“激活存量貨幣”是當(dāng)前一個(gè)非常重要的問題,，而筆者認(rèn)為”激活存量“的主要任務(wù)還在央行，而非其他金融機(jī)構(gòu),。
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貨幣數(shù)據(jù)中的“統(tǒng)計(jì)陷阱” |
判斷中國(guó)貨幣存量,，主要是根據(jù)金融數(shù)據(jù)，但現(xiàn)實(shí)是金融數(shù)據(jù)往往不十分可靠,，比如中國(guó)定期公布,，也是大家作為主要評(píng)論依據(jù)的廣義貨幣M2和社會(huì)融資數(shù)據(jù)就存在著嚴(yán)重問題。而在這種錯(cuò)誤數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上又衍生出的
“貨幣超發(fā)論”和“貨幣空轉(zhuǎn)論”更是嚴(yán)重影響著當(dāng)前對(duì)存量貨幣的激活,，如果要激活存量貨幣,，就必須首先消除思想認(rèn)識(shí)上的誤區(qū)。
貨幣超發(fā)論主要依據(jù)的是廣義貨幣M2,，理論基礎(chǔ)是與美國(guó)的廣義貨幣數(shù)據(jù)進(jìn)行比較,，但這里面確實(shí)存在著很大的誤解，針對(duì)這種誤解,，業(yè)界已經(jīng)寫了很多澄清文章,，基本上也達(dá)到了效果,，比如大家指出,，廣義貨幣不同于基礎(chǔ)貨幣,，并不反映貨幣發(fā)行狀況等。
其實(shí),，除了一些最常見的澄清,，筆者還要單獨(dú)指出的是，中國(guó)的M2數(shù)據(jù)還存在著嚴(yán)重的“重復(fù)計(jì)算”問題,，這也嚴(yán)重影響著我們的觀感和判斷,。根據(jù)一些企業(yè)家反饋的信息，銀行在給企業(yè)貸款時(shí)往往要求企業(yè)先貸一筆款,，存到銀行,，再以此存款為抵押，再進(jìn)行貸款,，也就是企業(yè)家向銀行貸款一次,，在銀行的賬上卻是兩次，這樣銀行從某種程度上規(guī)避了一些風(fēng)險(xiǎn),，但也給企業(yè)帶來了更大的利息負(fù)擔(dān),，而對(duì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的影響就是平白無故多出了一筆貸款，而這筆貸款又沒有用于實(shí)體經(jīng)濟(jì),，卻導(dǎo)致統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)虛高,。在現(xiàn)實(shí)中，這種操作方式我不知道會(huì)占到多大的比例,，但可以肯定的是,，只要操作一次，這筆貸款所對(duì)應(yīng)的金融數(shù)據(jù)就會(huì)擴(kuò)大一倍,。
實(shí)際上,，因貸款違規(guī)操作所導(dǎo)致的廣義貨幣數(shù)據(jù)虛大只是小問題，更大的問題出在了社會(huì)融資數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)上,，中國(guó)的社會(huì)融資數(shù)據(jù)不僅也存在著這樣重復(fù)計(jì)算問題,，而且更加地嚴(yán)重。
從理論上分析,，社會(huì)融資數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)是分渠道的,，但現(xiàn)實(shí)中卻是一筆錢可以直接從銀行到達(dá)企業(yè)家那里，也可能從銀行先到信托公司那里,，再到達(dá)企業(yè)家那里,，也可能從銀行到信托公司再到高利貸手里，再通過高利貸到達(dá)企業(yè)家手里,，也可能是從銀行到信托再到國(guó)企,，再轉(zhuǎn)貸到民營(yíng)企業(yè)手里，總之中國(guó)每一筆貨幣從商業(yè)銀行轉(zhuǎn)到企業(yè)手里,，可能中間要經(jīng)歷三四道手,，而每經(jīng)一次手,，金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)就倍增一次，這種成倍的增長(zhǎng),，并非正常經(jīng)濟(jì)條件下,，由于企業(yè)正常資金需求增長(zhǎng)所導(dǎo)致的那種每年百分之幾的增長(zhǎng)。因此中國(guó)貨幣數(shù)據(jù)出現(xiàn)如此的大幅虛高也就不難理解了,。
而要解釋清楚這一切,，我們還必須回歸到一個(gè)最根本的問題上，那就是：金融數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì),，統(tǒng)計(jì)的是資金的“使用價(jià)值”,，而非“實(shí)際價(jià)值”，這是與所有其他商業(yè)統(tǒng)計(jì)非常不同的地方,，比如一萬元錢,，其價(jià)值是一萬，但是被不同的人使用了四次,，那這一筆錢的使用價(jià)值就是4萬,，而我們的廣義貨幣和社會(huì)融資統(tǒng)計(jì)的都是這種貨幣的使用價(jià)值。在正常的經(jīng)濟(jì)情況下,，這一筆錢可能同時(shí)被四個(gè)企業(yè)家在不同的時(shí)間段使用,，而在當(dāng)前這種貨幣緊縮的狀況下，則是要經(jīng)過兩三個(gè)中間商才能到企業(yè)家手里,，因此現(xiàn)在的廣義貨幣和社會(huì)融資數(shù)據(jù)不用說增長(zhǎng)百分之多少,，即使翻了幾倍也是毫無意義的，對(duì)緩解實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金饑渴毫無意義,。
