時隔18年，國債期貨重出江湖,。7月5日,，證監(jiān)會批準中金所開展國債期貨交易，之后中金所于7月8日宣布,，就國債期貨合約及規(guī)則公開向社會征求意見,。根據(jù)征求意見稿，5年期國債期貨將最低交易保證金設(shè)為2%,，漲跌停板設(shè)為±2%,。作為繼滬深300股指期貨之后中國期貨市場的又一“重量級”品種，國債期貨有望在闊別18年后重返歷史舞臺,。
流動性緊缺揭示我國亟須利率避險工具
2013年6月20日是不平凡的一天，它注定會被載入中國金融史冊,。當日,，銀行間隔夜拆借利率達到了驚人的13.444%，創(chuàng)下了歷史新高,，質(zhì)押式回購隔夜利率盤中峰值甚至達到了30%,。一時間，資金面呈現(xiàn)出高度緊張狀態(tài),，銀行間市場哀鴻遍野,。
對于此次“錢荒”現(xiàn)象的出現(xiàn)，表面上看好像是銀行“沒錢”了,，但是實際上銀行并不缺錢,。2012年滬深兩市16家上市銀行的利潤占據(jù)全部上市公司利潤總和的53%，可以說幾乎大部分的企業(yè)都是在為銀行“打工”,，因此關(guān)于銀行缺錢的說法顯然站不住腳,。真正導(dǎo)致此次銀行間流動性緊缺出現(xiàn)的根本原因在于商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)及“影子銀行”的迅速擴張，其蘊藏的風險引發(fā)了決策層的關(guān)注,。當前,，在銀行的資金通道上，依靠存款補充上來的錢很多時候都是在銀行的資產(chǎn)負債表外進行“體外循環(huán)”,，短存長貸,、短借長投現(xiàn)象比比皆是，商業(yè)銀行不斷通過發(fā)行新的理財產(chǎn)品來還舊產(chǎn)品,，而籌集來的資金大多又流向了房地產(chǎn)等長期項目,，短期內(nèi)資金無法回籠，存在著嚴重的資金錯配問題,；同時,，今年1至4月份我國出口數(shù)據(jù)異軍突起,，大量資金在保稅區(qū)完成了“一日游”甚至“一日幾游”，形成了資金空轉(zhuǎn)的現(xiàn)象,，而商業(yè)銀行在這中間起到了關(guān)鍵作用,。
因此，綜合來看,，此次銀行間爆發(fā)流動性緊缺事件表明了我國目前潛在的金融風險,，再加上利率市場化改革進程的加快，各個金融機構(gòu)所面臨的利率風險將逐步加大,，向金融機構(gòu)和廣大投資者提供國債期貨等利率衍生工具迫在眉睫,，幫助其有效規(guī)避風險。
推出條件已成熟
一提起國債期貨,，大多數(shù)人的腦海中會立刻浮現(xiàn)出18年前那起驚心動魄的“327”國債期貨事件,。當年，由于我國國債現(xiàn)貨市場規(guī)模小,、利率市場化程度低,、投資者結(jié)構(gòu)不完善以及市場制度規(guī)則不健全等原因，使得當時的國債期貨價格存在著嚴重的市場操縱行為,。而正是因為“327”事件的影響,，導(dǎo)致時至今日許多人對于國債期貨依舊是談虎色變，對于國債期貨的推出持懷疑態(tài)度,。
實際上,，現(xiàn)如今的市場環(huán)境和市場條件與18年前相比早已不可同日而語。目前,，我國推出國債期貨已經(jīng)具備了較為成熟的條件,，其主要表現(xiàn)在以下幾個方面：首先，當前我國國債現(xiàn)貨市場規(guī)模龐大,，2012年末我國記賬式國債存量已經(jīng)突破7萬億元,，流通比例高達85%，2012年全年國債現(xiàn)券交易總額為9.1萬億元,，國債回購交易總額高達44.8萬億元,，這為國債期貨的上市交易奠定了堅實的市場基礎(chǔ)。其次,，隨著我國利率市場化改革進程的加快,，我國的利率市場環(huán)境得到了明顯改善，有效減少了市場操縱行為的發(fā)生,。再次,，我國金融市場上機構(gòu)投資者的隊伍在逐步擴大，尤其是在國債市場,，銀行,、券商,、基金、保險以及信托等金融機構(gòu)掌握著絕大多數(shù)的國債頭寸,，這些金融機構(gòu)的投資理念也在逐漸成熟,。最后，我國金融市場的制度規(guī)則越發(fā)健全,，目前國債現(xiàn)貨主要是在銀行間市場和上海證券交易所兩個市場進行交易,，監(jiān)管措施嚴謹規(guī)范，風險控制能力得到有效提升,。
