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當(dāng)前人民幣走勢迎來一個進(jìn)退兩難的局面,，這或許不是暫時的波動所致，可能具有深遠(yuǎn)的影響,，因?yàn)檫@個困局的背后是中美兩國經(jīng)濟(jì)走勢發(fā)生了逆轉(zhuǎn),，這對充斥著債務(wù)與過剩產(chǎn)能的中國而言是一個巨大的挑戰(zhàn),。
最新數(shù)據(jù)顯示,，７月８日人民幣對美元匯率中間價報(bào)6.1807，較前一交易日下跌17個基點(diǎn),，這看起來像是對美元指數(shù)走強(qiáng)的反應(yīng),。由于6月美國非農(nóng)就業(yè)增長大幅超出市場預(yù)期，上周五,，對美聯(lián)儲可能很快縮減QE的預(yù)期推動美元全盤走高,，美元指數(shù)漲1.5%，報(bào)84.448,。
自春節(jié)至6月中旬,，人民幣匯率一直快速上行，先后21次刷新匯改以來新高,。截至6月28日,，人民幣兌美元匯率中間價報(bào)6.1787，較2012年末的6.2855大漲1068個基點(diǎn)或1.73%,。而去年全年人民幣對美元中間價累計(jì)升值僅154個基點(diǎn),。今年人民幣的強(qiáng)勢，吸引了大量熱錢進(jìn)入,，從而更強(qiáng)化了人民幣升值壓力,。
在5月份展開打擊虛假貿(mào)易之后，中國貿(mào)易順差以及外匯占款大幅減少,。這反映人民幣升值并非源自中國出口形勢好轉(zhuǎn),，而是人民幣非市場化的強(qiáng)勢所吸引的熱錢所致，過快的上漲沖擊出口,，降低企業(yè)利潤,，并減少投資，形成通縮效應(yīng),。同時,，人民幣快速升值面臨著美元政策可能的反轉(zhuǎn)壓力，即美聯(lián)儲退出量化寬松政策,，可能會導(dǎo)致人民幣貶值預(yù)期和資本外流,。如果人民幣兌美元升值過快，意味著當(dāng)美聯(lián)儲政策發(fā)生反轉(zhuǎn)的時候,，人民幣站的更高,，跳下來摔的就會更慘。上半年還有一個重要因素,，即日本執(zhí)行“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”,，日元大幅貶值，并帶動韓元以及東南亞貨幣貶值。而日韓貨幣貶值對中國的沖擊在未來可能超出想象,，即未來中國出口可能會繼續(xù)回落和惡化,。
一種市場主流的理解是，人民幣保持強(qiáng)勢是為了防止資本外流,。而事實(shí)上,，當(dāng)若人民幣脫離實(shí)際而高估的話，出口回落以及資產(chǎn)泡沫可能導(dǎo)致未來貶值預(yù)期更強(qiáng),，在美聯(lián)儲政策沖擊之下,，這種高估產(chǎn)生的堰塞湖的傷害可能更大。
中國應(yīng)非常清楚,，過去幾年,，人工成本連續(xù)大增，這不僅包括工資,，還有勞動法所規(guī)定的各種社會保障成本,。在外需萎縮、人民幣升值背景下,，幾重傷害很可能讓中國制造業(yè)越來越空心化,，這也是貨幣流向虛擬經(jīng)濟(jì)的主要原因。而同期,，美國則一直努力實(shí)現(xiàn)“再工業(yè)化”,，吸引“制造業(yè)”回流。由于人民幣維持強(qiáng)勢以及內(nèi)部通脹,，直接沖擊了制造業(yè)出口,，再加上地方依靠債務(wù)的投資無法持續(xù)，中國的實(shí)體經(jīng)濟(jì)面臨過剩,、利潤率下降等風(fēng)險(xiǎn)。這種局面也是貨幣大量流向地方平臺,、地產(chǎn)業(yè)的主要原因,。
由此可見，中國若要扶持實(shí)體經(jīng)濟(jì),，首先應(yīng)暫停人民幣升值步伐,，甚至需要貶值來鞏固制造業(yè)。當(dāng)前盡管監(jiān)管層以發(fā)出貨幣緊縮的信號促進(jìn)金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì),，但這也會傷害制造業(yè),，當(dāng)然，貨幣貶值會造成資本外流,，并進(jìn)一步形成緊縮效應(yīng),。但不貶值的話，在美聯(lián)儲政策反轉(zhuǎn)背景下，出口遭受重創(chuàng)及虛擬經(jīng)濟(jì)過火也會鼓勵資本外流,，這是一個無法逃避的事件,。
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