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李克強(qiáng)總理在近期召開的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議上，再次重申要“優(yōu)化金融資源配置,，用好增量,、盤活存量”，更有力地支持經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展,。這意味著我國(guó)貨幣政策思路與模式將從此前“總量大幅擴(kuò)張”“換擋”進(jìn)入“適度增長(zhǎng),、結(jié)構(gòu)優(yōu)化”的新時(shí)代。
事實(shí)上,，貨幣政策“換擋”有其深層次的經(jīng)濟(jì)金融因素,。回顧以往,，雖然近十年來(lái)以工業(yè)企業(yè)為代表的實(shí)體經(jīng)濟(jì)財(cái)務(wù)費(fèi)用占各項(xiàng)成本比重漸進(jìn)趨降,，但如小微企業(yè)、“三農(nóng)”等實(shí)體經(jīng)濟(jì)薄弱領(lǐng)域的“融資難,、融資貴”卻一直存在,，甚至有數(shù)據(jù)顯示80%左右的中小企業(yè)從未獲得銀行信貸支持，表明“經(jīng)濟(jì)虛擬化”背景下貨幣資金并未進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域,，體制內(nèi)正規(guī)金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求之間的結(jié)構(gòu)性缺口也沒(méi)有有效彌合,，貨幣資金的“脫實(shí)就虛”正日益沉重地制約著實(shí)體經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展。
著眼當(dāng)前，年初以來(lái)社會(huì)融資總量的持續(xù)擴(kuò)張與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)嚴(yán)重背離,，最近公布的M2同比增速超過(guò)GDP增速的兩倍,。在社會(huì)融資總量跌創(chuàng)新高的同時(shí)，資金市場(chǎng)利率卻仍然高企,，銀行間市場(chǎng)SHIBOR全線飆升,。種種跡象均昭示著實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展變得更加不協(xié)調(diào)，“貨幣空轉(zhuǎn)”仍在加劇,。
結(jié)合貨幣政策“換擋”轉(zhuǎn)向的經(jīng)濟(jì)金融背景及國(guó)務(wù)院會(huì)議精神判斷，我國(guó)資本市場(chǎng)正面臨“短期承壓,、中長(zhǎng)期向好”的挑戰(zhàn)與機(jī)遇,。
從總量范疇看，貨幣政策“換擋”意味著依托貨幣大幅擴(kuò)張推升經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的時(shí)代或已終結(jié),，貨幣增速將進(jìn)入“適度增長(zhǎng),、結(jié)構(gòu)優(yōu)化”的新階段，金融系統(tǒng)去杠桿化時(shí)代迫近,，股票市場(chǎng),、債券市場(chǎng)的“資金市”將淡出，短期內(nèi)整個(gè)資本市場(chǎng)面臨一定的下行壓力,。
從結(jié)構(gòu)視角看,，貨幣政策“換擋”及貨幣增速的平穩(wěn)增長(zhǎng)為金融改革提速創(chuàng)造了良好的外部環(huán)境，各類金融機(jī)構(gòu)有望協(xié)調(diào)發(fā)展,，金融創(chuàng)新將更具活力,，更多的貨幣資金將在政策引導(dǎo)下進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)，貨幣運(yùn)行效率或?qū)⒊掷m(xù)提高,，金融系統(tǒng)的資源配置更加優(yōu)化,，進(jìn)而對(duì)資本市場(chǎng)產(chǎn)生中長(zhǎng)期的潛在利好。
首先,，作為貨幣政策“換擋”的重要基礎(chǔ)性配套措施,，我國(guó)將長(zhǎng)期致力于多層次資本市場(chǎng)建設(shè)，大力發(fā)展直接融資,，破除困擾實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資難的制度性羈絆,。研究表明，直接融資在資金供給與需求之間構(gòu)建直聯(lián)機(jī)制,，比間接融資更具成本優(yōu)勢(shì),，是降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本的有效途徑。我國(guó)將以顯著提高直接融資比重為目標(biāo),，繼續(xù)完善主板,、中小板、創(chuàng)業(yè)板、場(chǎng)外市場(chǎng),，不斷推進(jìn)多層次資本市場(chǎng)建設(shè),，舒緩間接融資依賴，扭轉(zhuǎn)融資結(jié)構(gòu)失衡格局,，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)薄弱環(huán)節(jié)和重點(diǎn)領(lǐng)域提供匹配的融資選擇,；改變信貸市場(chǎng)、股票市場(chǎng),、債券市場(chǎng),、信托市場(chǎng)、民間融資市場(chǎng)等融資渠道的分立格局,，在統(tǒng)一均衡市場(chǎng)中合理安排融資結(jié)構(gòu),，為企業(yè)提供“量體裁衣”式的資金配置，提高市場(chǎng)效率,，緩解企業(yè)融資壓力,。隨著政策支持的有序落實(shí)和制度的持續(xù)完善，我國(guó)資本市場(chǎng)必將迎來(lái)長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展的歷史機(jī)遇,。
其次,，在貨幣政策“換擋”進(jìn)程中，金融創(chuàng)新的活力將增強(qiáng),，尤其是資產(chǎn)證券化及其他融資業(yè)務(wù)可能快速發(fā)展,，有利于盤活商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)，緩解新資本監(jiān)管辦法實(shí)施后商業(yè)銀行的資本充足壓力,。同時(shí),，非融資業(yè)務(wù)的發(fā)展還有助于經(jīng)營(yíng)管理佳、金融創(chuàng)新能力強(qiáng)的部分商業(yè)銀行開展金融產(chǎn)品與服務(wù)創(chuàng)新,，改善資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)及盈利結(jié)構(gòu),，并有效化解信貸集中度風(fēng)險(xiǎn)。
第三,，隨著貨幣政策“換擋”的不斷深化,，產(chǎn)業(yè)、行業(yè)意義上的差別化信貸政策必將更具針對(duì)性,，諸如現(xiàn)代農(nóng)業(yè),、先進(jìn)制造業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè),、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè),、傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)改造升級(jí)等均有望持續(xù)獲得有力的金融支持，進(jìn)而對(duì)相應(yīng)行業(yè)或產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域內(nèi)優(yōu)秀上市公司構(gòu)成利好,。
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