18年前,，在當時的市場條件下，我國敢于推出國債期貨品種進行嘗試,，并積累了經(jīng)驗,，汲取了慘痛的教訓(xùn)；18年后,，我國的經(jīng)濟基礎(chǔ)和市場條件都發(fā)生了翻天覆地的變化,，一代人都成長起來了。隨著我國金融環(huán)境的改善,，重新推出國債期貨的條件更加成熟。與此同時,，在這18年間,，國外的利率衍生工具發(fā)展迅猛，為我國的國債期貨市場提供了大量可借鑒的經(jīng)驗,。所以,，當前盡快推出國債期貨從而有效服務(wù)國民經(jīng)濟已經(jīng)具備了現(xiàn)實可行性。
對金融市場三大利好
筆者認為,，國債期貨推出后將帶來三大好處,，主要體現(xiàn)在：
一是推動利率市場化和人民幣國際化。目前,，利率市場化改革的100步已經(jīng)走完了90步,，但關(guān)鍵的那一步還沒邁出，即缺乏透明,、有效的基準利率的收益率曲線,。由于國債期貨市場的交易機制最完善，接近于完全競爭市場,，因此國債期貨的價格走勢可以充分反映基準利率的收益率曲線,，有效發(fā)揮國債期貨的價格發(fā)現(xiàn)功能，促進我國利率市場化改革,。同時,，隨著人民幣跨境貿(mào)易的推廣,，境外持有人民幣的機構(gòu)購買和持有我國國債的需求日趨強烈，需要運用國債期貨來管理持債風險,。國債期貨上市將會增強境外機構(gòu)持有我國國債的積極性,，提升人民幣在國際市場中的地位。
二是規(guī)避利率風險,，對沖流動性風險�,，F(xiàn)在，銀行間市場已經(jīng)存在利率掉期,、債券遠期等衍生產(chǎn)品,，但各有利弊，還不能完全規(guī)避利率風險,。而國債期貨的推出可以為金融機構(gòu)提供有效的利率避險工具,。此外，近期銀行間市場流動性緊缺現(xiàn)象的發(fā)生表明金融機構(gòu)之間存在著巨大的流動性風險,，而國債期貨可以憑借自身保證金交易,、雙向買賣和T+0機制的特點來對沖現(xiàn)貨市場的流動性風險，提高資金使用效率,。
三是完善債券市場體系,。國債期貨作為國際上成熟、簡單和廣泛使用的利率衍生產(chǎn)品和風險管理工具,，對于提高國債發(fā)行效率,，降低國債發(fā)行成本，保證國債順利發(fā)行,，完善國債管理體系等具有重要作用,。因此，國債期貨的推出有助于形成由債券發(fā)行,、交易,、風險管理三級構(gòu)成的完整的債券市場體系。
引起期貨市場三大變化
國債期貨的推出對于我國期貨市場的影響力毋庸置疑,，期貨行業(yè)因此也會發(fā)生諸多變化,，整體來看主要體現(xiàn)在以下三個方面：
第一，品種結(jié)構(gòu)變化,。目前,，在我國期貨市場上，金融期貨雖然僅有滬深300股指期貨一個品種,，但其成交額在全部32個期貨品種中已經(jīng)占據(jù)了半壁江山,。此時，如果國債期貨能夠順利上市交易,，金融期貨的成交額和所占比例將會繼續(xù)攀升,，期貨品種結(jié)構(gòu)不斷完善,，我國期貨市場將真正進入金融期貨時代。
第二,，投資者結(jié)構(gòu)變化,。我國期貨市場參與者的現(xiàn)狀是機構(gòu)少，散戶占主導(dǎo),。當初推出股指期貨的時候,，很多機構(gòu)持觀望態(tài)度，并沒有積極介入,。但后來逐步認識到了股指期貨在資產(chǎn)配置中的重要作用,。而國債期貨就是為機構(gòu)投資者量身定做的，商業(yè)銀行作為我國國債的最大持有者和投資者,，應(yīng)當積極參與,，而不能繼續(xù)持觀望態(tài)度。建議大型商業(yè)銀行可以直接成為中金所的會員,，而其他商業(yè)銀行可以通過期貨公司的渠道介入國債期貨,。這樣一來，商業(yè)銀行也可以為包括期貨公司在內(nèi)的其他金融機構(gòu)帶來發(fā)展機遇,，培育期貨公司成為具有競爭力的金融機構(gòu),，促進期貨行業(yè)“質(zhì)的提升”。
第三,，市場結(jié)構(gòu)變化,。過去中國金融市場一直存在著三個失衡，即股市,、債市不平衡,，場內(nèi),、場外不平衡和期貨,、現(xiàn)貨不平衡。現(xiàn)如今,，隨著國債期貨的推出,，債券市場的發(fā)展將會愈加成熟，期貨和現(xiàn)貨的聯(lián)系也將更加緊密,，從而在一定程度上改善市場失衡的狀況,。
國債期貨對于我國金融市場意義非凡，它在服務(wù)國民經(jīng)濟和推動利率市場化的過程中扮演著重要角色,。讓我們翹首企盼國債期貨重出江湖,。