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近日,，攪動資本市場的“錢荒”,，既有傳統(tǒng)的年中考核惜借、提現(xiàn)需求增加和財政存款上繳造成一定程度上資金面壓力，也有外匯占款銳減的因素,。但美國QE3退出預(yù)期不是本輪“錢荒”的主要因素,，銀行代客結(jié)售匯順差雖有減少,，但仍是凈流入狀態(tài),，其中銀行代客結(jié)售匯中用于證券投資的外匯凈流入基本穩(wěn)定在5億美元左右，因此5月份以來的資金面趨緊并非像市場所說的源于外部資金顯著收縮,。
這輪“錢荒”導(dǎo)致銀行間利率水平飆升,，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出歷史水平，原因主要還在于銀行體系資金套利,、期限錯配和疏于流動性管理,。
今年以來，金融數(shù)據(jù)與實體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)“背離”,，大量資金在金融機(jī)構(gòu)操作下通過杠桿投資和期限錯配套取利差,，并未進(jìn)入實體經(jīng)濟(jì)。實體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇持續(xù)疲弱限制了投資機(jī)會和收益,，企業(yè)“借短存長”套利現(xiàn)象普遍,。數(shù)據(jù)顯示，今年1-5月企業(yè)短期貸款及票據(jù)融資增速高達(dá)15.7%,，而同期中長期貸款增速僅為7.5%,，表明企業(yè)融資主要用于補(bǔ)充短期流動性，而非中長期投資,；另一方面,，前5個月企業(yè)定期及保證性存款增速高達(dá)22.5%，而活期及臨時性存款增速僅為6.7%,，表明企業(yè)新增流動性主要用于儲蓄,，而非生產(chǎn)經(jīng)營。此外,，證監(jiān)會日前通報的方興科技用5.8億元募集資金購買理財產(chǎn)品也是貨幣空轉(zhuǎn)的典型案例,。
產(chǎn)生“錢荒”的直接原因，不是流動性在銀行間市場突然“消失”,，而是由于期限錯配和流動性管理失當(dāng),，在外部多種因素沖擊疊加之下,，導(dǎo)致恐慌和普遍惜借心理。
面對“錢荒”央行一開始無動于衷,，而是再三要求商業(yè)銀行“繼續(xù)加強(qiáng)流動性和資產(chǎn)負(fù)債管理”,。筆者理解,，對于可預(yù)見沖擊要“加強(qiáng)對流動性影響因素的研判”,、“保持日常流動性合理水平”，“不斷提高流動性管理的主動性和科學(xué)性”,，對不可預(yù)見沖擊,，金融機(jī)構(gòu)特別是大型商業(yè)銀行要“在加強(qiáng)自身流動性管理的同時，還要積極發(fā)揮自身優(yōu)勢,，配合央行起到穩(wěn)定市場的作用”,，就是說，要讓那些有風(fēng)險敞口的銀行能盡量從同業(yè)市場解決（當(dāng)然要付出比央行“放水”情況下更高的成本）,，以達(dá)到激勵商業(yè)銀行真正加強(qiáng)流動管理,、提高風(fēng)險防范的能力。
一般情況下,，在短期資金充沛時,，通過不斷從短期資金市場批發(fā)以借新還舊，風(fēng)險便不容易暴露,，但在資金短缺時,，一方面由于融資鏈斷裂可能導(dǎo)致違約風(fēng)險，另一方面可能由于融資成本高企造成收益成本倒掛,，從而導(dǎo)致影子銀行盈利惡化甚至破產(chǎn),，進(jìn)而容易引發(fā)連鎖風(fēng)險。
在“守住不發(fā)生系統(tǒng)性和區(qū)域性金融風(fēng)險”的底線下,，央行“隔岸觀火”,，是由于金融機(jī)構(gòu)備付總體上仍較充足，即使個別銀行存在兌付壓力,，在央行的“窗口指導(dǎo)”下,，備付較充分的金融機(jī)構(gòu)特別是大型商業(yè)銀行會出來發(fā)揮作用。央行數(shù)據(jù)顯示,，5月末金融機(jī)構(gòu)備付率為1.7%,，截至6月21日，全部金融機(jī)構(gòu)備付金約為1.5萬億元,。當(dāng)前流動性總量并不短缺,，流動性風(fēng)險不會失控。
這次“錢荒”中央行的態(tài)度反映出央行監(jiān)管風(fēng)格已發(fā)生轉(zhuǎn)變,。因為要真正守住不發(fā)生系統(tǒng)性和區(qū)域性金融風(fēng)險的底線,，就必須有效防范道德風(fēng)險,，這次央行放手銀行業(yè)“泡沫”爆裂，讓相關(guān)機(jī)構(gòu)付出應(yīng)有代價,，才能真正促進(jìn)銀行業(yè)流動性管理的主動性和科學(xué)性,，也才能真正促進(jìn)銀行乃至整個金融系統(tǒng)的內(nèi)涵發(fā)展。
筆者認(rèn)為,，當(dāng)前貨幣政策取向,，正與經(jīng)濟(jì)發(fā)展向質(zhì)量和效益轉(zhuǎn)變一樣，貨幣政策調(diào)控也轉(zhuǎn)向更高層級,，通過簡政放權(quán),，市場能解決的交給市場，“把錯裝在政府身上的手換成市場的手”,，不同政策取向的內(nèi)在邏輯是高度一致的,。
央行25日發(fā)布公告指出，“對于貸款符合國家產(chǎn)業(yè)政策和宏觀審慎要求,、有利于支持實體經(jīng)濟(jì),、總量和進(jìn)度比較穩(wěn)健的金融機(jī)構(gòu)，若資金安排出現(xiàn)暫時性頭寸缺口,，央行將提供流動性支持”,。這句話表明，“符合宏觀審慎要求”是獲得央行援助的前提,。央行的“差別化”救助方式將極大激勵金融機(jī)構(gòu)合規(guī)審慎經(jīng)營動機(jī),，只有這樣，才能扭轉(zhuǎn)金融市場慣性預(yù)期,，從根本上守住不發(fā)生系統(tǒng)性和區(qū)域性金融風(fēng)險的底線,。
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