|
任何一個人,，從初生到稚嫩到成熟,，都伴隨著自身的不斷學(xué)習(xí)和勇敢實踐，同樣也離不開環(huán)境與教育的深遠(yuǎn)影響,。培育市場就像育人,，精心的規(guī)劃對其日后發(fā)展壯大有著不可忽視的影響。管教太松,，容易出亂子,，不能達(dá)到證券市場服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)、合理配置資源的目的,；管教太嚴(yán),，就容易把市場管死了,，逐利的市場主體就不認(rèn)你這個市場,，關(guān)注度和流動性上不去，最后導(dǎo)致在市場上上市的企業(yè)融資無門。所以,，新三板市場中,，監(jiān)管者在為做市商提供權(quán)利和發(fā)展空間的同時應(yīng)嚴(yán)格規(guī)范其行為，以西方人所說的“胡蘿卜+大棒”組合理念來管理市場（按中國帝王治理國家之道稱作“寬猛相濟(jì),，恩威并舉”）,，以培育優(yōu)秀的做市商，從而建立一個逐漸成熟健康的新三板市場,。
《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)業(yè)務(wù)規(guī)則》第3.1.2
條：“股票轉(zhuǎn)讓可以采取協(xié)議方式,、做市方式、競價方式或其他中國證監(jiān)會批準(zhǔn)的轉(zhuǎn)讓方式,�,！狈鲜袌鰧π氯褰灰字贫鹊钠谕鍪猩讨贫仁且环N報價驅(qū)動的交易制度,，它有著交易及時,、能有效處理大宗交易、價格穩(wěn)定等特點,，能夠彌補集中競價制度下投資者在報價后等待對方成交時間長,，滋生莊家操縱行為等不足。但也有著一些風(fēng)險,，比如在權(quán)利與義務(wù)不對等的情況下做市商不愿意參與,，或者做市商在信息不對稱的市場中通過合謀來運用自己的特權(quán)操縱市場等。
為了培育一個健康,、有序的新三板市場,，監(jiān)管者應(yīng)該遵循：“將食物擺上桌-
請合適的賓客進(jìn)門-
規(guī)范屋里賓客行為”這樣的邏輯。
“將食物擺上桌”,，旨在提供一個良好的市場環(huán)境,。
做市商制度的根本在做市商。對做市商的管理應(yīng)該建立在“經(jīng)濟(jì)人假設(shè)”的基礎(chǔ)上,，做市商在市場中承擔(dān)了證券估值,、雙邊報價、執(zhí)行報價和信息披露等義務(wù),，其自身也因此承擔(dān)了巨大的運營成本和經(jīng)營風(fēng)險,。因此需要給予權(quán)利使券商能夠、并且愿意承擔(dān)做市商職能,。
在成熟的證券市場上,，做市商的權(quán)利主要有以下幾種供參考。一是買賣差價的收益權(quán),。二是獲取資訊的優(yōu)先權(quán),。通過企業(yè)提供的信息,，做市商就能夠充分了解上市公司的各項經(jīng)營指標(biāo)、財務(wù)狀況和運營風(fēng)險,。三是融資融券的優(yōu)先權(quán),。為了能夠持續(xù)地執(zhí)行報價，做市商一般會擁有一個合法,、有效,、低成本的融資融券渠道，優(yōu)先進(jìn)行融資融券,。四是交易費用的減免權(quán),。在各國市場中，對做市商交易手續(xù)費和印花稅的減免是通行做法,，這樣可減少做市商大量交易的成本,，以保證市場流動性。
“迎合適的賓客進(jìn)門”,，就是選擇有資格的做市商,。
在金融市場上，由于逐利者的管理和風(fēng)控水平良莠不齊,，這就需要一個好的市場準(zhǔn)入制度,。
在國際市場上，對做市商市場準(zhǔn)入的規(guī)定總體上較為寬松,，做市商的進(jìn)入和退出均相對比較自由,，允許進(jìn)入市場的主體范圍較廣，券商獲取做市商的資格條件較為寬松,，程序也相對簡單,。主要對券商的凈資本、軟硬件設(shè)施做了規(guī)定,。
但是我國證券市場發(fā)展時間不長,，應(yīng)該在借鑒上述發(fā)達(dá)國家成熟經(jīng)驗的同時結(jié)合自身的特點制定我國的做市商準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)。我國做市商制度市場準(zhǔn)入應(yīng)具備以下幾個方面的內(nèi)容：
