近期攪動大宗商品市場的最大影響因素,，莫過于美聯儲退出貨幣寬松（QE）,。因為人們普遍將其視為資金緊縮,，由此產生商品市場重大壓力,。其實美聯儲貨幣寬松的退出,，表明市場環(huán)境的重大改變,，意味著實體經濟好轉與消費需求增加,。這才是美聯儲退出QE的實質所在,，對此不可誤判,�,！�
近期市場大幅波動，人們普遍將美聯儲退出貨幣寬松（QE）視為資金緊縮,，由此產生商品市場重大壓力,。那么，美聯儲退出貨幣寬松到底意味著什么,？
企業(yè)生產投資趨于活躍,，失業(yè)率降至較低水平，以及物價溫和上升,，這是美聯儲退出寬松貨幣的開出條件,。因此，如果美聯儲真的退出QE,，在不誤判形勢前提下,，那就意味著美國實體經濟開始進入穩(wěn)步上升通道。
實體經濟的復蘇并且獲得鞏固,，人們收入水平提高,，財富效應提振,，勢必推動住房、汽車,、電器等終端商品消費增加,，進而推動建筑業(yè)與制造業(yè)的繁榮，產生上述行業(yè)對于原材料的巨大需求,，這就使得石油,、金屬、礦石,、橡膠,、谷物等大宗商品需求重新旺盛。
需要引起關注的是,，此輪經濟復蘇的主導力量是美國,、日本、德國等西方發(fā)達國家,。由于這些國家占據了目前全球終端商品消費的最主要部分,，因此其復蘇對于全球大宗商品需求增長具有更為重要意義。而中國,、印度等新興經濟體國家的生產,、投資與消費活動，很大程度上也要依賴發(fā)達國家的終端商品消費,。隨著發(fā)達國家群體終端商品消費的逐步發(fā)力,，并向新興經濟體國家傳導，世界范圍內大宗商品需求將被賦予更為強勁動力,。
如果撇開供應與成本因素,，現代市場經濟條件下，大宗商品價格行情由需求所決定,，而影響需求的因素又有兩項：一是生產經營活動和固定資產投資活動所產生的實際消費,；二是金融投機活動所產生的囤積與炒作需求。
2008年金融危機以后,，世界各國央行已經連續(xù)5年全力印鈔“救市”,，尤其是美聯儲4次QE，注入資金超過2萬億美元,，市場流動性嚴重泛濫,。出于未來嚴重通貨膨脹的恐懼擔憂，大宗商品金融性避險與炒作需求顯著增加,，由此成為前期價格大幅揚升的首位影響因素,。
如果不久后美聯儲真的退出貨幣寬松，收緊流動性，勢必減弱其金融屬性需求,，導致避險和炒作“熱錢”退出,，從而擊破“溢價泡沫”，這就是所謂的商品價格去金融化,。受其影響,，大宗商品行情短時期內將弱勢運行，在國際投行與對沖基金的借勢打壓之下,，也不排除再探新低可能,。但是另一方面，美國等發(fā)達國家經濟逐步復蘇,，這就使得實體經濟需求,，再次成為大宗商品行情的主導力量。
應該說,，上述兩項需求因素中,，實體經濟需求旺盛，消費者購買力增加,，才是商品行情高位運行的真正基礎，投機資本只是在此基礎之上推波助瀾而已,。因此,，美聯儲退出QE，在去金融化暫時壓制商品行情以后,，勢必因為實體經濟需求復蘇,，產生長遠的、更為強勁的價格向上推動力量,。近一段時期以來,，盡管美聯儲退出貨幣寬松預期強烈，但國際市場原油價格依然震蕩上行,，再次躍上100美元/桶關口,，其他大宗商品價格也都低位反彈，顯示的就是這種商品行情主導影響因素的角色轉換,。
我們還要看到,，前期世界各國政府，主要是西方發(fā)達國家政府“救市”所釋放的巨額流動性并沒有收回,，依然存在全球市場各個角落,；同時天文數字債務的還本付息，也必須繼續(xù)依賴印鈔,。如此之多的超發(fā)貨幣至今未能引起物價大漲,，主要還是因為世界需求低迷，人們對于復蘇不確定性的疑慮甚至恐懼。因此,，隨著實體經濟需求啟動,，市場信心恢復，低價抄底有利可圖,，這些流動性將會卷土重來,，逐步增加石油、礦石,、金屬,、橡膠、谷物等大宗商品的金融屬性需求,，即避險與炒作需求,。屆時，大宗商品行情的震蕩向上,，將由以往單一需求動力,，轉變?yōu)閮身椥枨蟮墓餐寗印?BR> 一段時期以來，由于“買漲不買落”的市場行為,，國內大宗商品相關消費企業(yè)庫存偏低,，有些甚至接近于“零庫存”，譬如一些鋼鐵企業(yè)礦石庫存量僅為一個星期左右,；一些投資者的基于“漫漫熊市”思維,，一味低價拋空，其實都孕育了極大風險,。一旦市場價格跌至臨界點,，行情迅速反轉，并引發(fā)低庫存企業(yè)的競相恐慌性補庫,，相關企業(yè)與投資者勢必遭遇嚴重損失,。
