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在當(dāng)前管理銀行信貸,、收緊流動性,、防止通脹的主要任務(wù)面前,，央行偏重于數(shù)量型工具,，雖然相對容易,，并能很快見效,，但也存在一定限制和隱憂,，還須綜合運用利率等價格型工具,，才能最終穩(wěn)住物價，控制住通脹,。其實,，國際熱錢流入我國是長期趨勢，并非只是為了追求“利息差”,。人民幣適當(dāng)增值不會對國內(nèi)經(jīng)濟增長和就業(yè)造成大的負面影響,。
眾所周知，與美國,、日本等國央行所承擔(dān)的職能相對單一不同的是,，我國央行承擔(dān)著多重目標(biāo)，常要在經(jīng)濟增長,、充分就業(yè),、物價穩(wěn)定和國際收支多個目標(biāo)之間尋求恰當(dāng)?shù)钠胶猓泿耪咴诓煌瑫r期會隨著不同的側(cè)重點而有所區(qū)別,。自央行將“穩(wěn)物價,、防通脹”放在首要位置后，“外堵熱錢,，內(nèi)防通脹,，把好流動性的總閘門”便成工作重點。近期一系列收緊流動性措施接連出臺：繼去年12月26日起上調(diào)金融機構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率后不久,，1月14日再次宣布上調(diào)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點,。自此，2010年以來央行已7次上調(diào)準(zhǔn)備金率,、2次加息,，特別是存款準(zhǔn)備金率調(diào)整頻率之高、調(diào)整幅度之大,，堪比2007年下半年至2008年上半年。
不管是有意還是無意,，綜觀這些措施,，央行在實踐過程中將存款準(zhǔn)備金率和利率作了事實上的功能分工：在管理銀行信貸、收緊流動性上更多使用存款準(zhǔn)備金率等數(shù)量型工具,；在應(yīng)對通脹上,，更多使用利率等價格型工具。但在實際運用中，由于存款準(zhǔn)備金具有強制性,、懲罰性和低成本性的特點,，而且對沖成本相對低廉，運用的時候面臨阻力較小,，加上對銀行信貸影響最大以及效果最為明顯,，因而央行樂于頻繁動用。對于利率等價格型工具,，由于考慮到提高利率必將加速人民幣升值,，刺激熱錢流入，因此,，央行對之慎之又慎,。
筆者認為，在當(dāng)前管理銀行信貸,、收緊流動性,、防止通脹的主要任務(wù)面前，央行偏重于數(shù)量型工具,，雖然相對容易,，并能很快見效，但頻繁調(diào)整存款準(zhǔn)備金率也存在一定限制和隱憂,，還須依靠利率等價格型工具的綜合運用,，才能最終穩(wěn)住物價，控制住通脹,。
首先,，存款準(zhǔn)備金率上調(diào)空間已越來越小。目前,，我國存款準(zhǔn)備金率已達19%的歷史最高位,，是全球存款準(zhǔn)備金率最高的國家之一，距離理論上的上限（23至24%）不遠,。由于目前我國經(jīng)濟增長的基礎(chǔ)還不牢固,，增長乏力，仍需要一定的固定資產(chǎn)投資和貨幣信貸來支撐,，這就決定了國內(nèi)貨幣信貸不可能無限制地被壓縮下去,。如果存款準(zhǔn)備金率上調(diào)幅度過大，勢必會造成許多爛尾工程,，極大損害經(jīng)濟發(fā)展,。
其次，由于目前我國融資方式多樣,，地下信貸盛行,，盡管央行去年四季度以來就通過多種手段抑制商業(yè)銀行的信貸沖動，但第四季度新增信貸指標(biāo)還是超標(biāo)，如12月在嚴(yán)加控制的情況下,，新增信貸仍達到4807億元,，使得去年超標(biāo)4500億。
再次,，由于央行對商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金存款支付很低的利息甚至可能不付息,，因此當(dāng)存款準(zhǔn)備金率提高到一定程度之后，必然會降低商業(yè)銀行的經(jīng)營利潤,，增大其經(jīng)營壓力,。
而若動用利率這樣的價格型工具，則有助于縮小“負利率”,，不僅可以適當(dāng)收緊流動性,，抑制通脹，還可以彌補僅依靠數(shù)量型工具的不足,。
目前我國的流動性過剩,，不僅與貨幣超發(fā)有關(guān)，還與我國長期處于一個“負利率時代”有關(guān),。CPI漲幅過快,，利率實際上為負數(shù)，居民儲蓄存款隨著時間的推移購買力逐漸降低,，財富不斷被“縮水”,，這種狀態(tài)降低了資金使用成本，間接增加貨幣信貸需求,，增大流動性,。因此，要想抑制通脹,，首先是要收緊流動性,，減少市場上流動的貨幣，而提高利率是最常用,、也是相對有效的手段,，通過它，不僅可以提高居民利息收入,，促使居民將更多的錢存入銀行,，降低企業(yè)從銀行貸款的意愿及數(shù)額，還可以起到穩(wěn)定社會通脹預(yù)期的作用,。
另外,，提高利率有助于抑制房價的過快上漲，減少資產(chǎn)泡沫,，從而抑制通脹。2010年，國家對于房地產(chǎn)市場出臺史上最嚴(yán)厲的調(diào)控措施,，但從效果上看,，2010年70個大中城市房價同比上漲約10%，特別是9月以后連續(xù)4個月環(huán)比上漲,。提高準(zhǔn)備金率雖然可以減少房貸規(guī)模,，增大居民貸款和房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)融資的難度，但沒有真正增加居民和企業(yè)投資房地產(chǎn)的成本,。只有通過不斷提高利率,，才能真正抑制房價的過快上漲，擠出部分資產(chǎn)泡沫,。
再者,，以數(shù)量型工具為主仍將面臨存款實際利率為負、民間利率高漲與短期流動性出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性變異的困境,，難以克服負利率帶來的流動性過剩,、經(jīng)濟泡沫蔓延、物價高漲等問題,。只有通過數(shù)量型和價格型多種工具的綜合運用,，才能真正增加貨幣政策的靈活性、針對性,、有效性,，提高央行遏制通脹的能力。
央行之所以對于提高利率比較謹(jǐn)慎,，主因是認為“加息是兩難選擇”：對于當(dāng)前我國宏觀經(jīng)濟的影響既積極有利,，同時也暗藏著一定的隱憂。最主要的是擔(dān)心提高利率后會吸引更多的國際熱錢流入我國,，增大人民幣升值壓力,。對此，筆者認為不必過于擔(dān)心,。國際熱錢流入我國是一種長期趨勢,，主要是看好我國經(jīng)濟增長前景和巨大的投資機會，并不只是為了追求“利息差”,。人民幣適當(dāng)增值不會對國內(nèi)經(jīng)濟增長和就業(yè)造成大的負面影響,，相反還有以下幾個方面的益處：從抑制通脹方面考慮，讓出口更少一些,，進口更多一些,，可以控制總需求因素。從直接價格因素考慮,，可以降低國內(nèi)價格水平,。從經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整方面考慮,，可以推動長期以來我國所存在的低工資高就業(yè)、低消費高積累,、高經(jīng)濟增長低福利增長,、高貿(mào)易和資本順差、高外匯儲備的傳統(tǒng)國家盈利模式的改變,，進而推動整個經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整,。
因此，筆者認為,，當(dāng)前央行的貨幣政策除使用數(shù)量型工具外,，更需要提高利率等價格型工具綜合配套運用。
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