當(dāng)前中國金融市場震蕩表現(xiàn)為商業(yè)銀行流動性緊張,,其背后是長期以來熱錢流入導(dǎo)致的基礎(chǔ)貨幣結(jié)構(gòu)性危機,是美元主導(dǎo)的金融循環(huán)模式的危機�,,F(xiàn)在需要正視這場流動性緊張背后的深刻根源,。 首先需要指出一個廣為流傳的概念性錯誤,即,,不少專家學(xué)者把M2當(dāng)作“貨幣供應(yīng)量”的概念,。必須糾正的是,廣義貨幣M2不屬于貨幣供應(yīng)量的概念,。所謂“廣義貨幣供應(yīng)量”的說法是概念性的錯誤,。這是因為:能夠提供“貨幣供應(yīng)量”的主體只有央行,絕不是商業(yè)銀行和企業(yè),,后者只能派生存款和貸款而不提供“貨幣供應(yīng)量”,;可以稱之為“貨幣供應(yīng)量”的只有“基礎(chǔ)貨幣”,絕不是“廣義貨幣M2”,。廣義貨幣M2數(shù)量是基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)量與貨幣乘數(shù)共同作用的結(jié)果,。M2增加不能等同于基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)量增加,不能等同于流動性過剩,。 其次,中國金融資源的錯誤配置不是商業(yè)銀行和信托機構(gòu)造成的,。2005年7月央行啟動匯率改革后,,人民幣單邊升值,國際熱錢持續(xù)流入中國進行無風(fēng)險套利,。目前,,在中國央行發(fā)行的25萬億“高能貨幣”即基礎(chǔ)貨幣中,由美元儲備主導(dǎo)發(fā)行的基礎(chǔ)貨幣竟然高達20多萬億人民幣,。美元熱錢主導(dǎo)了基礎(chǔ)貨幣的投放結(jié)構(gòu),,同時,,這種扭曲的基礎(chǔ)貨幣結(jié)構(gòu)進一步導(dǎo)致了M2的膨脹。 國際熱錢進入中國之后,,央行通過結(jié)匯收到美元,,同時將一定數(shù)量的人民幣支付給美元持有者,美元持有者獲得了人民幣并作為資本金開展國內(nèi)的投資,,亦即以人民幣進入市場,從而導(dǎo)致市場上人民幣供應(yīng)量增加。為了抑制人民幣供應(yīng)量的增長,,央行通過提高存準(zhǔn)率和發(fā)行央票,,收緊銀根,減少國內(nèi)商業(yè)銀行的貸款額度,,減少各類實體企業(yè)的流動資金貸款,,并抬升銀行貸款利率和民間拆借利率。 如果把央行投放基礎(chǔ)貨幣和回籠市場流動性的動作聯(lián)系起來看,,可以發(fā)現(xiàn):中國央行是把國內(nèi)企業(yè)維持正常生產(chǎn)經(jīng)營的流動資金收上來,,交給了美元持有者,而這部分外資所形成的資本金又形成了信用貸款能力,,并進一步擠占內(nèi)資企業(yè)的貸款額度,,使內(nèi)資企業(yè)貸款更加困難。 中國的基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)結(jié)構(gòu)形成了這樣一個金融循環(huán)模式:人民幣升值→熱錢流入→向美元持有者投放基礎(chǔ)貨幣并導(dǎo)致流動性增加→央行提高存款準(zhǔn)備金率,、發(fā)行央票收緊商業(yè)銀行對國內(nèi)企業(yè)的貸款額度→銀行利率和民間拆借利率上升→美元熱錢在高速周轉(zhuǎn)和套利,、同時表現(xiàn)為M2持續(xù)攀升→進一步吸引美元熱錢進入中國……這是2005年開始人民幣進入升值通道以來的中國金融循環(huán)模式。這一金融循環(huán)模式正在被美元流向的逆轉(zhuǎn)所打破,。 人民幣持續(xù)升值削弱了中國經(jīng)濟增長的動力,。在企業(yè)效益和增長速度開始調(diào)頭向下,美國開始宣稱退出垃圾美元政策,、推行強勢美元政策的時候,,美元熱錢開始撤離中國。 美元建立的這種金融循環(huán)模式,,制造了房地產(chǎn),、光伏發(fā)電等行業(yè)的泡沫;美元又主動打破這一金融循環(huán)模式,,造成中國金融市場震蕩,。美元熱錢的流出,是引爆當(dāng)前中國商業(yè)銀行流動性緊張的導(dǎo)火索,。
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