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新一輪新股發(fā)行體制改革方案近期公開征求意見,，使得IPO（即首次公開發(fā)行）再度成為市場熱點,。從市場反應(yīng)看,，對IPO重啟的擔心和焦慮,，在各種聲音中顯得最為突出。改革方案推出后二級市場的表現(xiàn),，也在一定程度上體現(xiàn)了這種情緒,。
新股發(fā)行會影響到市場供求關(guān)系。其暫停和重啟,、節(jié)奏和方式等等,，與IPO相關(guān)的一舉一動，歷來都被投資者高度關(guān)注,。然而,，從這次的情況看，市場反應(yīng)尤為強烈,，去年底以來,，IPO相關(guān)問題不斷激起波瀾，個中原因值得思考,。
投資者對IPO如此敏感,，當前股票二級市場的弱勢是直接因素。去年底IPO事實上暫停后,，股市也曾走出一波較為強勁的反彈,。然而，好景不長,，2月以來市場重回弱勢格局,。反觀此前兩次的IPO重啟，無論是2006年6月還是2009年6月,，股市都已見底反彈半年左右，正處于強勢中,。市場下跌,，信心低迷，對IPO這類擴大供給的舉動,，自然會看得悲觀一些,。
然而,，如果從更深一層看，目前市場的心態(tài),，其實是前一輪IPO大飛躍留下的“后遺癥”,。數(shù)據(jù)顯示，2010年A股市場的IPO融資額近5000億元,，2011年仍達到近3000億元,，在A股歷史上均屬“天量”。不僅是數(shù)量大,，上一輪新股發(fā)行中出現(xiàn)的利益失衡更關(guān)鍵,。由于新股發(fā)行定價環(huán)節(jié)的放開，“三高”發(fā)行一度成為常態(tài),，一上市即深度破發(fā)者比比皆是,。IPO是發(fā)行方的“節(jié)日”，卻成為投資者的噩夢,。高價發(fā)行還為大股東和高管的從容減持留下了空間,，高位套現(xiàn)的案例這幾年數(shù)不勝數(shù)。短期內(nèi)如此巨量的利益轉(zhuǎn)移,，傷了市場的元氣,，也在投資者心中留下陰影。
細讀此次新股發(fā)行體制改革方案,，針對這些問題,，已有不少制度安排。在強化對發(fā)行人及其控股股東的約束方面,，控股股東及高管所持股票在鎖定期滿后兩年內(nèi)減持的,，其減持價格不能低于發(fā)行價；發(fā)行人應(yīng)當在IPO時披露持股5％以上股東的持股意向及減持意向等,。此外,，強化定價過程的信息披露要求，發(fā)行市盈率高于同行業(yè)二級市場平均市盈率的應(yīng)發(fā)布投資風險特別公告,，也是意在抑制高價發(fā)行,。然而，這些舉措的效果會怎樣,，現(xiàn)在難以確定,，還不足以打消市場的疑慮。
解決問題的途徑惟有繼續(xù)深化改革,。目前,，市場上關(guān)于新股發(fā)行體制改革的觀點各式各樣，有的甚至完全相左。比如,，有人建議取消審核,，完全由市場自由選擇，像成熟市場那樣“大進大出”,；有人則建議,，大幅提高IPO的門檻，以限制融資規(guī)模,。在大的方向上,，新股發(fā)行體制改革應(yīng)堅持市場化，這一點毫無疑問,。但從過去的經(jīng)驗教訓看,，脫離市場實際的做法，確實可能帶來難以彌補的負面影響,。在推進改革的過程中,，如何平衡市場各方的利益，如何兼顧二級市場的承受能力,，如何更有效地防范弄虛作假,、欺詐上市，是更重要的問題,。把握好這些原則,，改革的步子就不容易走偏、出錯,，IPO市場才能更穩(wěn)健地發(fā)展,，投資者對IPO的恐懼和抗拒也才能慢慢消融。
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