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今年以來(lái),，社會(huì)融資規(guī)模與存款總額增長(zhǎng)較快,，前5個(gè)月，社會(huì)融資總量為9.11萬(wàn)億元，比上年同期多3.12萬(wàn)億元,，同比增長(zhǎng)52%；人民幣貸款余額達(dá)67.22萬(wàn)億元,，同比增長(zhǎng)14.5%,；5月末，人民幣存款余額同比增長(zhǎng)16.2%,，增幅同比高4.8個(gè)百分點(diǎn),；貨幣供應(yīng)量M2同比增長(zhǎng)15.8%，高于年初13%的控制目標(biāo),。
然而,，盡管貨幣信貸快速增加，但經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能卻沒(méi)有增加，前4個(gè)月,，鐵路貨運(yùn)量同比減少2%,，全社會(huì)用電量增幅同比減少1.1個(gè)百分點(diǎn)；1至5月份,，工業(yè)增加值增速由去年同期的10.7%下滑至9.4%,，為2010年以來(lái)最低水平。特別是實(shí)體經(jīng)濟(jì)還出現(xiàn)資金緊張的困難狀況,，近期銀行間同業(yè)拆借利率大幅度攀升,，突顯了銀行體系資金緊張的狀況，且已引起社會(huì)廣泛關(guān)注,。綜合分析各方面因素,，造成資金緊張的原因主要有以下幾點(diǎn)。
一是存款規(guī)模與銀行資金總量不相等,，貸款投放派生出的存款不會(huì)增加銀行資金量,，但卻要交納存款準(zhǔn)備金，這就使得貨幣信貸增長(zhǎng)越快,，銀行體系資金流出越多,，而銀行體系資金量減少必然會(huì)引發(fā)實(shí)體經(jīng)濟(jì)總體資金緊張。
從某種意義上說(shuō),，存款是資金使用的權(quán)力,。從微觀角度看，經(jīng)濟(jì)個(gè)體其擁有的存款額與資金可用量是一致的,，但從宏觀方面看,，銀行體系的存款規(guī)模與可用資金量并不相同。經(jīng)濟(jì)個(gè)體在進(jìn)行貿(mào)易,、投資,、消費(fèi)等經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，無(wú)論其收益如何,、結(jié)果是否滿意,，都只是使存款從一個(gè)賬戶轉(zhuǎn)移到另一個(gè)賬戶，存款形態(tài)在儲(chǔ)蓄存款,、企業(yè)存款,、同業(yè)存款等之間轉(zhuǎn)化，資金也可能會(huì)從一個(gè)銀行流入另一個(gè)銀行,，但總體上看銀行體系內(nèi)資金總量不會(huì)發(fā)生變化,。即使銀行在信貸投放時(shí)，也僅是同時(shí)增加資產(chǎn)的貸款方與負(fù)債的存款方,，并不涉及資金會(huì)計(jì)科目,，此時(shí)盡管存款總額增加,，但資金量并沒(méi)有變化。
事實(shí)上,，銀行體系內(nèi)的資金總量主要是受到外匯占款投放,、央行存款準(zhǔn)備金收回、以及再貸款,、公開(kāi)市場(chǎng)操作等因素調(diào)整的影響,。前5個(gè)月，央行通過(guò)金融機(jī)構(gòu)外匯占款投放資金量為1.5萬(wàn)億元,，同時(shí)由于人民幣存款新增7.49萬(wàn)億元,，按21%的大、小銀行平均法定與超額存款準(zhǔn)備金估算,，需交納央行1.57萬(wàn)億元（由于大銀行存款占比較大,，21%的平均法定與超額存款準(zhǔn)備金取值偏小，故在估算新增人民幣存款交納存款準(zhǔn)備金時(shí)未考慮影響較小的應(yīng)扣除因素）兩者基本持平,，但前4個(gè)月其他存款性公司對(duì)央行負(fù)債減少4733億元,，減少幅度達(dá)34%，即今年以來(lái)央行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng),、再貸款等從銀行體系凈回收資金近5000億元,，這就是今年以來(lái)實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金總體緊張的重要原因。
預(yù)計(jì)下半年,，外匯占款增長(zhǎng)速度將大幅度回落，但信貸投放增幅不會(huì)明顯減慢,，如果存款準(zhǔn)備金率不向下調(diào)整或央行不向市場(chǎng)投放充足的資金,，銀行體系資金緊張狀況不會(huì)緩解，甚至可能會(huì)進(jìn)一步加劇,。
