|
當前中國金融市場震蕩表現(xiàn)為商業(yè)銀行流動性緊張,，其背后是長期以來熱錢流入導致的基礎(chǔ)貨幣結(jié)構(gòu)性危機,，是美元主導的金融循環(huán)模式的危機。現(xiàn)在需要正視這場流動性緊張背后的深刻根源,。
首先需要指出一個廣為流傳的概念性錯誤,，即，不少專家學者把M2當作“貨幣供應量”的概念,。必須糾正的是,，廣義貨幣M2不屬于貨幣供應量的概念。所謂“廣義貨幣供應量”的說法是概念性的錯誤,。這是因為：能夠提供“貨幣供應量”的主體只有央行,，絕不是商業(yè)銀行和企業(yè)，后者只能派生存款和貸款而不提供“貨幣供應量”,；可以稱之為“貨幣供應量”的只有“基礎(chǔ)貨幣”,，絕不是“廣義貨幣M2”。廣義貨幣M2數(shù)量是基礎(chǔ)貨幣供應量與貨幣乘數(shù)共同作用的結(jié)果,。M2增加不能等同于基礎(chǔ)貨幣供應量增加,，不能等同于流動性過剩。
其次,，中國金融資源的錯誤配置不是商業(yè)銀行和信托機構(gòu)造成的,。2005年7月央行啟動匯率改革后，人民幣單邊升值,，國際熱錢持續(xù)流入中國進行無風險套利,。目前，在中國央行發(fā)行的25萬億“高能貨幣”即基礎(chǔ)貨幣中,，由美元儲備主導發(fā)行的基礎(chǔ)貨幣竟然高達20多萬億人民幣,。美元熱錢主導了基礎(chǔ)貨幣的投放結(jié)構(gòu),，同時,，這種扭曲的基礎(chǔ)貨幣結(jié)構(gòu)進一步導致了M2的膨脹。
國際熱錢進入中國之后,，央行通過結(jié)匯收到美元,，同時將一定數(shù)量的人民幣支付給美元持有者,，美元持有者獲得了人民幣并作為資本金開展國內(nèi)的投資，亦即以人民幣進入市場,，從而導致市場上人民幣供應量增加,。為了抑制人民幣供應量的增長，央行通過提高存準率和發(fā)行央票,，收緊銀根,，減少國內(nèi)商業(yè)銀行的貸款額度，減少各類實體企業(yè)的流動資金貸款,，并抬升銀行貸款利率和民間拆借利率,。
如果把央行投放基礎(chǔ)貨幣和回籠市場流動性的動作聯(lián)系起來看，可以發(fā)現(xiàn)：中國央行是把國內(nèi)企業(yè)維持正常生產(chǎn)經(jīng)營的流動資金收上來,，交給了美元持有者,，而這部分外資所形成的資本金又形成了信用貸款能力，并進一步擠占內(nèi)資企業(yè)的貸款額度,，使內(nèi)資企業(yè)貸款更加困難,。
中國的基礎(chǔ)貨幣供應結(jié)構(gòu)形成了這樣一個金融循環(huán)模式：人民幣升值→熱錢流入→向美元持有者投放基礎(chǔ)貨幣并導致流動性增加→央行提高存款準備金率、發(fā)行央票收緊商業(yè)銀行對國內(nèi)企業(yè)的貸款額度→銀行利率和民間拆借利率上升→美元熱錢在高速周轉(zhuǎn)和套利,、同時表現(xiàn)為M2持續(xù)攀升→進一步吸引美元熱錢進入中國……這是2005年開始人民幣進入升值通道以來的中國金融循環(huán)模式,。這一金融循環(huán)模式正在被美元流向的逆轉(zhuǎn)所打破。
人民幣持續(xù)升值削弱了中國經(jīng)濟增長的動力,。在企業(yè)效益和增長速度開始調(diào)頭向下,，美國開始宣稱退出垃圾美元政策、推行強勢美元政策的時候,，美元熱錢開始撤離中國,。
美元建立的這種金融循環(huán)模式，制造了房地產(chǎn),、光伏發(fā)電等行業(yè)的泡沫,；美元又主動打破這一金融循環(huán)模式，造成中國金融市場震蕩,。美元熱錢的流出,，是引爆當前中國商業(yè)銀行流動性緊張的導火索。
|