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根據(jù)2009年出臺的創(chuàng)業(yè)板上市管理辦法，雖然創(chuàng)業(yè)板跟主板相比已經(jīng)降低了財(cái)務(wù)指標(biāo)要求，如取消了“無形資產(chǎn)占凈資產(chǎn)的比例不超過20%”的硬約束,，但實(shí)際操作中仍然難以真正滿足那些創(chuàng)新型企業(yè)的要求。據(jù)了解,，在現(xiàn)行創(chuàng)業(yè)板首發(fā)募資（IPO）兩套可選財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)中，投行往往選擇連續(xù)盈利且持續(xù)增長這一較高標(biāo)準(zhǔn),。這恰恰是擬于創(chuàng)業(yè)板IPO公司面臨的一大難題,，畢竟，擬登陸創(chuàng)業(yè)板的公司普遍規(guī)模較小,，抗風(fēng)險(xiǎn)能力低，尤其是遇到經(jīng)濟(jì)較大波動時(shí)很難實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長,。因此,，在去年的全國兩會上，有來自監(jiān)管層的委員就明確提出,，將調(diào)整創(chuàng)業(yè)板發(fā)行條件,，降低業(yè)績持續(xù)增長的要求，適時(shí)取消對自主創(chuàng)新能力較強(qiáng)企業(yè)的盈利要求,。
在此背景下,，創(chuàng)業(yè)板IPO降低財(cái)務(wù)指標(biāo)就成為市場各方關(guān)注的焦點(diǎn)之一。國務(wù)院日前發(fā)布《關(guān)于金融支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級的指導(dǎo)意見》提出,，適當(dāng)放寬創(chuàng)業(yè)板對創(chuàng)新型,、成長型企業(yè)的財(cái)務(wù)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)。這意味著,，新股發(fā)行淡化盈利要求將首先從創(chuàng)業(yè)板開始做起,。
為何僅僅是淡化而不是放棄盈利要求？這與目前的法律要求有較大關(guān)系,。根據(jù)證券法最新一次相關(guān)修訂內(nèi)容,，持續(xù)盈利能力仍然是企業(yè)公開發(fā)行上市的必要條件之一。在此基礎(chǔ)上,，證監(jiān)會制定的IPO辦法要求主板上市公司必須持續(xù)3年盈利,，創(chuàng)業(yè)板上市還有盈利持續(xù)增長的要求,。受法律的限制，當(dāng)前對于創(chuàng)業(yè)板上市政策的調(diào)整只能止步于“淡化盈利判斷”,。
2005年以來的新股發(fā)行改革,，指導(dǎo)思想一直是靠嚴(yán)格的事前監(jiān)管來維護(hù)市場的健康發(fā)展，實(shí)質(zhì)性審核就是其中的主要內(nèi)容之一,。各方對發(fā)行改革的方向早有共識,，即監(jiān)管部門既沒有能力，也不應(yīng)該為企業(yè)的業(yè)績和信用背書,。因此,，此次降低創(chuàng)業(yè)板發(fā)行財(cái)務(wù)指標(biāo)要求最重大的意義就在于向市場發(fā)出一個(gè)明確信號：逐步弱化事前監(jiān)管，強(qiáng)化事后監(jiān)管,。換言之,，就是弱化監(jiān)管者在審批中的作用，強(qiáng)化法制的力量,。這就意味著今后的發(fā)行審核將更重視發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)有沒有真實(shí),、準(zhǔn)確、完整的信息披露,，交給投資者一個(gè)真實(shí)的上市公司,，至于投資價(jià)值則由投資者自己判斷。就此而言,，此次變革是有形之手逐步退出IPO的重要一步,。
從國外證券市場發(fā)展的過程看，市場監(jiān)管最根本的責(zé)任,，不是為上市公司持續(xù)盈利能力進(jìn)行背書,，而是為信息披露誠信責(zé)任的落實(shí)提供到位而可靠的法律保障。放棄對持續(xù)盈利能力的判斷也不等于監(jiān)管不作為,，而是變“以管代監(jiān)”為“監(jiān)而督之”,。而要真正做到這一點(diǎn)，在新股發(fā)行淡化盈利要求之外,，還需配套措施保駕護(hù)航,。
首先就是要進(jìn)一步強(qiáng)化信息披露。根據(jù)此次新股發(fā)行改革的征求意見,，企業(yè)IPO預(yù)披露的時(shí)間進(jìn)一步提前到了上報(bào)材料,，這是向前邁出一大步。預(yù)披露時(shí)間大大提前就相當(dāng)于把相關(guān)公司放在陽光下長時(shí)間曝曬著,，到底有沒有問題,，時(shí)間一長就容易讓投資者看得清明晰楚了。下一步，還需繼續(xù)在提升信息披露質(zhì)量方面下功夫,。
其次,，事后監(jiān)管需要一套良好的證券市場法律制度和高效的執(zhí)法程序，使得違法違規(guī)行為能夠受到及時(shí)有力的懲處,。這樣一來,，違法違規(guī)就必須承擔(dān)高昂的成本，從而對各方產(chǎn)生足夠的威懾力,，讓市場形成一個(gè)良性循環(huán),。在美國證券市場，政府的職責(zé)主要是制定規(guī)則并確保規(guī)則的實(shí)施,，特別是集中各種資源,，專心用于確保公開制度的實(shí)施、查處證券市場違法違規(guī)行為,，追究當(dāng)事人的責(zé)任并進(jìn)行處罰,。正是在這種法律環(huán)境下，才有了美國證監(jiān)會對安然摧枯拉朽的懲罰,。他山之石,，可以攻玉。對于中國證券市場而言,，當(dāng)前最緊迫,、最核心的任務(wù)就是法制建設(shè)等相應(yīng)配套措施必須迅速跟上。
另外,，市場成熟與有效的一個(gè)重要條件是,，市場參與主體包括發(fā)行人、中介機(jī)構(gòu)有足夠的誠信與自律,，投資者隊(duì)伍相對成熟,、專業(yè)與理性,。透視我國證券市場上目前的投資者隊(duì)伍來看,，散戶仍然占了絕對多數(shù)，其專業(yè)能力,、識別風(fēng)險(xiǎn)和承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的能力整體偏低,。以公募基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者在市場上的比重仍然偏低。所以,，進(jìn)一步加強(qiáng)機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍的建設(shè)刻不容緩,。
最后，完善并切實(shí)落實(shí)好退市制度是關(guān)鍵的一環(huán),。事實(shí)上,，美國證券市場較為成功的另一個(gè)前提是“寬進(jìn)寬出”的市場制度，退市摘牌是整個(gè)制度設(shè)計(jì)中的重要一環(huán)。然而,，在中國證券市場上,，退市制度根本無法得到真正實(shí)施，其中牽扯到的利益錯(cuò)綜復(fù)雜,，阻力相當(dāng)大,。相關(guān)方面務(wù)必在退市環(huán)節(jié)下足功夫，惟其如此,，才能推動中國證券市場盡快走向成熟,。
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