二是在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整力度不斷加大情況下,，部分企業(yè)必然會(huì)出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)困難、資金緊張的狀況,，目前還只是部分行業(yè),、地區(qū)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金緊張問(wèn)題，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)看,，還要重視資金總量短缺可能造成經(jīng)濟(jì)發(fā)展“潤(rùn)滑劑”缺乏的問(wèn)題,。
盡管5月份PMI指數(shù)為51.1%，仍連續(xù)9個(gè)月處于擴(kuò)張狀態(tài),，但同期小型企業(yè)PMI指數(shù)卻為47.3%,，已連續(xù)14個(gè)月處于萎縮情況，特別5月份中,、西部地區(qū)PMI指數(shù)都下滑至50%榮枯線之下,。這表明目前中小企業(yè),、中西部地區(qū)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展遇到的困難更大，這部分實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)資金緊張的感受程度更為強(qiáng)烈,。從經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整要求看,，部分企業(yè)出現(xiàn)資金緊張甚至難以持續(xù)經(jīng)營(yíng)狀況，是必然與合理的,。
在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整過(guò)程中,，符合市場(chǎng)發(fā)展需要的實(shí)體經(jīng)濟(jì)，仍然可以從銀行,、市場(chǎng)獲得間接或直接的資金支持,，其資金暫時(shí)還較為充裕，但目前銀行體系出現(xiàn)資金短缺較為嚴(yán)重狀況,，也提示了社會(huì)經(jīng)濟(jì)正常運(yùn)行缺少“潤(rùn)滑劑”的風(fēng)險(xiǎn),，只有保障銀行體系擁有充足的流通資金，才能支撐符合市場(chǎng)發(fā)展需要的實(shí)體經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展,，才能達(dá)到宏觀調(diào)控政策目標(biāo)要求,。
三是社會(huì)融資規(guī)模是一個(gè)“流量”概念，即代表一定時(shí)期內(nèi)各融資指標(biāo)的凈增量,，但由于資金在金融機(jī)構(gòu)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)間的多次流動(dòng)或“空轉(zhuǎn)”,，甚至“套利”，社會(huì)融資規(guī)模存在著重復(fù)統(tǒng)計(jì)問(wèn)題,，部分資金流入量被統(tǒng)計(jì)放大,。
在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)和金融發(fā)展進(jìn)入新階段時(shí)，這個(gè)統(tǒng)計(jì)特殊性問(wèn)題被明顯突出,，這就是社會(huì)融資統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)樂(lè)觀而實(shí)體經(jīng)濟(jì)感受悲觀的矛盾所在,。社會(huì)融資規(guī)模主要包括人民幣貸款、外幣貸款,、委托貸款,、信托貸款、未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票,、企業(yè)債券,、非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資等，反映金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金支持的總量指標(biāo),。然而,，一筆資金在一定時(shí)期內(nèi)可以在金融機(jī)構(gòu)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)間多次流動(dòng)，當(dāng)其經(jīng)過(guò)多個(gè)融資渠道反復(fù)進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)或“空轉(zhuǎn)”,，甚至“套利”時(shí),，其統(tǒng)計(jì)結(jié)果會(huì)被成倍放大。
例如,，企業(yè)可以將暫時(shí)閑置的債券,、股票融資資金購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品,，經(jīng)常可以看到有公司發(fā)布這樣的公告,。在企業(yè)購(gòu)買信托等理財(cái)產(chǎn)品后,，一部分資金又被再次計(jì)入委托、信托貸款融資,，這無(wú)形中就夸大了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資總量,。2011、2012年以來(lái),，社會(huì)融資總量中新增外幣貸款與新增信托貸款增量相關(guān)系數(shù)分別達(dá)0.72和0.79,，表明存在較高相關(guān)關(guān)系。
