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6月的金融市場隨處彌漫著劍拔弩張，銀行間同業(yè)市場隔夜利率一度飆升至13.444%,。如饑似渴的金融機(jī)構(gòu)不啻以“中國雷曼時(shí)刻”夸大其辭,，以期許管理層救濟(jì)。
市場渴求的甘露并未如期而至,，迎接市場的是管理層要求商業(yè)銀行提高流動(dòng)性管理,。6月24日央行辦公廳正式下發(fā)《關(guān)于商業(yè)銀行流動(dòng)性管理事宜》公函，要求商業(yè)銀行加強(qiáng)對(duì)流動(dòng)性影響因素的分析和預(yù)測,。這反映管理層不認(rèn)同“錢荒論”,。事實(shí)上，市場整體并不缺流動(dòng)性,。5月70個(gè)大中城市房價(jià)同比69個(gè)上漲,，廣州同比漲幅高達(dá)15.5%，普洱茶每斤飆升至8000元等,，反映市場整體流動(dòng)性是充裕的,，“錢荒”是商業(yè)銀行淡忘了對(duì)流動(dòng)性管理的警覺所致,。
其實(shí)這一問題早顯端倪,。受存貸款利率管制等金融壓抑和真實(shí)通脹高企的影響，金融脫媒不斷對(duì)商業(yè)銀行產(chǎn)生沖擊,，使商業(yè)銀行身處流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)漩渦,，譬如商業(yè)銀行月末、季末的剎點(diǎn)沖刺,，各種變相高息攬儲(chǔ)婦孺皆知,。而過慣了養(yǎng)尊處優(yōu)的商業(yè)銀行卻對(duì)此置若罔聞，部分激進(jìn)的金融機(jī)構(gòu)“破壞性”創(chuàng)造出做銀行中銀行的模式,，把短期同業(yè)拆借資金投資于久期資產(chǎn)博取高收益,。而以銀行同業(yè)拆借作為“資金池”，雖可緩解單個(gè)銀行的流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn),，卻把整個(gè)銀行系統(tǒng)串聯(lián)起來,，使銀行系統(tǒng)流動(dòng)性管理蛻變成典型的“公地悲劇”，即所有銀行都把可預(yù)見的期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)交予對(duì)手管理,，最終使流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)變成無人問津的風(fēng)險(xiǎn)敞口,。
同時(shí)，當(dāng)前銀行間市場的“錢荒”,，暴露了銀行的道德風(fēng)險(xiǎn),。商業(yè)銀行傾向于認(rèn)為一旦出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn),，央行會(huì)啟動(dòng)公開市場短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具（SLO），以避免任何可能的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),，進(jìn)而把本應(yīng)自身管理的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),，讓渡給了央行，并以高于自身風(fēng)險(xiǎn)承載能力的高風(fēng)險(xiǎn)偏好,，透支著央行信用和風(fēng)險(xiǎn)管控能力,。因而在6月釀成了整體資金寬松而銀行間市場流動(dòng)性恐慌。
不僅如此,，更為重要的原因是金融機(jī)構(gòu)對(duì)中國經(jīng)濟(jì)減速預(yù)判不足,。如同衡量一家企業(yè)健康與否，在于其經(jīng)營活動(dòng)能否產(chǎn)生充足現(xiàn)金流,，即自由現(xiàn)金流/凈利潤比,，宏觀經(jīng)濟(jì)亦然。目前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流呈下降態(tài)勢,。前5月社會(huì)融資規(guī)模達(dá)9.11萬億元,，同比多增3.12萬億元,。可見,，6月“錢荒”暴露出整個(gè)經(jīng)濟(jì)孳息能力不足：一則主要用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資活動(dòng)呈下降態(tài)勢,，新增貸款等需求不足牽制銀行的信用創(chuàng)造；一則過去依靠井噴信貸等支持的多數(shù)項(xiàng)目缺乏孳息能力,，即邊際融資和經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流無法有效滿足經(jīng)濟(jì)所需現(xiàn)金流,，大量借新?lián)Q舊導(dǎo)致相當(dāng)部分全社會(huì)融資未能進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而在貨幣金融市場空轉(zhuǎn),。此情此景下,，通過出臺(tái)新刺激計(jì)劃消化產(chǎn)能過剩和庫存是一廂情愿的。因?yàn)槟壳熬哂薪?jīng)濟(jì)可行性的項(xiàng)目已很少,，若為消化產(chǎn)能過剩和庫存而出臺(tái)新刺激計(jì)劃,，只會(huì)制造新風(fēng)險(xiǎn)。
由此可見,，當(dāng)前只能依靠商業(yè)銀行強(qiáng)化流動(dòng)性管理,，調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)，并對(duì)存量資產(chǎn)進(jìn)行證券化處理等緩解“錢荒”,。當(dāng)然,，也應(yīng)加快金融改革，逐漸取消金融壓抑的重要性,，即加快利匯率市場化改革,，打破金融壟斷,，允許民營資本設(shè)立金融機(jī)構(gòu),，推進(jìn)資本項(xiàng)目可兌換改革，以對(duì)內(nèi)對(duì)外開放紓緩風(fēng)險(xiǎn),，助推經(jīng)濟(jì)社會(huì)轉(zhuǎn)型,。
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