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根據(jù)2009年出臺的創(chuàng)業(yè)板上市管理辦法,，雖然創(chuàng)業(yè)板跟主板相比已經(jīng)降低了財務(wù)指標(biāo)要求,，如取消了“無形資產(chǎn)占凈資產(chǎn)的比例不超過20%”的硬約束，但實際操作中仍然難以真正滿足那些創(chuàng)新型企業(yè)的要求,。據(jù)了解,，在現(xiàn)行創(chuàng)業(yè)板首發(fā)募資（IPO）兩套可選財務(wù)標(biāo)準(zhǔn)中,，投行往往選擇連續(xù)盈利且持續(xù)增長這一較高標(biāo)準(zhǔn)。這恰恰是擬于創(chuàng)業(yè)板IPO公司面臨的一大難題,，畢竟,，擬登陸創(chuàng)業(yè)板的公司普遍規(guī)模較小，抗風(fēng)險能力低,，尤其是遇到經(jīng)濟較大波動時很難實現(xiàn)持續(xù)增長,。因此，在去年的全國兩會上,，有來自監(jiān)管層的委員就明確提出,，將調(diào)整創(chuàng)業(yè)板發(fā)行條件，降低業(yè)績持續(xù)增長的要求,，適時取消對自主創(chuàng)新能力較強企業(yè)的盈利要求,。
在此背景下，創(chuàng)業(yè)板IPO降低財務(wù)指標(biāo)就成為市場各方關(guān)注的焦點之一,。國務(wù)院日前發(fā)布《關(guān)于金融支持經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級的指導(dǎo)意見》提出,，適當(dāng)放寬創(chuàng)業(yè)板對創(chuàng)新型,、成長型企業(yè)的財務(wù)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)。這意味著,，新股發(fā)行淡化盈利要求將首先從創(chuàng)業(yè)板開始做起,。
為何僅僅是淡化而不是放棄盈利要求？這與目前的法律要求有較大關(guān)系,。根據(jù)證券法最新一次相關(guān)修訂內(nèi)容,，持續(xù)盈利能力仍然是企業(yè)公開發(fā)行上市的必要條件之一。在此基礎(chǔ)上,，證監(jiān)會制定的IPO辦法要求主板上市公司必須持續(xù)3年盈利,，創(chuàng)業(yè)板上市還有盈利持續(xù)增長的要求。受法律的限制,，當(dāng)前對于創(chuàng)業(yè)板上市政策的調(diào)整只能止步于“淡化盈利判斷”,。
2005年以來的新股發(fā)行改革，指導(dǎo)思想一直是靠嚴格的事前監(jiān)管來維護市場的健康發(fā)展,，實質(zhì)性審核就是其中的主要內(nèi)容之一,。各方對發(fā)行改革的方向早有共識，即監(jiān)管部門既沒有能力,，也不應(yīng)該為企業(yè)的業(yè)績和信用背書,。因此，此次降低創(chuàng)業(yè)板發(fā)行財務(wù)指標(biāo)要求最重大的意義就在于向市場發(fā)出一個明確信號：逐步弱化事前監(jiān)管,，強化事后監(jiān)管。換言之,，就是弱化監(jiān)管者在審批中的作用,，強化法制的力量。這就意味著今后的發(fā)行審核將更重視發(fā)行人和中介機構(gòu)有沒有真實,、準(zhǔn)確,、完整的信息披露，交給投資者一個真實的上市公司,，至于投資價值則由投資者自己判斷,。就此而言，此次變革是有形之手逐步退出IPO的重要一步,。
從國外證券市場發(fā)展的過程看,，市場監(jiān)管最根本的責(zé)任，不是為上市公司持續(xù)盈利能力進行背書,，而是為信息披露誠信責(zé)任的落實提供到位而可靠的法律保障,。放棄對持續(xù)盈利能力的判斷也不等于監(jiān)管不作為，而是變“以管代監(jiān)”為“監(jiān)而督之”,。而要真正做到這一點,，在新股發(fā)行淡化盈利要求之外,，還需配套措施保駕護航。
首先就是要進一步強化信息披露,。根據(jù)此次新股發(fā)行改革的征求意見,，企業(yè)IPO預(yù)披露的時間進一步提前到了上報材料，這是向前邁出一大步,。預(yù)披露時間大大提前就相當(dāng)于把相關(guān)公司放在陽光下長時間曝曬著,，到底有沒有問題，時間一長就容易讓投資者看得清明晰楚了,。下一步,，還需繼續(xù)在提升信息披露質(zhì)量方面下功夫。
其次,，事后監(jiān)管需要一套良好的證券市場法律制度和高效的執(zhí)法程序,，使得違法違規(guī)行為能夠受到及時有力的懲處。這樣一來,，違法違規(guī)就必須承擔(dān)高昂的成本,，從而對各方產(chǎn)生足夠的威懾力，讓市場形成一個良性循環(huán),。在美國證券市場,，政府的職責(zé)主要是制定規(guī)則并確保規(guī)則的實施，特別是集中各種資源,，專心用于確保公開制度的實施,、查處證券市場違法違規(guī)行為，追究當(dāng)事人的責(zé)任并進行處罰,。正是在這種法律環(huán)境下,，才有了美國證監(jiān)會對安然摧枯拉朽的懲罰。他山之石,，可以攻玉,。對于中國證券市場而言，當(dāng)前最緊迫,、最核心的任務(wù)就是法制建設(shè)等相應(yīng)配套措施必須迅速跟上,。
另外，市場成熟與有效的一個重要條件是,，市場參與主體包括發(fā)行人,、中介機構(gòu)有足夠的誠信與自律，投資者隊伍相對成熟,、專業(yè)與理性,。透視我國證券市場上目前的投資者隊伍來看，散戶仍然占了絕對多數(shù)，其專業(yè)能力,、識別風(fēng)險和承擔(dān)風(fēng)險的能力整體偏低,。以公募基金為代表的機構(gòu)投資者在市場上的比重仍然偏低。所以,，進一步加強機構(gòu)投資者隊伍的建設(shè)刻不容緩,。
最后，完善并切實落實好退市制度是關(guān)鍵的一環(huán),。事實上,，美國證券市場較為成功的另一個前提是“寬進寬出”的市場制度，退市摘牌是整個制度設(shè)計中的重要一環(huán),。然而,，在中國證券市場上，退市制度根本無法得到真正實施,，其中牽扯到的利益錯綜復(fù)雜,，阻力相當(dāng)大。相關(guān)方面務(wù)必在退市環(huán)節(jié)下足功夫,，惟其如此,，才能推動中國證券市場盡快走向成熟。
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