時(shí)隔18年,，國債期貨即將重現(xiàn)江湖，引起各路英豪一片紛爭,，當(dāng)屬正常,，因?yàn)楫?dāng)面對國債期貨這個(gè)令人仰慕又有點(diǎn)恐懼的陌生熟客時(shí)，心情惴惴不安,，難以言表,，是可以理解的。一位證券公司老總對筆者這樣敘述他的心情：就像迎接已經(jīng)離家多年的孩子歸來一樣,，期待與擔(dān)心同在,。
1995年，對于在金融界打拼的各方人士而言,，是個(gè)特殊傳奇的年份：能活下來的一定是經(jīng)過大浪淘沙般洗禮的金子,，能夠笑著看到國債期貨重回市場的英雄。這一年,，巴林銀行的交易員尼克爾森在嚴(yán)格的監(jiān)管眼皮之下，數(shù)年之間從事非法交易,，造成巨額虧損,，最終導(dǎo)致已有233年歷史的巴林銀行倒閉。這個(gè)事件震驚整個(gè)金融界,，第一次使正處于改革開放狂熱中的中國金融市場受到當(dāng)頭棒喝：金融衍生品可能是吃人的猛獸,，要對其敬而遠(yuǎn)之。
而中國發(fā)生的“327”事件正好印證了這個(gè)擔(dān)心：萬國證券因?yàn)檫@個(gè)國債事件傾覆,，從此把中國帶入長達(dá)18年的國債期貨交易冰凍期,。在過去的18年中，人們對國債期貨交易從談虎色變,，逐步變得淡定自信,，市場上顯示出一種按捺不住的沖動，人們在摩拳擦掌,，期盼躍躍一試,。這一切都在說明：國債期貨重回市場，是時(shí)候了,。
特別是對于利率市場化進(jìn)程而言,，國債期貨交易有著極其重要的作用。當(dāng)前的金融改革,，正面臨一個(gè)繞不過去的瓶頸,，就是利率的改革。世界銀行和IMF的高管都曾對中國的利率改革提出加快進(jìn)度的要求。六月中旬出現(xiàn)的銀行間流動性緊缺事件就是一個(gè)警告,，必須加快利率改革的步伐,，否則中國銀行間的拆借利率，將長期不能在陽光下進(jìn)行,，并且會成為破壞中國金融穩(wěn)定的定時(shí)炸彈,，隨時(shí)引爆中國的金融危機(jī)。
中國人民大學(xué)校長陳雨露先生和他的研究團(tuán)隊(duì)在其“大金融”的報(bào)告中提出,，中國應(yīng)當(dāng)力爭在2017年前后逐步實(shí)現(xiàn)利率市場化,，使中國的銀行業(yè)能夠更好地與世界金融市場接軌，增強(qiáng)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn),，抗擊打能力�,，F(xiàn)在，國債期貨交易指日可待,，提高了人們對利率改革加速的信心,。有的專家認(rèn)為，這種利率改革將需要10年時(shí)間才能完成,。不管怎樣,，我們將密切關(guān)注這個(gè)改革進(jìn)程，并期待這個(gè)改革能夠提速進(jìn)行,。
國債期貨交易對債券市場具有市場定價(jià)和幫助其他金融衍生品避險(xiǎn)的功效,，是穩(wěn)定證券市場的重要鎮(zhèn)靜劑。改革的紅利,，往往是通過證券市場讓大多數(shù)公民分享的,，可惜這個(gè)愿望始終未能得到股市的有力支撐。其中的一個(gè)原因,，就是缺少國債期貨這個(gè)杠桿,，不能協(xié)助對股市風(fēng)險(xiǎn)加以控制或規(guī)避，使得金融機(jī)構(gòu)的許多衍生品長期處于風(fēng)險(xiǎn)之中,，當(dāng)大風(fēng)大浪來臨之際,，找不到一個(gè)有效的避風(fēng)港，眼睜睜地看著理財(cái)產(chǎn)品被卷入風(fēng)浪,，卻無回天之力,。國債期貨交易將向人們提供一個(gè)可以避風(fēng)的港灣，使中國的金融理財(cái)產(chǎn)品得到更好的保護(hù),，中國的股市才能夠健康發(fā)展,。
