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日前,，證監(jiān)會辦公廳副主任江向陽表示正在研究新股發(fā)行注冊制改革,，實現(xiàn)這一轉(zhuǎn)變還需創(chuàng)造必要條件。
新股發(fā)行實施注冊制,，這是市場化的產(chǎn)物,，國內(nèi)股市經(jīng)過多年發(fā)展，市場化和國際化是未來的發(fā)展趨勢,，這不容置疑,。筆者以為,，市場應(yīng)該選擇他律型的注冊制度，至于自律型的注冊制在當前法制環(huán)境中實施風(fēng)險太大,。實行他律型注冊制發(fā)行上市制度,，建立起集中統(tǒng)一法制監(jiān)管下的市場參與者自我約束和自負其責(zé)的機制極其重要，與他律型注冊制配套的保薦制度,、強制性信息披露制度和嚴格的退市制度共同作用,，能充分、有效發(fā)揮市場的良性運行和自我約束的作用,。
實施他律型注冊制,，最需要的就是嚴格退市制度。退市制度不嚴格對A股市場的傷害太大了,，市場一旦充斥著大量劣質(zhì)公司，這些公司如果無法強制退市,，就必然大大降低市場的投資價值,，從而損害投資者利益。在這一點上,，國內(nèi)市場可以借鑒美國納斯達克市場的做法,，把退市公司掛牌到三板市場，三板市場的優(yōu)秀公司可以來主板上市,，如此,，退市后的公司不會一下就判死刑，其他股東可以通過交易來降低股票的退市成本,，也為公司整改好后重新上市留下希望和機會,。這么做的最大好處是A股市場的投資價值會大大提升，投資者對新股發(fā)行上市的恐懼也會減少,。
可見,，建立起多層次的資本市場結(jié)構(gòu)，嚴格退市制度是順利實施注冊制的根本保障,。納斯達克市場的退市條件和措施有許多地方可供我們借鑒,，用來彌補A股市場的制度缺陷。
首先,，杜絕報表重組行為,，嚴格控制上市公司利潤操縱�,？控攧�(wù)報表扭虧而規(guī)避退市的情況由來已久,，一般做法是先大虧一把，然后轉(zhuǎn)讓股權(quán)或轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)再賺一點,，實現(xiàn)賬面上盈利,，保牌順理成章,。因此要加強對公司主業(yè)和非經(jīng)常損益的監(jiān)控，這首先要從會計準則入手,，遏制企業(yè)調(diào)節(jié)利潤,。針對利潤操縱行為，可以“累積虧損”為核心標準判斷企業(yè)退市與恢復(fù)上市,。按“累積虧損”標準,，上市公司從第一個虧損年度算起，歷次虧損總額達到凈資產(chǎn)一定比例時即被暫停上市,，此后當該比例達到更低標準時即被終止上市,。退市公司要想恢復(fù)上市，須使累積虧損減小到一定比例,，比例大小可視市場情況而定,。
其次，針對大量公司通過關(guān)聯(lián)交易扭虧的做法,，可以規(guī)定凡以股權(quán)轉(zhuǎn)讓或資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓扭虧為盈的公司,，不僅要看是否關(guān)聯(lián)交易，而且要看價格是否公允,。也可以主業(yè)是否扭虧作為衡量指標,，只有主業(yè)實現(xiàn)盈利的企業(yè)才能恢復(fù)上市，靠非經(jīng)常性損益實現(xiàn)盈利的不予考慮,。當然,，美國股市的一元退市機制也不錯，一元退市機制是納斯達克以投資者對上市公司的價值判斷為標準,，最后給予公司一定期間采取自救為前提的退出機制,。“一元”作為一個市場標準,，而不針對公司實際經(jīng)營狀況,，但該標準反映了上市公司的真實價值，又有利于活躍交易,，值得A股市場借鑒,。
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