特別是今年以來(lái),，有的企業(yè)利用虛假的外貿(mào)交易獲得銀行利率較低的外幣貸款,，然后兌換成人民幣購(gòu)買利率較高的信托等理財(cái)產(chǎn)品，從中套取利率與匯率的雙重收益,。受此影響,，前4個(gè)月外貿(mào)出現(xiàn)虛假繁榮，外匯占款也大幅度增加,，同比增幅達(dá)5.56倍,，但在5月份國(guó)家開(kāi)始打擊有關(guān)虛假外貿(mào)交易行為后，外貿(mào)出口額大幅度回落,，5月份金融機(jī)構(gòu)新增外匯占款環(huán)比增幅驟降逾七成,，就充分證明企業(yè)利用虛假貿(mào)易套利的普遍性。
因此,，如果實(shí)體經(jīng)濟(jì)融入資金未被充分利用,，只是在金融機(jī)構(gòu)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)間或?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)間不斷流動(dòng)，即使社會(huì)融資規(guī)模大幅度增加,，也不能增強(qiáng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力。此外,，社會(huì)融資總量中實(shí)體經(jīng)濟(jì)直接或間接籌措的部分資金,，如果被用于償還銀行貸款或用以替換舊債，也不會(huì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到實(shí)質(zhì)性促進(jìn)作用,。
四是在流通貨幣量一定情況下,，貨幣流通速度減慢，也會(huì)使實(shí)體經(jīng)濟(jì)感到資金緊張,。在貨幣流通速度持續(xù)減慢趨勢(shì)下,，為緩解實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金緊張壓力，需要適當(dāng)增加社會(huì)流通貨幣量,。
貨幣流通速度與居民的貨幣收入水平和支出結(jié)構(gòu),、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)及生產(chǎn)專業(yè)化狀況,、經(jīng)濟(jì)單位數(shù)量和金融市場(chǎng)發(fā)達(dá)狀態(tài)，以及財(cái)務(wù)及結(jié)算制度等變化密切相關(guān),�,？傮w上看，貨幣流通速度呈明顯的順周期性,，在經(jīng)濟(jì)下行壓力較大情況下,，實(shí)體經(jīng)濟(jì)經(jīng)營(yíng)效益會(huì)整體下降，這必然會(huì)引起貨幣流通速度有所減緩,。
同時(shí),，隨著我國(guó)金融市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，商品交易之外的貨幣交易占用量會(huì)越來(lái)越多,，也使貨幣流通速度呈現(xiàn)減慢趨勢(shì),。特別是在當(dāng)前產(chǎn)能過(guò)剩嚴(yán)重、實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資獲利項(xiàng)目減少情況下,，流入金融市場(chǎng)資金量必然會(huì)有所增加,。前5個(gè)月，期貨市場(chǎng)交易總金額同比增幅達(dá)99%,，股票市場(chǎng)股票與基金交易額同比也增長(zhǎng)23%,。
此外，近年來(lái)我國(guó)房地產(chǎn)等資產(chǎn)價(jià)格漲幅較大,，居民為購(gòu)買房地產(chǎn)及其他高檔資產(chǎn)須積儲(chǔ)更多存款才能實(shí)現(xiàn)愿望,，因此居民持幣率必然會(huì)呈上升趨勢(shì)。值得注意的是,，中國(guó)私人財(cái)富報(bào)告顯示,，存款千萬(wàn)元以上的高凈值人群2008年可投資資產(chǎn)占比為23.1%，2012年則上升至27.5%,，表明社會(huì)財(cái)富正在向高收入人群集中,。然而，這部分人邊際消費(fèi)傾向較低,，貨幣在其手中流通速度會(huì)明顯慢于低收入者,。
未來(lái)看，貨幣流通速度減慢的趨勢(shì)仍將延續(xù),，為緩解實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金緊張壓力,，需要適當(dāng)增加社會(huì)流通貨幣量。
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