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對《中國證監(jiān)會關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見（征求意見稿）》,，我想從思想認(rèn)識和工作重點上提一點建議,，并求教于業(yè)內(nèi)人士和專家學(xué)者。
先說改變對新股是個寶的認(rèn)識,。
拿到新股就能獲大利,，是滬深股市自創(chuàng)立以來就有的一種市場共有認(rèn)識。在這種認(rèn)識作用下,，凡有新股申購,，各路資金便一齊涌向一級市場，申購資金動輒數(shù)萬億,，中簽率則低至千分之幾乃至萬分之幾,，相關(guān)融資市場利率會陡然升高。由此,，不但一級市場的籌碼遭到爭搶,，二級市場上市首日的籌碼也會遭到爭搶。造成新股上市首日價格比一級市場定價大幅溢價,，新股儼然成了一個炙手可熱的寶�,，F(xiàn)實促使我們反思：新股是不是一個寶，應(yīng)不應(yīng)該把新股鍛造成一個寶,？新股的一級市場定價和二級市場的定價到底應(yīng)是什么關(guān)系,？
把新股鍛造成一個寶，我認(rèn)為起源于早先的按市盈率多少倍的行政定價,。這種定價有一種指導(dǎo)思想：新股定價要給二級市場上漲留出空間,，否則新股就發(fā)不出去。在投資群體不成熟和市場初創(chuàng)期投機盛行的氛圍下,，這演化成了對新股的追逐和暴炒,。我以為，較為理想的境界,，應(yīng)該是二級市場定價比一級市場定價略高,，一級市場認(rèn)購者有一定利潤，但一級市場定價偏高就無利潤,，再高就一定會破發(fā),，破發(fā)的比例，參照香港股市和發(fā)達(dá)國家股市的情形,，大抵在20%至25%左右,。從個股看,，優(yōu)質(zhì)的、有發(fā)展前景的公司,，發(fā)行價應(yīng)高于二級市場同行業(yè)的平均市盈率,，較好的公司應(yīng)該平于或低于二級市場市盈率。新股認(rèn)購應(yīng)該是很慎重,、很縝密的行為,，需要對上市公司作反復(fù)考察、研究和判斷,，新股認(rèn)購也應(yīng)該成為一種挖掘優(yōu)質(zhì)公司并科學(xué)定價的學(xué)問,，只有少數(shù)優(yōu)質(zhì)公司才是各方爭奪的寶。認(rèn)購新股有利潤,，但不具備強大的吸引力,，形不成資本市場的熱點，更形不成社會熱點,。
看現(xiàn)在征求意見稿的思路,，還是把新股當(dāng)作寶。比如新股配售進(jìn)一步向網(wǎng)下傾斜,，公司股本4億元以下的配售比例不低于60%,，4億元以上的配售比例不低于70%，這比以前規(guī)定的50%又進(jìn)了一步,。同時規(guī)定網(wǎng)下配售中至少40%應(yīng)優(yōu)先向公募基金和社�,；鹋涫鄣鹊取９芾韺尤绻粠ь^改變新股是個寶的認(rèn)識,，恐怕暴炒新股的傾向就很難得到糾正,，向網(wǎng)下配售比例過多就會被認(rèn)為損害網(wǎng)上投資者的利益。
再來說轉(zhuǎn)換重點,。
如果要使新股認(rèn)購有利潤但利潤有限,，工作重點在哪里？現(xiàn)在的情況是,，一級市場定價偏高,，有“三高”之稱，二級市場定價再次拔高,，一級市場對二級市場沒有約束力,，二級市場定價不看一級市場，既如此,，二級市場的定價一定會對一級市場定價有影響力,，那就是一級市場定多高也不會銷不出去。在這種情況下我們應(yīng)把治理一級市場的定價作為重點,，還是應(yīng)該把治理二級市場的定價作為重點,？筆者認(rèn)為應(yīng)以治理二級市場定價為重點,。但現(xiàn)實是管理層把治理一級市場定價作為重點，這從征求意見稿的重心上可以看出來,，對二級市場定價只有一條：“建立以新股發(fā)行價為比較標(biāo)準(zhǔn)的上市首日停牌機制”,。由于在滬深股市炒新是一種頑癥，治理起來,，可以運用一些矯枉過正的辦法,，不能總是邁小步，溫吞水,。單靠停牌機制看來已無濟(jì)于事,。硬朗的做法,，比如取消詢價定價環(huán)節(jié),，由全體投資者申購報價，讓價格一步到位,，這樣新股上市首日必然就沒有漲幅,，定價高的就會破發(fā)。這樣做,，可能出現(xiàn)的后果是短時間“三高”更高,，但這是把新股的利潤給了發(fā)行人，這部分利潤給了發(fā)行人比給了新股獲得者更合理,。隨著高價發(fā)行發(fā)一個破一個,，全體投資者就會冷靜下來，定價就會逐步趨于合理,。另外,，可以把新股發(fā)行完成以后到上市的時間拉長，哪怕拉長到一年,，那些臨時拆借拼湊的資金就無法來認(rèn)購新股了,，認(rèn)購新股的資金少了，認(rèn)購新股的熱度就降溫了,，“三高”也就下來了,。
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