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在央行最終選擇向部分商業(yè)銀行注入資金,，有效地緩解了同業(yè)拆借市場的流動性壓力后,，回購利率應聲下跌,，一場持續(xù)了一個多月的“錢荒”似乎進入了尾聲。不過,，風暴過后,，人們需要認真反思：一個貨幣發(fā)行高居世界首位，規(guī)模超過100萬億元的國家,，怎么會一下子變得缺錢了呢,？今年前5個月廣義貨幣增速15%，遠超年度計劃13%,，但如此大的資金投放下，市場隔夜拆借利率怎么會一下飆升到30%以上呢,？誠然,，這里所反映出來的結(jié)構(gòu)性問題乃至同質(zhì)性問題，并非本文所探討的范圍,，筆者只是想對由此暴露的商業(yè)銀行風險,，做一番分析。
這幾年來滬深股市的銀行股業(yè)績十分靚麗,，國家經(jīng)濟增長速度放緩,，絲毫沒有影響銀行盈利的增長。在滬深股市2000多家上市公司中,，商業(yè)銀行只占1%,，但利潤貢獻度卻超過50%，以至權(quán)威人士疾呼,，以銀行股為主體的藍籌股具有“罕見的投資價值”,。應該說，股市對此也是能認同的,。在去年底開始的一波上漲行情中,，銀行股一馬當先，那些成長性比較突出的中小銀行,，表現(xiàn)尤其優(yōu)異,。從去年底到今年年初短短的兩個月時間內(nèi)，民生銀行股價就翻了番,，并創(chuàng)出了上市以來的新高,。
但是，現(xiàn)在看來投資人對銀行股的認識,，還是存在某種偏差,。的確，大家看到了銀行股的高利潤,，但對于其構(gòu)成并沒有做較為深入的分析,，更沒有對利潤來源分別估值,。客觀而言,，這幾年銀行業(yè)中各種非標業(yè)務(wù)發(fā)展很快,，大量資金并沒有通過正常信貸進入實體經(jīng)濟，而是在同業(yè)市場流動,，在各種“金融創(chuàng)新”的名義下,，不斷放大杠桿，從事著各類債券,、票據(jù)等的買賣,。說白了，也就是在“錢炒錢”,。而在這種炒作中,，難免出現(xiàn)期限與利率的錯配，形成“資金池”的經(jīng)營模式,。盡管這種模式確實在一定時期提高了銀行資金的使用效率,，成了銀行利潤的一個重要增長點。但是這種模式游走于政策的邊緣,，具有極大的風險,。特別是這種模式得以持續(xù)的基礎(chǔ)在于當銀行資金出現(xiàn)短期短缺后，可以在同業(yè)拆借市場獲得到解決,，而央行則為這個市場的平穩(wěn)運行提供了流動性保障,。而這次，央行沒有再這樣干,，盡管是少數(shù)銀行出現(xiàn)頭寸緊張,，卻因為拆借市場提供不了足夠的資金，結(jié)果就導致了利率的大幅度上漲,，釀成了這次來勢兇猛的“錢荒”,。回過頭來說,，這的確存在商業(yè)銀行利潤結(jié)構(gòu)不合理,，風險敞口比較大，盈利能力不穩(wěn)定的問題,。而這些,，過去并沒有得到投資者應有的重視，相反還被視為是商業(yè)銀行有創(chuàng)新能力的表現(xiàn),。而今,，隨著央行有意以“去杠桿化”來解決這種商業(yè)銀行資金體外“空轉(zhuǎn)”的行動展開，其風險暴露，相關(guān)銀行股價格也就不可避免地大幅度下跌了,。
當前的“錢荒”,，實際上也揭示了商業(yè)銀行的其他風險。譬如,，隨著今后商業(yè)銀行“資金池”業(yè)務(wù)不可避免地收縮,，這個曾經(jīng)的銀行新增利潤來源會逆轉(zhuǎn)，這勢必影響商業(yè)銀行的利潤增長,。而且,，在央行開始逐步收縮貨幣供應后，商業(yè)銀行的資金杠桿也就不可能再維持過去的水平,，這樣同樣會使得其經(jīng)營規(guī)模與利潤都面臨壓力,。問題還在于，時下的“錢荒”,，商業(yè)銀行靠高息拆借以及后來央行有限的支持,，暫時度過了。但是高利率所帶來的成本還是要承受的,，同時央行調(diào)控行為所發(fā)出的信號，也令商業(yè)銀行不得不重新考慮其發(fā)展模式,。也許,，擠出虛擬經(jīng)濟中的資金泡沫，讓資金重回實體經(jīng)濟的過程,，有希望從此以后真正得以展開,，但此舉也會對商業(yè)銀行的經(jīng)營帶來重大挑戰(zhàn)，其過高的盈利預期可能將成為奢望,。而這些,，現(xiàn)在來看都提示了商業(yè)銀行未來發(fā)展中的風險。
其實,，這種風險早就存在了,，是“錢荒”讓它露出了冰山一角。股市投資者顯然不能等閑視之,。本周二,，受到央行可能釋放流動性消息的影響，銀行股一日間走出了V型行情,，但到了周三,，盡管相關(guān)消息得到了證實，但銀行股還是跌了,。這表明經(jīng)歷了“錢荒”沖擊后的市場,，正在以比較理性的觀點來重新審視銀行股，大家會把更多注意力放在商業(yè)銀行的風險上。而這,，顯然要比只是看重銀行股的低市盈率與低市凈率更有意義些,。
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