金融機構(gòu)資金被凍結(jié)閑置,，難以發(fā)揮效應(yīng),。在調(diào)降低存款準備金率同時，需要管住資金投向,，應(yīng)當(dāng)主要面向?qū)嶓w經(jīng)濟,，面向小微企業(yè)，面向環(huán)保產(chǎn)業(yè),、面向與民生相關(guān)的市政基礎(chǔ)設(shè)施,、住宅建設(shè)、棚戶區(qū)改造以及食品安全等領(lǐng)域,。與之相反,，一些高能耗、高污染,、過剩行業(yè),，譬如鋼鐵、水泥等行業(yè),，必須實施資金緊縮方針，予以更大市場壓力,，促其早日兼并重組,，淘汰落后�,？傊�,，要有選擇地釋放流動性，有保有壓,，而不能夠利益均沾,，全面寬松。
美聯(lián)儲退出貨幣寬松,，大量美元資金回撤美國本土,，不可避免地會對中國經(jīng)濟增長與資產(chǎn)價格形成壓制,。近段時期上證綜指屢次被打下2000點關(guān)口，國內(nèi)大宗商品價格劇烈震蕩,，無不顯示了這一方面的巨大壓力,。一旦美聯(lián)儲正式宣布退出貨幣寬松，中國經(jīng)濟與國內(nèi)資產(chǎn)價格,、商品行情還會遭遇新的更大沖擊,。為此，有關(guān)部門必須以更大力度擴張內(nèi)需,，化解外部風(fēng)險,，防范可能出現(xiàn)的經(jīng)濟失速。
如何有效擴大中國內(nèi)需,？除了改革分配制度,，提高城鄉(xiāng)居民實際收入水平以外，還需要借助固定資產(chǎn)投資,。有觀點認為擴大投資將加重產(chǎn)能過剩,，損害結(jié)構(gòu)調(diào)整，不利于長遠健康發(fā)展,，這也是不全面的,。至于巴克萊的“長痛不如短痛”論點，主張中國面對經(jīng)濟持續(xù)減速按兵不動,，以3%的“臨時硬著陸”,，倒逼結(jié)構(gòu)調(diào)整，換取中國經(jīng)濟今后的強勁反彈,，則更是荒唐,。豈不知3%的統(tǒng)計經(jīng)濟增速，足以引發(fā)中國經(jīng)濟與社會的巨大動蕩,，恐怕等不及今后結(jié)構(gòu)調(diào)整實現(xiàn)與強勁反彈,，就已經(jīng)因為大批企業(yè)倒閉而全面潰散了。
實際上,，不僅中國經(jīng)濟增長還需要固定資產(chǎn)投資作為重要引擎,，而且即便產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的合理調(diào)整,，也必須借助于新增投資才能實現(xiàn),。絕不能夠?qū)烧邔α⑵饋恚鲆暳似浯龠M關(guān)系,。
現(xiàn)階段中國最大的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)失衡是什么,？不過是制造業(yè)孤軍深入而環(huán)境保護嚴重落伍；不過是生產(chǎn)性投資過于膨脹而民生服務(wù)欠賬太多,；不過是大量農(nóng)民工進城而城市化過于滯后,；不過是過于依賴出口而內(nèi)需嚴重不足,。
據(jù)有關(guān)資料，今后中國將有數(shù)億人等待進城成為永久居民,。為了實現(xiàn)上述四個方面經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的合理調(diào)整,，必須從現(xiàn)在開始，堅持不懈地進行一段時期的大規(guī)�,；窘ㄔO(shè),，包括大規(guī)模的環(huán)境保護投資、大規(guī)模的城市棚戶區(qū)改造與廉租房投資,、大規(guī)模的教育醫(yī)療養(yǎng)老設(shè)施投資等,。在上述方面，不僅不存在所謂投資過剩,，反倒是巨大的歷史欠賬,。
通過上述方面幾萬億、十幾萬億的大規(guī)模投資,，可以在增強現(xiàn)有經(jīng)濟增長動力,，提高增長速度的同時，實現(xiàn)國民經(jīng)濟的填平補齊,。否則,，缺乏國民經(jīng)濟短板領(lǐng)域大規(guī)模的增量投資，中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的合理調(diào)整將永遠無法實現(xiàn),。中國大規(guī)模固定資產(chǎn)投資的繼續(xù)進行,，尤其是國民經(jīng)濟短板缺口的填平補齊，方興未艾的城市化進程,，當(dāng)然意味著大宗商品需求的長期旺盛,。
由此可見，美聯(lián)儲退出貨幣寬松,，流動性趨向正常,，并不意味著大宗商品漫漫熊市的到來，不過因為去金融化影響,，溢價泡沫暫時破滅而已,。短空長多，先抑后揚,，將是今后大宗商品市場行情的基本態(tài)勢。