一是審批機(jī)制,。在做市商準(zhǔn)入模式的選擇上應(yīng)當(dāng)建立嚴(yán)格的準(zhǔn)入制度,，采用審批制。券商或法律允許的其他證券經(jīng)營機(jī)構(gòu),，要成為做市商,，就必須依法提出申請，提供所需審查材料,，由證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)對其所提出的申請進(jìn)行審查,，通過審查的機(jī)構(gòu)才可以從事做市經(jīng)營活動。
二是財務(wù)標(biāo)準(zhǔn),。規(guī)定做市商最低注冊資本和最低凈流動資產(chǎn)要求,。資金不僅是做市商規(guī)模和實力的表現(xiàn),，也是其做市經(jīng)營所必不可少的能力之一。做市商要不斷的向市場報出股票的買價和賣價,，就需要大量的資金，要求做市商要有一定的融資融券能力,。
三是交易系統(tǒng),。做市商需要有過硬的軟硬件系統(tǒng)，有處理交易的能力,，并且能確�,？蛻粜畔⒑妥C券信息的安全。
四是從業(yè)人員資格認(rèn)證制度,。對做市商交易員實行資格認(rèn)證考試制度,，須取得資格證書后持證上崗，對違規(guī)或年檢檢不合格的交易員可以吊銷資格,。
五是內(nèi)控機(jī)制,。需要制定嚴(yán)格的內(nèi)部風(fēng)險控制機(jī)制。做市商掌握大量的股票信息,，若沒有嚴(yán)格的內(nèi)控機(jī)制,，會帶來混亂。
“規(guī)范屋里賓客的行為”,，規(guī)范的市場要靠合理的制度來約束,。
筆者認(rèn)為對做市商的管理需要采用以下幾種方式:
1)競爭性做市商制度：為限制做市商壟斷報價，應(yīng)規(guī)定一家上市公司至少應(yīng)選擇幾家做市商來為該公司的股票做市,。在這種情況下,，不同的做市商通過各自的報價競爭來贏得客戶，不易形成壟斷價格,。
我國新三板從表面上看,，即使一種股票只有一家做市商也不會排斥競爭。但實際上,雖然通過做市商提供做市服務(wù)進(jìn)行的交易量可能僅占整個市場交易量的一小部分,但這往往是在市場狀況較為嚴(yán)峻的條件下發(fā)生的,。此時做市商掌握了投資者的全部指令記錄,容易引致做市商的惡性做莊行為,。從而，在新三板市場建立競爭性做市商制度的重要性可想而知,。
2）行為禁止制度：從美國納斯達(dá)克市場監(jiān)管的經(jīng)驗來看,，為了市場對所有的市場參與者開放、公平,，禁止做市商限制競爭的行為,，NASD制定了以下幾項做市商行為限制：（1）禁止做市商與其他會員公司或會員公司相關(guān)個人合謀控制價格（報價）、交易和成交報告（包括合謀共同延遲報告或故意錯誤報告,，以及合謀保持一定報價價差和報價數(shù)量）,；（2）指使或要求其他做市商撤消或更改他們的報價,，使之與自己的報價協(xié)同；（3）直接或間接參與任何威脅,、騷擾,、恐嚇以及其他不當(dāng)?shù)男袨橐杂绊懫渌鍪猩獭䥺T公司和會員公司相關(guān)個人,。包括要求其他做市商保持或更改報價,，或者采取拒絕交易等行為報復(fù)或阻礙其他做市商或市場參與者的競爭性行為。
3）信息披露制度：做市商相對于一般的交易者來說擁有信息優(yōu)勢,，雙方的交易地位不對等,，其業(yè)務(wù)運作又具有一定的隱蔽性，比較容易發(fā)生內(nèi)幕交易和操縱市場價格等違規(guī)行為,。所以就需要監(jiān)管者建立制度嚴(yán)格監(jiān)管：
一是成交報告制度,。在做市商制度下，所有的交易都是在做市商或會員公司處完成,，需要做市商向市場管理者報告,，然后由市場管理者統(tǒng)一匯總向公眾發(fā)布。由于成交報告是否及時,、準(zhǔn)確,，關(guān)系到做市商制度的透明度和市場效率，所以成交報告管理是做市商制度的重要內(nèi)容,。
二是大宗交易報告制度,。為了提高大宗交易的市場流動性，讓做市商可以自有資本與大宗委托成交,，但在后者,，做市商希望延遲成交公告，以便其利用這段時間反向交易抵消大宗交易導(dǎo)致的頭寸失衡,，但是若允許做市商延遲公告又會損害市場的透明度,，會使做市商市場存在利益沖突。
現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)理論表明,，在良好的法律和制度保證下,，經(jīng)濟(jì)人在追求利益最大化的自由行動的同時也增進(jìn)社會公共利益。根據(jù)這個原理,，只要政府能夠提供適合的法律和制度,，那么做市商謀求自身利潤最大化的市場行為，輔以監(jiān)管部門的有效監(jiān)管和行業(yè)自律等因素,，一定能夠促使新三板市場發(fā)展成為中小企業(yè)成長的福音,。
|