有觀點認為，美聯儲退出QE,，意味著流動性收緊,，隨之而來的美國金融機構加息，都會刺激美元走強,。受其影響,，今后美元匯率將進入上升周期，貴金屬及大宗商品因此踏入漫漫“熊途”,，這是片面的,。
美元長周期大幅升值，對于美國意味著什么呢,？首先,，意味著美國龐大債務的實質性增加，今后美國需要更多的真金白銀（更多的商品與服務出口等）還本付息。其次意味著美國跨國公司的巨大損失,。無論是美孚,、殼牌，還是“兩拓”等世界資源巨頭,，其身后無不顯現美國金融資本身影,，同時美國還是全球最大的農產品出口國家。美元升值結果,，必然導致上述公司所生產的石油,、礦石、谷物,、油料等商品價格相應走低,，將直接侵蝕其高額壟斷利潤。再次是沉重打擊美國貿易出口,，降低美國企業(yè)開工率與就業(yè)率,，阻礙經濟復蘇。最后,，因為美元升值所引發(fā)的上述三種結果,，又會極大削弱美國財政收入基礎，逆差增加,，入不敷出情況更為嚴重,。
與之相反，美元長周期大幅升值,，卻會大幅降低中國石油,、礦石,、金屬,、橡膠、大豆等初級產品進口成本,，降低中國制造業(yè)原材料成本,，進而降低中國城鎮(zhèn)化、現代化建設成本,，降低中國經濟崛起成本,；同時還會使得中國龐大美元資產儲備升值，增強中國貿易出口競爭力,，對于中國大大利好,，當然為我們所樂見，但關鍵是美國人不會這么去做,。執(zhí)掌美聯儲與華爾街的理財專家與金融大鱷們個個深謀遠慮,，老奸巨猾，切不可把他們看得太簡單了，天真地認為美元真的會進入長期上升通道,，認為寶貴資源由此漫漫熊市,，黃金真的百無一用，因此跌入萬丈深淵,。
由此可見,，美元長期走向，重要商品資源布局,，其實都牽涉到中美戰(zhàn)略格局,，牽涉到全球地緣政治。其他大宗商品行情的影響因素,，包括供求關系,、財務成本等，無不被這一最重要因素所左右,。
實際上,，自從上個世紀60年代以來，美國一直都在貶值本幣,，盡管其間有過多次反復,，但美元匯率下行的大趨勢并未改變。這可以從單位美元對于黃金,、石油的實際購買力中體現出來,。譬如，目前1萬美元在國際市場上所能購買的石油,、鐵礦石,、有色金屬、橡膠,、黃金等數量,，也就是上個世紀60年代的十幾分之一。由于貶值美元,，可以使得美國獲取巨大的戰(zhàn)略利益,，譬如支持經濟增長、維持龐大軍費開支,、縮水債務價值,、印鈔全球購物等，美元升值將會導致上述巨大戰(zhàn)略利益喪失或者減少,。除非大腦進水,，才會拱手讓出這一巨大好處，特別是在美國經濟復蘇依然脆弱,，降低失業(yè)率不確定性的敏感時期�,，F在美聯儲放風退出貨幣寬松,，包括今后美元加息，其實都在掌握貶值節(jié)奏,，完全是一種策略技巧,，決不意味著長期弱勢美元戰(zhàn)略方針的完全改變�,？梢灶A言,，隨著美元升值告一階段，美國政府一定會以更大規(guī)模印鈔發(fā)債來應對,。
如果美聯儲不久之后退出貨幣寬松,，加息預期增強；并由于人民幣匯率由升轉降,，“熱錢”套利告一階段,，將會從多個方面刺激前期涌入中國境內的巨量美元回撤美國。另一方面,，因為大量“熱錢”入境套利致使中國外匯儲備過多增加,，也不利于中國經濟持續(xù)健康發(fā)展。因此,，有關部門應當因勢利導,，歡送“熱錢”出境，使之外匯儲備回歸合理水平,。在這個問題上,，切不可以擔憂“熱錢”出逃而進行反制，甚至盲目加息,。
以前因為人民幣外匯占款增多而采取了回收流動性動作,，包括提高存款準備金率等。隨著國際“熱錢”由進變出,，如果貨幣政策不做任何調整,，一段時期中國企業(yè)，尤其是小微企業(yè)勢必面臨資金短缺困擾,。受其影響,，中國實體經濟將進一步減速,，資產價格下跌風險大幅增加,。
