無論是社會融資總額的增長,、銀行信貸的增長,，還是廣義貨幣的增長，都顯示國內(nèi)金融市場根本不存在“錢荒”。當前金融市場極度震蕩,，很大程度上是因為新一屆政府政策思路發(fā)生了根本性變化，而我國金融體系還存在嚴重缺陷,，銀行間市場全面去杠桿化,，房地產(chǎn)市場及地方融資平臺便全面告急。
國內(nèi)銀行間市場6月以來爆發(fā)“錢荒”,，來勢兇猛,，導致滬深股市連日大幅急瀉，股指快速擊破2100,、2000,、1900點關口。不少投資人擔心,，股市突然連跌,，是不是中國金融危機爆發(fā)？是不是會引發(fā)國內(nèi)銀行的危機,？甚至促發(fā)實體經(jīng)濟全面衰退,？
而要回答這些問題，首先要明白當前中國銀行間市場為何發(fā)生“錢荒”,，主要因素是什么,？對此，央行相關部門負責人給出明確答案是,，當前的“錢荒”更多是時點性因素,，也有體制上的問題及銀行間市場從業(yè)人員違規(guī)操縱等，實際上國內(nèi)金融市場流動性是充足的,。不錯,，看已公布的數(shù)據(jù)，無論是今年的社會融資總額的增長,、銀行信貸的增長,，還是廣義貨幣的增長，都顯示國內(nèi)金融市場根本不存在所謂的“錢荒”,。
但是,，為何實際市場發(fā)生的情況并不是如數(shù)據(jù)表示的那樣樂觀呢？為何這次“錢荒”不僅使得銀行間市場的利率快速飆升,，并創(chuàng)歷史最高水平,，各金融機構(gòu)都進入瘋狂“吸錢”狀態(tài)，而且使國內(nèi)金融市場出現(xiàn)前所未有的極度震蕩呢,？在筆者看來,，當前國內(nèi)金融市場的極度震蕩很大程度上是與以下幾個因素有關。
首先是新一屆政府對金融市場的政策思路發(fā)生了根本性變化。因為,，盡管近日來國內(nèi)銀行間市場利率大幅飆升,，市況緊張，但是央行并沒有出手相助,，也沒有理會市場有關降低存款準備金率的呼聲,。李克強總理一而再再而三地強調(diào)“要優(yōu)化金融資源配置、用好增量,、盤活存量”,。很清楚，新政府對金融市場的政策思路確實有了根本性變化,，并正著手透過重大的金融改革來促進國內(nèi)整個金融市場轉(zhuǎn)型,。
早幾年，在政府對金融市場價格及數(shù)量的雙重管制下,，國內(nèi)銀行業(yè)正在不斷地通過表外業(yè)務加大其盈利空間。比如國內(nèi)商業(yè)銀行為了逃避監(jiān)管,，發(fā)行理財產(chǎn)品來吸收社會上的資金,，代銷融資性信托產(chǎn)品，遂出現(xiàn)了委托貸款大增,，資產(chǎn)與負債業(yè)務雙重表外化等現(xiàn)象,，從而使得國內(nèi)巨大的影子銀行體系快速膨脹起來。而這個巨大的影子銀行體系的資金來源高度依賴銀行間的同業(yè)市場,，即借短期資金做長期貸款,，借短貸長使銀行的資產(chǎn)與負債嚴重期限錯配，以此不加節(jié)制擴表外業(yè)務追求業(yè)務利潤最大化,。這不僅存在巨大的監(jiān)管漏洞,，這些雙重表外業(yè)務還因缺乏有效的風險對沖機制而風險大增。面對這種情況,，如果風險惡化失控,，爆發(fā)系統(tǒng)性危機，對實體經(jīng)濟將帶來一場災難,。因此,，如何在可控的條件下把風險釋放出來并逐步化解，也就成為新一屆政府金融改革的重要內(nèi)容,。而這樣的金融改革,，肯定會觸及不少利益關系的重大調(diào)整，由此加劇轉(zhuǎn)型的陣痛也在所避免,。
其次,，在不少國內(nèi)金融機構(gòu)看來，國內(nèi)貨幣市場的“錢荒”，將很快會從債市,、股市和銀行信貸等渠道傳導到實體經(jīng)濟,，致使企業(yè)融資成本上升，進而拖累實體經(jīng)濟增長,。所以,，不少機構(gòu)立馬紛紛調(diào)低了國內(nèi)今年GDP增長速度，由7.7%下調(diào)到7.4%,。如果國內(nèi)GDP增長繼續(xù)下行,，就會影響到企業(yè)下半年的利潤水平，影響金融市場的預期,。當前股市的大跌很大程度上都是與這種預期有關,。
但實際上，不僅國內(nèi)銀行間市場利率不是如歐美國家那樣的基準利率（我國的基準利率是一年期存貸款利率）,，而且我國金融體系還存在嚴重缺陷,。而正是這種金融體系的嚴重缺陷導致全國金融市場炒風盛行，無論是商業(yè)銀行,、企業(yè),、個人、地方政府等都希望過度利用當前存在嚴重缺陷的金融體系,，進而使金融資金嚴重錯配,、社會資金資源無法進入實體經(jīng)濟，金融市場的風險便越積越高等,。因此,，當前國內(nèi)銀行間市場出現(xiàn)的“錢荒”，并非是缺錢,，而是更多的金融資源沒有很好利用,，是所謂的結(jié)構(gòu)性資金緊張。只要央行給市場明確預期及稍微調(diào)整,，這場銀行間市場的“錢荒”很快就會緩解,。雖然當下的資金緊張態(tài)勢會對實體經(jīng)濟有一定的影響，但不會太大,。
其三,，當前市場最為擔心的是國內(nèi)這個巨大房地產(chǎn)泡沫是不是會破滅？這幾天在股市上跌得最慘的是銀行股及地產(chǎn)股,。因為,，房地產(chǎn)業(yè)是整個房地產(chǎn)泡沫承接者，而國內(nèi)銀行業(yè)又完全依賴房地產(chǎn)的價格變化,。如果房地產(chǎn)處于上升周期,，房價持續(xù)上漲,，銀行業(yè)的風險最高，其風險都會被過高房價所掩蓋,。但如果房價下跌,，房地產(chǎn)市場出現(xiàn)周期性調(diào)整，那么國內(nèi)銀行業(yè)的風險都會暴露出來,。而近十幾年來的房地產(chǎn)市場繁榮完全取決于金融市場的杠桿水平,。早幾年國內(nèi)房地產(chǎn)市場之所以價格能持續(xù)上升，房地產(chǎn)泡沫不斷地吹大,，就因為資金一直在通過金融市場不斷涌入房地產(chǎn)市場,。如果銀行間市場出現(xiàn)全面去杠桿化而使資金收緊，那房地產(chǎn)市場及地方政府融資平臺當然會首當其沖,。只要這些地方有任何一處的資金鏈斷裂,，無論是房地產(chǎn)市場還是銀行的風險全都會爆發(fā)。不過,，我多次強調(diào),，如果政府能有意識地擠出房地產(chǎn)泡沫，盡管會存在一些風險,，盡管對國內(nèi)金融市場會造成一些震蕩,，但這可能是成本最低擠出國內(nèi)房地產(chǎn)泡沫的方式。
“錢荒”必然會造成國內(nèi)金融市場的震蕩,。如果政府當真下決心在可控的情況下擠出當前金融泡沫及房地產(chǎn)泡沫，那么代價及風險應該都是不會太大,。否則,，國內(nèi)房地產(chǎn)泡沫破滅給實體經(jīng)濟造成的損失是不可估量的。