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資本市場是現(xiàn)代金融的核心，而股票市場是核心中的核心,，為一國經(jīng)濟(jì)和金融的發(fā)展做著重要的貢獻(xiàn),。中國A股市場用了20多年的時(shí)間走過了歐洲和北美200年走過的路程，股票市場迅速成長壯大,，現(xiàn)在已成為世界上融資規(guī)模最大的市場,。自從實(shí)行股權(quán)分置改革、大小非減持,、完善股票發(fā)行制度,、打擊內(nèi)幕交易等一系列措施以來，中國股票市場健康發(fā)展程度有了很大改善,。然而,，在A股市場發(fā)展的過程中，投資者卻在股市的投資中屢屢虧損,、并未從中享受到中國宏觀經(jīng)濟(jì)增長的成果,。為何中國股票市場的投資者屢屢受損呢？其問題的根源與股票市場的制度設(shè)計(jì)有關(guān),。起初,，中國A股市場完全是為了滿足國有企業(yè)對資金的需求而建立起來的，后來,，隨著民營企業(yè)在發(fā)展過程中對資金的需求不斷增加,，又建立了創(chuàng)業(yè)板和中小板市場。長期以來,，中國A股市場融資功能占主導(dǎo)地位,，投資功能處于從屬地位，重融資,、輕投資的市場理念造成了投資功能與融資功能的嚴(yán)重失衡,。
在國際成熟的資本市場中，企業(yè)在融資方面首先考慮的是內(nèi)部融資,，之后才是外部融資,，而在外部融資中優(yōu)先選擇的是債權(quán)融資，之后才是股權(quán)融資,。數(shù)據(jù)表明,，在國外發(fā)達(dá)資本市場中,，債權(quán)融資占直接融資的85%，股權(quán)融資只占10%,。而在中國資本市場中,，股權(quán)融資占直接融資的90%，債權(quán)融資只占6%,，股權(quán)融資與債權(quán)融資比重正好與國外相反,。中國企業(yè)如此熱衷于上市融資的原因在于，上市融資的違法成本非常低,。上市融資已成為上市企業(yè)資金的重要來源,，有的甚至是唯一來源。上市企業(yè)以圈錢為目的,，缺少信托責(zé)任,，基本上不考慮投資者（更確切地說，是中小投資者）的利益,。同時(shí),，上市企業(yè)很少分紅或者不分紅，這使得投資者根本不能分享到企業(yè)的利潤果實(shí),。因此,，投資者只能在股市的漲跌環(huán)境中廝殺。這種只顧一味的從投資者手中“搶錢”,，而不給投資者回報(bào)的融資環(huán)境,，結(jié)果只有一個(gè)，就是投資者只能成為股市發(fā)展過程中的被剝奪者,。
投資功能是股票市場存在的基本功能,，一旦股票市場失去了投資功能,，就不能吸引中小投資者的廣泛參與，因此也就會(huì)失去融資功能。世界上任何一個(gè)成熟的資本市場,，其基本功能定位都是一個(gè)投資和融資并重的市場,。長期以來,，我們顛倒了投資,、融資功能的因果關(guān)系，過分強(qiáng)調(diào)股市的融資功能,，輕視或者說忽略了股市投資功能的培育,，使股市成了上市公司的提款機(jī)。在A股市場實(shí)現(xiàn)投資功能的過程中,，最關(guān)鍵的是要如何保護(hù)中小投資者的利益,，讓中小股民切實(shí)分享到國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展和企業(yè)發(fā)展過程中的成果，增強(qiáng)投資者繼續(xù)投資股市的信心。其實(shí),，衡量一國股票市場是否強(qiáng)大,、是否健康發(fā)展，考察的關(guān)鍵指標(biāo)并不在于這個(gè)股市的融資規(guī)模有多大,，關(guān)鍵在于，股市是否有誠信,、是否健康發(fā)展,，是否能夠切實(shí)保護(hù)投資者的利益。以美國股市為例,，對美國證券市場監(jiān)管層來說,，他們所關(guān)注的并不是上市企業(yè)的數(shù)量有多少，券商是否贏利,，他們關(guān)注的是如何對投資者的投資利益更好地保護(hù),，維護(hù)市場的誠信以及強(qiáng)化上市企業(yè)的信托責(zé)任，確保投資者的利益最大化,。
