這次由個(gè)別機(jī)構(gòu)違約事件引發(fā)的錢荒，提醒我們務(wù)必正視“影子銀行”擴(kuò)張的嚴(yán)重性,，更警示我們,，是到了該整合“影子銀行”的時(shí)候了。否則未來類似事件可能頻發(fā),，甚至不排除伴隨挾持政策的不法行為,，疊加諸多信息不對稱的渲染，演變成爆發(fā)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的金融危機(jī),。
近期中國金融業(yè)被由“錢荒”引發(fā)的恐慌性氛圍所籠罩,，引發(fā)了國內(nèi)外極大的關(guān)注�,？锤黝愝浾摲治�,，以為中國離金融危機(jī)不遠(yuǎn)的渲染比較多，而對“錢荒”的原因還少見深層的討論,。筆者以為,，此次“錢荒”事件應(yīng)被視為是已被警示了很久的“影子銀行”規(guī)模過度膨脹風(fēng)險(xiǎn)的一次局部性爆發(fā)。這次由個(gè)別機(jī)構(gòu)違約引發(fā)的事件是件好事情,，提醒我們務(wù)必正視“影子銀行”擴(kuò)張的嚴(yán)重性,，更警示我們，是到了該整合“影子銀行”的時(shí)候了,。否則未來類似事件可能頻發(fā),，甚至不排除伴隨挾持政策的不法行為,，疊加諸多信息不對稱的渲染，演變成爆發(fā)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的金融危機(jī),。
今年一季度國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長7.7％,，通脹平減指數(shù)約2％，實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行所需要的貨幣需求增長不到10％,，但是1至6月M2平均增長15.8％,。換句話說，貨幣供應(yīng)量的增長超過實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行所需貨幣需求的增長6個(gè)百分點(diǎn),，超過今年的貨幣政策目標(biāo)13％的M2增長近3個(gè)百分點(diǎn)。要追問這么寬松的貨幣環(huán)境為什么會發(fā)生“錢荒”,，先要追蹤一下錢“荒”在什么地方,。
6月初銀行間拆借市場利率大幅飆升。利率是資金成本,，利率飆升說明資金需求大幅上升,，銀行間拆借主體主要是銀行，為什么銀行突然資金需求大幅上升,？有人說是財(cái)政繳款,、存款準(zhǔn)備金上交的壓力。但這些都是按部就班的安排,，并非突發(fā)事件,，不足以構(gòu)成利率突然飆升的原因。據(jù)報(bào),，資金突然短缺的原因是因?yàn)閭�(gè)別銀行表外業(yè)務(wù)過度擴(kuò)張且期限錯(cuò)配導(dǎo)致到期支付可能違約產(chǎn)生的連鎖反應(yīng),。所以，錢“荒”在銀行本身的資金需求上,，銀行的錢“荒”在表外業(yè)務(wù)的到期支付上,。超寬松的流動(dòng)性并未流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而是在“表外業(yè)務(wù)”體系內(nèi)空轉(zhuǎn),。由于表外產(chǎn)品,，期限短、基礎(chǔ)資產(chǎn)流動(dòng)性差且存在期限錯(cuò)配都非常容易引發(fā)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),。銀行間短期拆借利率的大幅攀升,，加劇了對影子銀行可能爆發(fā)更大的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)或者說更大的“錢荒”的擔(dān)心。
國內(nèi)影子銀行膨脹,，主要是2008年國際金融危機(jī)以后的產(chǎn)物,。影子銀行是危機(jī)詞匯，主要指華爾街的以衍生品發(fā)行和交易為主營業(yè)務(wù),，但也有創(chuàng)造貨幣功能的投資銀行,。在我國,，銀子銀行概念很雜，主要表現(xiàn)為銀行體系以外的金融中介活動(dòng),，如銀信合作通過理財(cái)表外的變相信貸,、通道業(yè)務(wù)、地下錢莊,、小額信貸公司,、典當(dāng)行、民間金融,、私募投資,、對沖基金、網(wǎng)上PTP人人貸以及阿里貸等非銀行金融機(jī)構(gòu)貸款,，以及他們的“錢”賺“錢”的活動(dòng)等,。由于影子銀行的高杠桿率、低透明度,，以及華爾街影子銀行引發(fā)的危機(jī),，中國銀子銀行的潛在風(fēng)險(xiǎn)也逐漸為世界關(guān)注。今年以來,，國內(nèi)外已把“影子銀行”的風(fēng)險(xiǎn)作為判斷中國經(jīng)濟(jì)可能硬著陸的主要原因之一,。
