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美聯(lián)儲主席伯南克一語激起千重浪,。當?shù)貢r間6月19日，伯南克透露可能在今年晚些時候退出QE3并在2014年中結(jié)束QE3,。清晰的退出時間表引起全球市場激烈動蕩,，歐洲幾大股指也紛紛下挫。
這是上周最受關(guān)注的市場大事,，可上動態(tài)內(nèi)參頭條,。筆者這里無意就美國貨幣政策是否轉(zhuǎn)向以及對全球金融市場的影響過多置墨,，倒是關(guān)注到歐洲的另一動向：在伯南克講話之前，歐央行行長德拉吉在耶路撒冷的演講中表示,，歐洲央行在考慮進一步的非標準貨幣政策工具,。
盡管沒有明說，德拉吉的講話應可看作是對市場猜測貨幣政策是否轉(zhuǎn)向的回應,。在6月初的時候,，德拉吉曾經(jīng)明確表態(tài)說貨幣政策同樣是復蘇的驅(qū)動力，只要有必要,，歐洲央行將維持寬松,。盡管他的說法與擔任歐央行管理委員會委員,、德國央行行長的魏德曼不同,，魏德曼6月18日仍表示，歐洲央行管委會一致認為貨幣政策不能解決危機,。
德拉吉講話的幾個要點值得關(guān)注：歐央行將以開放性態(tài)度考慮非標準貨幣政策,；歐央行手中仍握有備選政策；貨幣政策再度發(fā)揮引導作用,，央行在減輕銀行融資壓力方面還能做出更多努力等,。他的非標準貨幣政策工具包括引入負存款利率、實施進一步的長期貸款業(yè)務以及調(diào)整抵押品框架,。
盡管德拉吉持開放性的說法仍延續(xù)近段時間他的態(tài)度,，但在美國明確退出之際再次重提，給人一種底氣不足的感覺,。他多次明確對市場表示他的手段多樣,，但似乎安撫市場的用意多于實際。他更應該多聽聽魏德曼的話,。
負存款利率的設(shè)想非常大膽,，但實際效果可能事與愿違。這意味著歐洲央行將向商業(yè)銀行存放其處的隔夜資金收費,。歐洲如果想繼續(xù)寬松,，利率調(diào)整空間其實非常小。自去年7月開始,，歐洲已將存款利率降至零,。關(guān)于負利率的嘗試，之前丹麥曾經(jīng)有過類似操作,，短期曾起到阻止外部資金流入的作用,，但對經(jīng)濟的作用并不大，反而給銀行帶來極大壓力,。歐央行實行負利率,，同樣會給銀行業(yè)帶來壓力：可能造成盈利下降,，為抵消盈利影響，銀行或提高利率,；貨幣市場基金可能陷入困境,；社會囤積資金，進而降低流動性,。
有輿論認為,，歐央行想以負存款利率擺脫“零利率”的約束，進而引導銀行將更多流動性轉(zhuǎn)移到更高收益率的資產(chǎn),，從而拉低銀行間利率,、現(xiàn)金工具的短期收益率或降低主權(quán)收益率。這是假定中的邏輯,，歐央行此舉能否起到釋放流動性的目的,，仍值得討論，因為從某種程度上看,，負存款利率對銀行而言都是一種成本的增加,，銀行極有可能以提高貸款利率應對。
德拉吉盡管重申以開放性態(tài)度考慮非標準貨幣政策,，但這一表態(tài)背后透著謹慎,。在分析德拉吉貨幣政策的選擇時，我們是不是也該分析這一處于原點的問題：歐洲是不是面臨流動性問題,。前年與去年2月份,，歐央行已連續(xù)兩輪三年期長期再融資操作（LTRO），向金融機構(gòu)注入逾1萬億歐元流動性,。在德拉吉講話的前一天,，歐洲當?shù)刂髁髅襟w發(fā)布的一份調(diào)查顯示：受訪的22位交易商中的19位預計，至少第三季度末之前過剩流動性將一直高于2000億歐元,。6月17日當天的過剩流動性約為2950億歐元,，市場利率低于歐央行0.5%的再融資利率�,？雌饋硎袌霾⒉惶珦鷳n流動性,。
與這一數(shù)據(jù)有些反差的是歐洲經(jīng)濟數(shù)據(jù)。歐央行在6月初的貨幣政策會議后將歐元區(qū)2013年經(jīng)濟增速預測從3月的-0.5%下調(diào)至-0.6%,，2014年經(jīng)濟預測從增長1.0%略微上調(diào)至增長1.1%,。這或許在某種程度上印證了魏德曼“貨幣政策不能解決危機”的說法。
歐洲或正在陷入流動性陷阱,，而走出陷阱的根本辦法是發(fā)展歐洲的實體經(jīng)濟,，促進經(jīng)濟整體增長。德拉吉看起來不太缺流動性，他所面臨的問題是如何把不斷擴張的基礎(chǔ)貨幣從銀行趕向?qū)嶓w經(jīng)濟,。負存款利率能做到這一點嗎,？
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