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今年以來，社會融資規(guī)模與存款總額增長較快,，前5個月,，社會融資總量為9.11萬億元，比上年同期多3.12萬億元,，同比增長52%,；人民幣貸款余額達(dá)67.22萬億元，同比增長14.5%,；5月末,，人民幣存款余額同比增長16.2%,，增幅同比高4.8個百分點,；貨幣供應(yīng)量M2同比增長15.8%，高于年初13%的控制目標(biāo),。
然而,，盡管貨幣信貸快速增加，但經(jīng)濟增長動能卻沒有增加,，前4個月,，鐵路貨運量同比減少2%，全社會用電量增幅同比減少1.1個百分點,；1至5月份,，工業(yè)增加值增速由去年同期的10.7%下滑至9.4%，為2010年以來最低水平,。特別是實體經(jīng)濟還出現(xiàn)資金緊張的困難狀況,，近期銀行間同業(yè)拆借利率大幅度攀升，突顯了銀行體系資金緊張的狀況,，且已引起社會廣泛關(guān)注,。綜合分析各方面因素,，造成資金緊張的原因主要有以下幾點。
一是存款規(guī)模與銀行資金總量不相等,，貸款投放派生出的存款不會增加銀行資金量,，但卻要交納存款準(zhǔn)備金，這就使得貨幣信貸增長越快,，銀行體系資金流出越多,，而銀行體系資金量減少必然會引發(fā)實體經(jīng)濟總體資金緊張。
從某種意義上說,，存款是資金使用的權(quán)力,。從微觀角度看，經(jīng)濟個體其擁有的存款額與資金可用量是一致的,，但從宏觀方面看,，銀行體系的存款規(guī)模與可用資金量并不相同。經(jīng)濟個體在進(jìn)行貿(mào)易,、投資,、消費等經(jīng)濟活動中，無論其收益如何,、結(jié)果是否滿意,，都只是使存款從一個賬戶轉(zhuǎn)移到另一個賬戶，存款形態(tài)在儲蓄存款,、企業(yè)存款,、同業(yè)存款等之間轉(zhuǎn)化，資金也可能會從一個銀行流入另一個銀行,，但總體上看銀行體系內(nèi)資金總量不會發(fā)生變化,。即使銀行在信貸投放時，也僅是同時增加資產(chǎn)的貸款方與負(fù)債的存款方,，并不涉及資金會計科目,，此時盡管存款總額增加，但資金量并沒有變化,。
事實上,，銀行體系內(nèi)的資金總量主要是受到外匯占款投放、央行存款準(zhǔn)備金收回,、以及再貸款,、公開市場操作等因素調(diào)整的影響。前5個月,，央行通過金融機構(gòu)外匯占款投放資金量為1.5萬億元,，同時由于人民幣存款新增7.49萬億元，按21%的大、小銀行平均法定與超額存款準(zhǔn)備金估算,，需交納央行1.57萬億元（由于大銀行存款占比較大,，21%的平均法定與超額存款準(zhǔn)備金取值偏小，故在估算新增人民幣存款交納存款準(zhǔn)備金時未考慮影響較小的應(yīng)扣除因素）兩者基本持平,，但前4個月其他存款性公司對央行負(fù)債減少4733億元,，減少幅度達(dá)34%，即今年以來央行通過公開市場,、再貸款等從銀行體系凈回收資金近5000億元,，這就是今年以來實體經(jīng)濟資金總體緊張的重要原因。
預(yù)計下半年,，外匯占款增長速度將大幅度回落,，但信貸投放增幅不會明顯減慢，如果存款準(zhǔn)備金率不向下調(diào)整或央行不向市場投放充足的資金,，銀行體系資金緊張狀況不會緩解,，甚至可能會進(jìn)一步加劇。
二是在經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整力度不斷加大情況下,，部分企業(yè)必然會出現(xiàn)經(jīng)營困難,、資金緊張的狀況，目前還只是部分行業(yè),、地區(qū)的實體經(jīng)濟資金緊張問題,，但從長遠(yuǎn)看，還要重視資金總量短缺可能造成經(jīng)濟發(fā)展“潤滑劑”缺乏的問題,。
盡管5月份PMI指數(shù)為51.1%,，仍連續(xù)9個月處于擴張狀態(tài)，但同期小型企業(yè)PMI指數(shù)卻為47.3%,，已連續(xù)14個月處于萎縮情況,，特別5月份中、西部地區(qū)PMI指數(shù)都下滑至50%榮枯線之下,。這表明目前中小企業(yè),、中西部地區(qū)的實體經(jīng)濟發(fā)展遇到的困難更大,，這部分實體經(jīng)濟對資金緊張的感受程度更為強烈,。從經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整要求看，部分企業(yè)出現(xiàn)資金緊張甚至難以持續(xù)經(jīng)營狀況,，是必然與合理的,。
在經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整過程中，符合市場發(fā)展需要的實體經(jīng)濟,，仍然可以從銀行,、市場獲得間接或直接的資金支持，其資金暫時還較為充裕，但目前銀行體系出現(xiàn)資金短缺較為嚴(yán)重狀況,，也提示了社會經(jīng)濟正常運行缺少“潤滑劑”的風(fēng)險,，只有保障銀行體系擁有充足的流通資金，才能支撐符合市場發(fā)展需要的實體經(jīng)濟快速發(fā)展,，才能達(dá)到宏觀調(diào)控政策目標(biāo)要求,。