僅僅幾年，影子銀行的規(guī)模膨脹之迅速已到了可能引發(fā)危機(jī)的程度,。據(jù)央行披露的數(shù)據(jù),，截至2011年底，民間金融地下銀行活動(dòng)3.38萬億,，據(jù)中國國信托行業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù),，截至2011年三季度，中國65家信托共計(jì)持有6.3萬億資產(chǎn),，有報(bào)道稱現(xiàn)在已達(dá)8.6萬億,。IMF“全球金融穩(wěn)定報(bào)告”稱，中國理財(cái)產(chǎn)品存量2012年三季度約有8至9萬億,。綜合以上三個(gè)數(shù)據(jù),，影子銀行總量在17—19萬億之間，占GDP總量的三分之一�,，F(xiàn)在還有民間估計(jì)可能是30萬億,。有篇報(bào)道的標(biāo)題準(zhǔn)確描述了影子銀行的現(xiàn)狀，“一本不斷膨脹的糊涂賬”,。
影子銀行迅速膨脹,，筆者分析有兩大原因。首先，自國際金融危機(jī)以來,，實(shí)體經(jīng)濟(jì)放緩,，銀行給企業(yè)融資的動(dòng)力不足但自我膨脹動(dòng)力很大。同時(shí)房地產(chǎn)價(jià)格大幅上漲,，銀行信貸爭相流入房地產(chǎn)和不需負(fù)壞賬責(zé)任的地方政府融資平臺,。特別是2010房地產(chǎn)開始包括限購限貸在內(nèi)的政策調(diào)控，銀行通過理財(cái)產(chǎn)品變相延續(xù)給房地產(chǎn)的信貸,，而銀行業(yè)則把規(guī)避監(jiān)管的表外業(yè)務(wù)作為主營業(yè)務(wù)的“轉(zhuǎn)型”,。短短幾年，銀行影子銀行業(yè)務(wù)已經(jīng)堪憂,，加上其他類別的“影子銀行”活動(dòng)的同步膨脹,，國內(nèi)“影子銀行”的擴(kuò)張甚至比美國次貸危機(jī)之前的速度還快。影子銀行的盲目膨脹,，不但不會推動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和持續(xù)發(fā)展,，還可能把經(jīng)濟(jì)搞垮。
其次,，也是最重要的原因，2008年應(yīng)對危機(jī)時(shí)極大寬松的貨幣環(huán)境和延續(xù)至今的寬松貨幣環(huán)境,，使銀行表外變相信貸規(guī)模擴(kuò)張和資本金補(bǔ)充得到過剩流動(dòng)性的支持,。“影子銀行”業(yè)務(wù)無所顧忌地自我膨脹,，像染上了鴉片癮一樣依賴寬松貨幣,，也綁架了貨幣政策。這次“錢荒”也不排除是“影子銀行”挾持貨幣政策繼續(xù)寬松而不是“穩(wěn)健”之舉,。
無論如何不能讓影子銀行再過度膨脹下去了,。當(dāng)務(wù)之急應(yīng)整頓金融系統(tǒng)，讓經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)更加平衡合理,。同時(shí)讓銀行提高存款利率,，并提供存款保險(xiǎn)，把流向影子銀行的資金吸引回來,。對完全罔顧風(fēng)險(xiǎn)一味盲目擴(kuò)張違反規(guī)則的高風(fēng)險(xiǎn)循環(huán)“錢”賺“錢”的游戲,，特別是通過釋放風(fēng)險(xiǎn)挾持貨幣政策的機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人，理應(yīng)追究責(zé)任,。
為遏制住影子銀行的擴(kuò)張勢頭,，必須牢牢堅(jiān)持穩(wěn)健的貨幣政策。所以,，要貨幣政策等待合適的時(shí)機(jī)再“穩(wěn)健”是不對的,。沒有時(shí)機(jī)是能等得來的。如果2010年就能“在盛宴之前撤酒杯”,，開始真正實(shí)施“穩(wěn)健”的貨幣政策,，平穩(wěn)危機(jī)形勢下的寬松貨幣政策釋放的流動(dòng)性,，銀行和其他機(jī)構(gòu)迅速調(diào)整危機(jī)思維，房地產(chǎn)價(jià)格不可能泡沫化,，地方政府債務(wù)也就不可能快速積累,，“影子銀行”也不可能風(fēng)險(xiǎn)膨脹發(fā)展到爆發(fā)“錢荒”的地步。
與此同時(shí),，政府還需要讓過熱行業(yè)降溫,，開放其他行業(yè)，擴(kuò)大實(shí)行房產(chǎn)稅,，控制房地產(chǎn)市場投資需求,，進(jìn)一步應(yīng)推動(dòng)國有壟斷性行業(yè)對私人投資開放，其中包括鐵路和通信行業(yè),。銀行貸款轉(zhuǎn)向其他行業(yè),。
貨幣政策不能隨以“錢”賺“錢”的杠桿資金需求而轉(zhuǎn)移。最近國際上已經(jīng)有學(xué)者對全球走火入魔的量化寬松提出質(zhì)疑,，提出世界需要尋找新的增長方式和增長動(dòng)力,。貨幣政策本是穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的工具，過度使用反而變成經(jīng)濟(jì)更不穩(wěn)定的因素,。