據相關資料，今年5月份中國外匯占款人民幣投放急劇下降至600多億元,，只有今年1月份的十分之一,，比較2、3月份也是驟然減少,。有人估計5月之后美元流出中國數量在50億美元到150億美元之間,，相當于300億至900億人民幣的基礎貨幣流出,。如果考慮乘數效應，則市場減少的人民幣大約在1500億-4500億之間,。預計今后人民幣匯率由升轉降,，“熱錢”流出將呈現加快趨勢，實體經濟資金將更為緊張,。
因此,，美聯儲退出貨幣寬松以后，隨著人民幣外匯占款的急劇減少,，中國存款準備金率也要適度降低,。
適度降低準備金率，其實也是盤活存量資金的重要方面,。因為過高的存款準備金率,，致使大量金融機構資金被凍結閑置，難以發(fā)揮效應,。在調降低存款準備金率同時,，需要管住資金投向，應當主要面向實體經濟,，面向小微企業(yè),，面向環(huán)保產業(yè)、面向與民生相關的市政基礎設施,、住宅建設,、棚戶區(qū)改造以及食品安全等領域。與之相反,，一些高能耗,、高污染、過剩行業(yè),，譬如鋼鐵,、水泥等行業(yè)，必須實施資金緊縮方針,，予以更大市場壓力,，促其早日兼并重組，淘汰落后,�,？傊羞x擇地釋放流動性,，有保有壓,，而不能夠利益均沾，全面寬松,。
美聯儲退出貨幣寬松,，大量美元資金回撤美國本土,，不可避免地會對中國經濟增長與資產價格形成壓制。近段時期上證綜指屢次被打下2000點關口,，國內大宗商品價格劇烈震蕩,，無不顯示了這一方面的巨大壓力。一旦美聯儲正式宣布退出貨幣寬松,，中國經濟與國內資產價格,、商品行情還會遭遇新的更大沖擊。為此,，有關部門必須以更大力度擴張內需,，化解外部風險，防范可能出現的經濟失速,。
如何有效擴大中國內需,？除了改革分配制度，提高城鄉(xiāng)居民實際收入水平以外,，還需要借助固定資產投資,。有觀點認為擴大投資將加重產能過剩，損害結構調整,，不利于長遠健康發(fā)展,，這也是不全面的。至于巴克萊的“長痛不如短痛”論點,，主張中國面對經濟持續(xù)減速按兵不動,，以3%的“臨時硬著陸”，倒逼結構調整,，換取中國經濟今后的強勁反彈,，則更是荒唐。豈不知3%的統(tǒng)計經濟增速,，足以引發(fā)中國經濟與社會的巨大動蕩,，恐怕等不及今后結構調整實現與強勁反彈，就已經因為大批企業(yè)倒閉而全面潰散了,。
實際上,，不僅中國經濟增長還需要固定資產投資作為重要引擎，而且即便產業(yè)結構,、經濟結構的合理調整,，也必須借助于新增投資才能實現。絕不能夠將兩者對立起來,，忽視了其促進關系,。
現階段中國最大的經濟結構失衡是什么,？不過是制造業(yè)孤軍深入而環(huán)境保護嚴重落伍,；不過是生產性投資過于膨脹而民生服務欠賬太多,；不過是大量農民工進城而城市化過于滯后；不過是過于依賴出口而內需嚴重不足,。
據有關資料,，今后中國將有數億人等待進城成為永久居民。為了實現上述四個方面經濟結構的合理調整,，必須從現在開始,，堅持不懈地進行一段時期的大規(guī)模基本建設,，包括大規(guī)模的環(huán)境保護投資,、大規(guī)模的城市棚戶區(qū)改造與廉租房投資、大規(guī)模的教育醫(yī)療養(yǎng)老設施投資等,。在上述方面,，不僅不存在所謂投資過剩，反倒是巨大的歷史欠賬,。
通過上述方面幾萬億,、十幾萬億的大規(guī)模投資，可以在增強現有經濟增長動力,，提高增長速度的同時,，實現國民經濟的填平補齊。否則,，缺乏國民經濟短板領域大規(guī)模的增量投資,，中國經濟結構的合理調整將永遠無法實現。中國大規(guī)模固定資產投資的繼續(xù)進行,，尤其是國民經濟短板缺口的填平補齊,，方興未艾的城市化進程，當然意味著大宗商品需求的長期旺盛,。
由此可見,，美聯儲退出貨幣寬松，流動性趨向正常,，并不意味著大宗商品漫漫熊市的到來,，不過因為去金融化影響，溢價泡沫暫時破滅而已,。短空長多,，先抑后揚，將是今后大宗商品市場行情的基本態(tài)勢,。