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從近期美聯(lián)儲主席伯南克的公開言論可以看出,，如果美國經(jīng)濟持續(xù)改善,，未來可能縮減資產(chǎn)購買規(guī)模,。投資者普遍預期,，美國退出量化寬松貨幣政策（QE）正在提上議事日程,。美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向,，將對全球和中國經(jīng)濟產(chǎn)生重大影響,。
對于美聯(lián)儲退出寬松貨幣政策的步驟和時間表,，筆者認為,，鑒于美國就業(yè)改善的進程和經(jīng)濟復蘇的走勢,，美聯(lián)儲退出寬松貨幣政策的進程最終可能分五步。
第一步,，減少每月的資產(chǎn)購進量,。美聯(lián)儲將在今年第四季度開始啟動減少購買機構(gòu)債，2014年年中停止量化寬松,。
第二步,，采取反向扭轉(zhuǎn)操作。今年下半年或者明年年初,，美聯(lián)儲在確定經(jīng)濟仍保持較好走勢之后,，可能采用反向扭轉(zhuǎn)操作，即減持長期債券的同時,，增持短期債券,。
第三步，從金融市場回籠資金,。隨著經(jīng)濟持續(xù)好轉(zhuǎn),，美聯(lián)儲將交替采取定期存款工具、回購,、逆回購協(xié)議來掌握回收流動性的期限和節(jié)奏,，更好地調(diào)節(jié)金融市場的流動性。如美聯(lián)儲可能發(fā)行針對商業(yè)銀行的“定期存款憑證”,，使銀行的超額準備長期化,、定期化,，減少市場資金流動性。
第四步,，逐步提高基準利率,。目前，美國銀行體系有大量的準備金,，聯(lián)邦基金交易市場已明顯萎縮,，聯(lián)邦基金利率調(diào)整難以影響短期利率的走勢。因此,，短期內(nèi)超額準備金利率將取代聯(lián)邦基金利率成為美聯(lián)儲的政策利率,。美聯(lián)儲將首先提高超額準備金利率，然后,，再謹慎地提高聯(lián)邦基金利率,。
第五步，逐漸實現(xiàn)美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表正�,；�,。目前，美聯(lián)儲總資產(chǎn)超過3萬億美元,，創(chuàng)歷史新高,，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)也由危機前的短期、中期國債為主轉(zhuǎn)變成為長期國債,、抵押支持證券（MBS）和聯(lián)邦機構(gòu)債為主,。資產(chǎn)負債表正常化是美聯(lián)儲的長期目標,，在縮減資產(chǎn)負債規(guī)模的同時,，美聯(lián)儲也將對資產(chǎn)負債表結(jié)構(gòu)進行調(diào)整。
美聯(lián)儲退出QE將對全球和中國產(chǎn)生哪些影響,？從全球經(jīng)濟和金融市場來看,，一是必將帶來全球匯率的反轉(zhuǎn)。根據(jù)歷史經(jīng)驗,，美聯(lián)儲一旦采取緊縮貨幣政策,，往往會帶來美元的持續(xù)走強，如2004年至2005年美聯(lián)儲加息八次,，期間美元指數(shù)從87上升至92.4,。一旦退出QE退出，美元必將進入升值通道,；二是大宗商品價格將進入下行通道,。QE1期間，美元指數(shù)下挫5.3%,，原油價格上漲23.5%,，QE2期間美元指數(shù)下降9.9%,，原油價格上漲33.6%。一旦美國退出QE政策,，美元升值將使大宗商品價格進入下降通道,；三是資本流動逆轉(zhuǎn)，可能會誘發(fā)局部金融危機,。國際金融危機以來,，美元長期弱勢及零利率，使得美元成為套利交易的新寵,。投資者以極低的成本套入美元,，然后投資于高利率或高收益的國家，獲取高額回報,。一旦美國貨幣政策轉(zhuǎn)向,，勢必會引起美元大規(guī)模回流,，將導致其他國家金融市場出現(xiàn)劇烈動蕩,。
美國退出QE對全球經(jīng)濟的上述三大影響，都會體現(xiàn)在對中國經(jīng)濟的影響上,。除此之外，對中國經(jīng)濟的以下兩個方面影響值得特別關(guān)注,。
一是熱錢短期內(nèi)大規(guī)模流出的風險,。美聯(lián)儲退出QE，美元持續(xù)走強將有可能使熱錢短期內(nèi)大規(guī)模從中國流出,。這一影響在近期外匯占款數(shù)據(jù)已有所體現(xiàn),，5月份外匯占款增加額為668.62億元，雖然是連續(xù)六個月正增長,，但外匯占款的增長勢頭出現(xiàn)了大幅放緩趨勢,，較4月外匯占款2943.54億元大幅降低77%，這與近期美聯(lián)儲退出QE的討論不無關(guān)系,。
二是加劇生產(chǎn)者價格通貨緊縮的風險,。從生產(chǎn)者價格的角度看，中國已逐步進入通貨緊縮區(qū)間,，5月份生產(chǎn)者價格指數(shù)（PPI）同比從上月-2.6%下降至-2.9%,，至5月末PPI指數(shù)已經(jīng)連續(xù)15個月負增長。一旦美國量化寬松政策退出,，將促使國內(nèi)流動性下降,、國際大宗商品價格內(nèi)大幅下跌，這都將加大通貨緊縮的壓力,。
因此,，中國需要多方位做足準備,。一是增強人民幣匯率彈性。市場化程度較高的匯率制度,，仍然是應對外部沖擊的有效工具,。適度增加人民幣匯率彈性，提高匯率波動幅度,，保持匯率穩(wěn)定甚至允許適當貶值,，可以有效發(fā)揮匯率機制來緩沖美聯(lián)儲退出QE政策帶來的沖擊。
二是加強對短期資本和熱錢流動監(jiān)管,。建立對短期資本流動的監(jiān)測預警機制,，加強對資金流向的監(jiān)管，必要時可重新啟動新一輪的資本管制措施,，研究出臺“托賓稅”等資本管制工具,，增加短期資本進出的成本，防止資金無序流出可能導致的金融風險,。
三是適度放松貨幣政策,。實際上，美聯(lián)儲QE退出導致大規(guī)模的資本流出,，使得境內(nèi)流動性緊張,。因此，境內(nèi)貨幣政策應進行適當調(diào)整,，適當下調(diào)利率和存款準備金率,，或通過公開市場操作，來釋放流動性,。
四是關(guān)注境內(nèi)企業(yè)的境外債務(wù),。境外流動性寬松，國內(nèi)流動性緊張,，使得許多中資企業(yè)通過境外發(fā)債融資,，今年1-4月，僅境內(nèi)房地產(chǎn)上市企業(yè)境外發(fā)債融資為759億元,，中石化子公司境外發(fā)行35億美元的企業(yè)債,。5月隨著QE退出預期的日益強烈，企業(yè)境外融資已經(jīng)出現(xiàn)退潮,。如果美元走勢趨強,，人民幣對美元出現(xiàn)貶值，境外發(fā)債的套利空間將不復存在,，其可能出現(xiàn)的潛在風險需要高度關(guān)注,。
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