判斷經(jīng)濟(jì)狀況,，一種方法是根據(jù)實(shí)際情況進(jìn)行解讀，另一種方法是根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)行解讀,。當(dāng)下的中國(guó),，根據(jù)實(shí)際情況來解讀的話，大家的看法是一致的,，那就是實(shí)體經(jīng)濟(jì)缺乏資金,，而根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)行解讀就出現(xiàn)了不一樣的結(jié)果，而這背后關(guān)鍵是很多專業(yè)人士也缺乏最基本的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和貨幣統(tǒng)計(jì)方面的常識(shí),。這種常識(shí)的缺乏,，導(dǎo)致他們不自覺地就掉入了學(xué)術(shù)所稱的統(tǒng)計(jì)陷阱：也就是對(duì)于數(shù)據(jù)，如果不知道它的統(tǒng)計(jì)過程,，那基本上是沒多大意義甚至是毫無意義的,。而當(dāng)前中國(guó)的經(jīng)濟(jì)界就是因?yàn)閷?duì)統(tǒng)計(jì)陷阱的認(rèn)識(shí)不足，導(dǎo)致對(duì)金融數(shù)據(jù)的解讀出現(xiàn)了嚴(yán)重的錯(cuò)誤。
世間本無事,，庸人自擾之,，經(jīng)濟(jì)也本無數(shù)據(jù)，只是為了決策方便才發(fā)明了數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì),，但由于統(tǒng)計(jì)陷阱的存在，這些數(shù)據(jù)并沒有更好的服務(wù)于決策,，相反很多時(shí)候在誤導(dǎo)決策和社會(huì)輿論,，當(dāng)下中國(guó)就處于這么一種狀態(tài)。而在現(xiàn)實(shí)中,，越是經(jīng)濟(jì)素養(yǎng)不高的群體越對(duì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)深信不疑,，而經(jīng)濟(jì)素養(yǎng)比較高的人反而不太在意這些數(shù)據(jù)，因?yàn)樗麄兏靼走@些數(shù)據(jù)背后的陷阱,，以至于很多現(xiàn)實(shí)版的經(jīng)濟(jì)高手在進(jìn)行經(jīng)濟(jì)決策時(shí)根本不用這些數(shù)據(jù),，比如前美聯(lián)儲(chǔ)格林斯潘就不相信這些統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，而是從具體的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象中體會(huì)經(jīng)濟(jì)的細(xì)微變化,，中國(guó)現(xiàn)任總理李克強(qiáng)也不太相信這些宏觀數(shù)據(jù),，而是從更微觀的用電量、火車運(yùn)力等觀察經(jīng)濟(jì)的興衰,，這也是目前被廣泛采用的“克強(qiáng)指數(shù)”的來源,。
當(dāng)下的中國(guó)經(jīng)濟(jì)確切的說處于病態(tài)，雖然數(shù)據(jù)上看起來虛胖,，但從根本上是機(jī)體的營(yíng)養(yǎng)不良所致,，而絕非營(yíng)養(yǎng)過剩，這是最根本的問題,，也是最基礎(chǔ)的問題,。我們只有看到了這個(gè)最基礎(chǔ)的問題，才能找出這些怪象產(chǎn)生的來龍去脈,，才能對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)有完整的診斷,。
而當(dāng)下的“貨幣空轉(zhuǎn)”論者將大棒打到國(guó)企頭上，這顯然又是缺乏專業(yè)金融常識(shí)的表現(xiàn),，因?yàn)閲?guó)企的錢也不會(huì)存在保險(xiǎn)柜中,，他們的貸款照樣會(huì)存到銀行，從而形成派生存款,，用于繼續(xù)放貸,，這對(duì)金融幾乎不產(chǎn)生什么影響，而更現(xiàn)實(shí)的是,，一些大型國(guó)有企業(yè)某種意義上成為了資金“二道販子”,，國(guó)企憑借相對(duì)良好的信用將輕易獲得貸款，轉(zhuǎn)而投向信托貸款、委托貸款,，去幫助那些更需要錢的人,，這些做法其實(shí)不僅不會(huì)加劇當(dāng)下的“錢荒”，反而通過轉(zhuǎn)貸和拆解部分緩解了中小企業(yè)的生存困境,。
其實(shí)中國(guó)貨幣從金融機(jī)構(gòu)流向企業(yè)的渠道是通暢的,，而且比以前更通暢，渠道更多元,，而最根本的原因是由于貨幣數(shù)量太少,，導(dǎo)致貨幣價(jià)格過高，而不同企業(yè)信用不同,，會(huì)有級(jí)差,，比如國(guó)企比民企能享受到更好的價(jià)格，大型企業(yè)比小微企業(yè)享受到更好的價(jià)格,，信用好的企業(yè)比信用差的企業(yè)享受到更好的價(jià)格,，有抵押物的企業(yè)比沒有抵押物的企業(yè)享受更好的價(jià)格，這種級(jí)差是利率市場(chǎng)化的必然結(jié)果,，在任何一個(gè)利率市場(chǎng)化的國(guó)家都存在,。而當(dāng)這種級(jí)差大到一定程度就會(huì)形成套利。
這是一個(gè)鏈條的問題,，但最根本的問題卻出現(xiàn)在第一環(huán)上,，那就是央行貨幣政策太緊，現(xiàn)在存款準(zhǔn)備金大銀行高達(dá)20%,，小銀行高達(dá)16%,，商業(yè)銀行賬上確實(shí)有資金，但這種資金卻被央行以存款準(zhǔn)備金的名義挪到了央行的保險(xiǎn)柜里,，鎖了起來,，不讓用。也就是說,，中國(guó)巨大的貨幣存量并沒有存在于商業(yè)銀行,，商業(yè)銀行是空賬狀況，更不在影子銀行,，影子銀行不過是商業(yè)銀行的分銷商而已,。問題的關(guān)鍵是在央行，央行將貨幣由活資金變成了死資金,，這就是現(xiàn)狀,。李總理提出激活貨幣存量是正確的，而要激活存量就必須從央行入手,。