三是社會融資規(guī)模是一個“流量”概念，即代表一定時期內(nèi)各融資指標(biāo)的凈增量,，但由于資金在金融機構(gòu)和實體經(jīng)濟間的多次流動或“空轉(zhuǎn)”,，甚至“套利”，社會融資規(guī)模存在著重復(fù)統(tǒng)計問題,，部分資金流入量被統(tǒng)計放大,。
在當(dāng)前經(jīng)濟和金融發(fā)展進(jìn)入新階段時，這個統(tǒng)計特殊性問題被明顯突出,，這就是社會融資統(tǒng)計數(shù)據(jù)樂觀而實體經(jīng)濟感受悲觀的矛盾所在,。社會融資規(guī)模主要包括人民幣貸款、外幣貸款,、委托貸款,、信托貸款、未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票,、企業(yè)債券,、非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資等，反映金融對實體經(jīng)濟資金支持的總量指標(biāo),。然而,，一筆資金在一定時期內(nèi)可以在金融機構(gòu)與實體經(jīng)濟間多次流動，當(dāng)其經(jīng)過多個融資渠道反復(fù)進(jìn)入實體經(jīng)濟或“空轉(zhuǎn)”,，甚至“套利”時,，其統(tǒng)計結(jié)果會被成倍放大。
例如,，企業(yè)可以將暫時閑置的債券,、股票融資資金購買理財產(chǎn)品，經(jīng)�,？梢钥吹接泄景l(fā)布這樣的公告,。在企業(yè)購買信托等理財產(chǎn)品后，一部分資金又被再次計入委托,、信托貸款融資,，這無形中就夸大了實體經(jīng)濟的融資總量。2011,、2012年以來,，社會融資總量中新增外幣貸款與新增信托貸款增量相關(guān)系數(shù)分別達(dá)0.72和0.79,，表明存在較高相關(guān)關(guān)系。
特別是今年以來,，有的企業(yè)利用虛假的外貿(mào)交易獲得銀行利率較低的外幣貸款,，然后兌換成人民幣購買利率較高的信托等理財產(chǎn)品，從中套取利率與匯率的雙重收益,。受此影響,，前4個月外貿(mào)出現(xiàn)虛假繁榮，外匯占款也大幅度增加,，同比增幅達(dá)5.56倍,，但在5月份國家開始打擊有關(guān)虛假外貿(mào)交易行為后，外貿(mào)出口額大幅度回落,，5月份金融機構(gòu)新增外匯占款環(huán)比增幅驟降逾七成,，就充分證明企業(yè)利用虛假貿(mào)易套利的普遍性。
因此,，如果實體經(jīng)濟融入資金未被充分利用,，只是在金融機構(gòu)與實體經(jīng)濟間或?qū)嶓w經(jīng)濟間不斷流動，即使社會融資規(guī)模大幅度增加,，也不能增強實體經(jīng)濟增長動力,。此外，社會融資總量中實體經(jīng)濟直接或間接籌措的部分資金,，如果被用于償還銀行貸款或用以替換舊債,，也不會對實體經(jīng)濟發(fā)展起到實質(zhì)性促進(jìn)作用。
四是在流通貨幣量一定情況下,，貨幣流通速度減慢,，也會使實體經(jīng)濟感到資金緊張。在貨幣流通速度持續(xù)減慢趨勢下,，為緩解實體經(jīng)濟資金緊張壓力,，需要適當(dāng)增加社會流通貨幣量。
貨幣流通速度與居民的貨幣收入水平和支出結(jié)構(gòu),、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)及生產(chǎn)專業(yè)化狀況,、經(jīng)濟單位數(shù)量和金融市場發(fā)達(dá)狀態(tài)，以及財務(wù)及結(jié)算制度等變化密切相關(guān),�,？傮w上看，貨幣流通速度呈明顯的順周期性,，在經(jīng)濟下行壓力較大情況下,，實體經(jīng)濟經(jīng)營效益會整體下降，這必然會引起貨幣流通速度有所減緩,。
同時，隨著我國金融市場規(guī)模不斷擴大，商品交易之外的貨幣交易占用量會越來越多,，也使貨幣流通速度呈現(xiàn)減慢趨勢,。特別是在當(dāng)前產(chǎn)能過剩嚴(yán)重、實體經(jīng)濟投資獲利項目減少情況下,，流入金融市場資金量必然會有所增加,。前5個月，期貨市場交易總金額同比增幅達(dá)99%,，股票市場股票與基金交易額同比也增長23%,。
此外，近年來我國房地產(chǎn)等資產(chǎn)價格漲幅較大,，居民為購買房地產(chǎn)及其他高檔資產(chǎn)須積儲更多存款才能實現(xiàn)愿望,，因此居民持幣率必然會呈上升趨勢。值得注意的是,，中國私人財富報告顯示,，存款千萬元以上的高凈值人群2008年可投資資產(chǎn)占比為23.1%，2012年則上升至27.5%,，表明社會財富正在向高收入人群集中,。然而，這部分人邊際消費傾向較低,，貨幣在其手中流通速度會明顯慢于低收入者,。
未來看，貨幣流通速度減慢的趨勢仍將延續(xù),，為緩解實體經(jīng)濟資金緊張壓力,，需要適當(dāng)增加社會流通貨幣量。
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