但是我們必須清醒地認(rèn)識到，國債期貨絕不是一副包治百病的靈丹妙藥,，更不會是拯救股市的救心丸,。據(jù)報(bào)道,，這次解禁的國債期貨實(shí)際可以在市場上用來交易的將到期的“存量”僅僅2300億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于市場預(yù)期,。但是,，如何用好這筆存量，既可以觀察市場的反應(yīng)和成熟度,，又可以用來培訓(xùn)市場交易員,，更能夠借此逐步完善相關(guān)的監(jiān)管制度，如果能夠?qū)崿F(xiàn)這個(gè)目標(biāo),，這次重新開放國債期貨交易就將得到最好的回報(bào),。
我們不能忽視重啟國債期貨交易存在的一明一暗的風(fēng)險(xiǎn)，盡管它能夠?yàn)槠渌鹑谘苌肥袌龆▋r(jià)起到參考作用,，但是它本身存在的自有風(fēng)險(xiǎn)卻不能視而不見,。由于“存量”有限，市場往往會推高關(guān)聯(lián)產(chǎn)品的定價(jià)或利率,，將收益最大化,，使得“用好存量”成為空話，給市場造成新的紊亂,。這是明處的風(fēng)險(xiǎn),。而當(dāng)國債期貨交易產(chǎn)生供需矛盾時(shí)，少數(shù)人的投機(jī)心理膨脹,，甚至由投機(jī)變?yōu)槊半U(xiǎn),，不惜綁架國債期貨交易，以便謀取暴利,，這不僅會攪亂市場定價(jià)體系，而且會產(chǎn)生“探頭盲區(qū)”下的交易,，包括內(nèi)幕交易等,，這會給國債期貨交易造成重大內(nèi)傷，是必須防備的暗藏風(fēng)險(xiǎn),。我們的監(jiān)管機(jī)構(gòu)必須具備前瞻性,，提前出臺相關(guān)的防范措施，防患未然,。
盡管許多專家認(rèn)為,，由于國債期貨交易的特殊稟賦，主要的客戶群將是銀行和有實(shí)力的企業(yè),，大眾普通客戶難以問津染指該市場,，而且市場的價(jià)差不會有太大的波動，并由此認(rèn)為國債期貨市場風(fēng)險(xiǎn)不大,。這不利于當(dāng)前國債期貨市場的布局配置,。我們應(yīng)當(dāng)審慎分析考察該市場的細(xì)微變化和動向,。
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國債市場的終極目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)零債務(wù) |
國債市場的終極目標(biāo)應(yīng)當(dāng)是最終清除國債，實(shí)現(xiàn)國家的零債務(wù)目標(biāo),。美國的第七任總統(tǒng)杰克遜入主白宮后的第一個(gè)財(cái)務(wù)動作就是開始清償國家債務(wù),，因?yàn)樵谒磥恚瑖鴤褪恰皣业木o箍咒”,，越早清除越好,。經(jīng)過數(shù)年對國債市場的清理，終于在1835年的1月1日實(shí)現(xiàn)零債務(wù)目標(biāo),，使當(dāng)時(shí)的美國成為世界上唯一完全償還公共債務(wù)的國家,。因此，筆者認(rèn)為,，即將上市的國債期貨交易,，應(yīng)當(dāng)幫助國家向逐步減輕，直至清償國家債務(wù)的方向發(fā)展,。
中國的國債期貨市場前景遠(yuǎn)大,，市場極為龐大，越來越多的國債即將到期,，將迎來一個(gè)還款高峰期,。所以，國債期貨交易市場無論從深度,，還是規(guī)模,，均會給市場越來越多的機(jī)會。擁有一個(gè)完善,，健康的國債期貨市場,，對于中國金融市場變強(qiáng)變大至關(guān)重要，對于人民幣國際化的進(jìn)程,，也會起到推動作用,。
我們應(yīng)當(dāng)以一個(gè)平和的心態(tài)，迎接國債期貨交易的正式開鑼,，迎接中國金融改革新時(shí)代的到來,。