因此,，確保融資和投資發(fā)展并重，保護(hù)投資者的利益和維護(hù)市場的誠信,，改善股票市場的運(yùn)行環(huán)境,，才是中國A股票市場健康發(fā)展的核心所在。關(guān)注點(diǎn)應(yīng)該從“量”向“質(zhì)”過渡,，使中國股市成為“效率股市”,，回到“投資——回報(bào)”的軌道上來，恢復(fù),、培育中國股市長期缺失的股市投資價(jià)值,。筆者認(rèn)為，中國A股市場要想健康發(fā)展,，成為真正的投融資場所,，必須在以下兩個(gè)方面有所建樹。
一是融資功能和投資功能平衡發(fā)展,。打破A股市場重融資,、輕回報(bào)的投資環(huán)境，必須堅(jiān)持投資功能和融資功能完全平衡,，強(qiáng)化投資功能,，更好地保護(hù)投資者權(quán)益。2004年發(fā)布的資本市場“國九條”提出“重視資本市場的投資回報(bào)”,，明確“要采取切實(shí)措施,，改變部分上市公司重上市、輕轉(zhuǎn)制，重籌資,、輕回報(bào)的狀況,，提高上市公司的整體質(zhì)量，為投資者提供分享經(jīng)濟(jì)增長成果,、增加財(cái)富的機(jī)會(huì)”,。可直至今日,，A股市場仍沒有改變“重融資,、輕回報(bào)”的市場形象，中小投資者依然在無償?shù)貫楣善笔袌龅牡兔园l(fā)展埋單,。前不久,，證監(jiān)會(huì)再次表示今后將要加大股市改革力度，注重股票市場投融資平衡發(fā)展,，這讓中小投資者看到了曙光,。能否改善中國A股市場的投資環(huán)境，關(guān)鍵在于監(jiān)管層如何采取合理有效的措施,，下大力度,，堅(jiān)決地去施行，而不應(yīng)將改革內(nèi)容只停留在文件里,。只有站在廣大投資者的立場上,，才能真正培育出一個(gè)有投資價(jià)值的市場。而這樣的市場才是健康的,、可持續(xù)發(fā)展的市場,。
如何保持投融資平衡發(fā)展？有必要從幾方面加以考慮,。其一,，規(guī)范公司治理，增強(qiáng)回報(bào)股東的意識,，重視現(xiàn)金分紅及持續(xù)穩(wěn)定分紅,；其二，督促上市公司積極履行社會(huì)責(zé)任,，主動(dòng)維護(hù)股價(jià)穩(wěn)定,，鼓勵(lì)增持與回購；其三,，加強(qiáng)“治市”力度,，把改變“圈錢市”作為重中之重，對財(cái)務(wù)造假,、虛假陳述,、內(nèi)幕交易等侵害中小股東利益的行為進(jìn)行嚴(yán)懲,；其四，政策上進(jìn)一步呵護(hù)股市回暖,，引入更多長期資金,，力促市場走向成熟與穩(wěn)定，改變“牛短熊長”的股市環(huán)境,；其五,，更好地發(fā)揮股市的資源優(yōu)化配置功能，促進(jìn)股市價(jià)值投資理念的回歸,，引導(dǎo)理性投資,。
二是加強(qiáng)立法，保護(hù)投資者利益,。在采取一系列有效措施確保中國A股市場實(shí)現(xiàn)投融資平衡發(fā)展的過程中,，有一點(diǎn)非常值得關(guān)注,，那就是如何確保投資者的利益得以實(shí)現(xiàn),，如何在股票市場的投融資過程中實(shí)現(xiàn)投資者的利益最大化，而不是上市企業(yè)的利益最大化,。
美國股市監(jiān)管層非常注重保護(hù)投資者的利益,，提出了一個(gè)關(guān)鍵的核心理念，那就是“集體訴訟”,，其含義就是當(dāng)投資人的利益受到侵害時(shí),，投資者可以通過民事訴訟賠償機(jī)制來獲得補(bǔ)救，確保投資者的利益不受到損害,。美國《證券法》《證券交易法》《聯(lián)邦民事訴訟法》《私人證券訴訟修改法》《證券訴訟統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)法》等賦予了“投資者集團(tuán)訴訟”和“股東代表訴訟”兩項(xiàng)重要的訴訟權(quán)利,，集團(tuán)訴訟的被告可以是上市公司、公司的董事或高級職員,、會(huì)計(jì)師,、律師或證券承銷商等。這一制度除了使投資者得到足夠的賠付外,，還會(huì)通過對違法者加以巨額罰款,，對違法行為起到強(qiáng)大震懾作用。我國股市監(jiān)管層可以借鑒美國的“集體訴訟”方式,，制定一套行之有效的法規(guī),，讓法律監(jiān)管嚴(yán)格化，對違法者加以嚴(yán)懲,，逐漸培育出一個(gè)有誠信的股市,。
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