一面是上海銀行間同業(yè)拆放利率(Shibor)短期利率大幅飆升,，市場資金全線告急,；一面是央行明確表態(tài)要求商業(yè)銀行加強(qiáng)流動(dòng)性管理,，改變流動(dòng)性永遠(yuǎn)寬松的預(yù)期,。一場圍繞“影子銀行”治理的大博弈正在展開,。
過去20多天,，以Shibor為代表的銀行間市場短期利率飆升至接近歷史高點(diǎn),，銀行間質(zhì)押式回購各期限利率大幅攀升,。6月20日,，受美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松政策退出消息刺激,，Shibor罕見“爆表”，隔夜Shibor飆升578.40個(gè)基點(diǎn)至13.4440%的歷史新高,，銀行間隔夜回購利率最高達(dá)到史無前例的30%,，1天期國債逆回購最大年化利率達(dá)50%。受此影響,，貨幣市場資金價(jià)格大幅上升,，金融機(jī)構(gòu)普遍感到“錢荒”，市場深陷流動(dòng)性危機(jī),，似乎一時(shí)間中國的明斯基時(shí)刻已到來(明斯基時(shí)刻表明市場繁榮與衰退之間的轉(zhuǎn)折點(diǎn)),。
為何一向被稱為“貨幣堰塞湖”的中國會(huì)出現(xiàn)短期流動(dòng)性危機(jī)？恐怕這背后絕不僅僅是流動(dòng)性本身的問題,，而是與“影子銀行”治理密切相關(guān),。2012年以來,，包括銀行理財(cái)產(chǎn)品、信托計(jì)劃,、委托貸款等影子銀行和表外融資泛濫,，2013年一季度表外融資增加2.02萬億元，同比多1.33萬億元,，占同期社會(huì)融資規(guī)模的32.8%,。由于“影子銀行”杠桿化程度提高，鏈條復(fù)雜,，不透明,，已經(jīng)觸及到金融安全底線。
當(dāng)前,，“影子銀行”已成為短期融資市場特別是同業(yè)拆借市場的重要資金來源,。銀行間抵押回購市場在各類金融機(jī)構(gòu)中間開展，通過信托計(jì)劃,、理財(cái)產(chǎn)品等擴(kuò)張信貸,。數(shù)據(jù)顯示，2012年銀行間質(zhì)押式回購成交136.62萬億元,，規(guī)模急劇膨脹,。
與此同時(shí)，在投資擴(kuò)張的推動(dòng)下,，對資金有饑渴癥的地方政府也通過表外貸款,、銀行間債務(wù)融資等形式與其對接，大量資金流向地方融資平臺(tái)和房地產(chǎn)貸款,，導(dǎo)致負(fù)債過高,、表外資產(chǎn)過度。與“影子銀行”相關(guān)的表外融資增長迅猛,，在社會(huì)融資中的地位僅次于銀行貸款,。
事實(shí)上，今年以來中國經(jīng)濟(jì)最大的失衡就是“金融繁榮”與“實(shí)體惡化”,，大量資金體外循環(huán),，尤其是“影子銀行”導(dǎo)致“金融空轉(zhuǎn)”，地方政府舉債拆東墻補(bǔ)西墻,，通過低息短貸買高收益產(chǎn)品博取金融套利溢價(jià),，出口企業(yè)也通過貿(mào)易虛增進(jìn)行人民幣套利�,？梢哉f,，金融機(jī)構(gòu)和商業(yè)銀行在資本套利過程中都扮演著極其重要的角色。
可見,，此輪利率風(fēng)暴正是央行“主動(dòng)出擊”,。特別是在美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策調(diào)整引發(fā)全球資本流向逆轉(zhuǎn),，中國外匯占款急劇減少的背景下，央行流動(dòng)性調(diào)控維系“緊平衡”狀態(tài),，試圖通過融資成本上升使銀行被迫削減信貸擴(kuò)張規(guī)模并更加謹(jǐn)慎地管理流動(dòng)性,，達(dá)到倒逼金融機(jī)構(gòu)“去杠桿化”的目的。
降杠桿是大勢所趨,，但必須指出的是,，央行在倒逼金融機(jī)構(gòu)“去杠桿化”風(fēng)暴過程中，必須防范短期融資市場資金凍結(jié)對實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成負(fù)面影響,。持續(xù)對市場流動(dòng)性保持高壓狀態(tài)，不僅導(dǎo)致銀行間短期利率飆升,，也間接導(dǎo)致實(shí)體部門貸款利率大幅飆高,，這會(huì)對宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生二次沖擊。特別是,，一旦金融機(jī)構(gòu)因流動(dòng)性不足引發(fā)擠兌,，將導(dǎo)致資金鏈斷裂，全面引發(fā)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)與違約風(fēng)險(xiǎn),，這將觸及到不發(fā)生系統(tǒng)性金融危機(jī)的底線,。
因此，央行難以獨(dú)自擔(dān)當(dāng)“去杠桿化”重任,，對待“影子銀行”治理要從源頭入手,，更多地把不透明的“影子銀行”轉(zhuǎn)化為貨幣市場共同基金和商業(yè)票據(jù)市場。此外,，降低地方政府高杠桿擴(kuò)張和融資沖動(dòng),，改變大量資金體外循環(huán)，真正把金融活水引入到實(shí)體經(jīng)濟(jì),，才是治本之計(jì),。