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國務(wù)院總理李克強(qiáng)6月19日主持召開國務(wù)院常務(wù)會議,，重點(diǎn)研究部署了金融支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級的八條政策措施。會議為下一步金融的發(fā)展奠定了基調(diào)：在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體平穩(wěn),，但也面臨不少困難和挑戰(zhàn)的情況下，要優(yōu)化金融資源配置，用好增量,、盤活存量,，更有力地支持經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級,，更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展,。
這是李克強(qiáng)總理繼十天前在環(huán)渤海省份經(jīng)濟(jì)工作座談會上提出“要通過激活貨幣信貸存量支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展”之后,，再次提出要“優(yōu)化金融資源配置，用好增量,、盤活存量”,，更有力地支持經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級，更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展,。從金融和貨幣政策來看,，李克強(qiáng)總理提出的“用好增量、盤活存量”是判斷貨幣政策的重要線索,，這種貨幣政策新思路意味著時(shí)下穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長的各項(xiàng)政策,，需要更多地盤活存量資金，而非倚靠增量的信貸,。
雖然中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體平穩(wěn),，但是隨著5月經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步疲軟、新增外匯占款驟降,、銀行間資金面極度抽緊等問題的出現(xiàn),，市場企盼央行能夠及時(shí)微調(diào)貨幣政策。比如中銀香港,、澳新銀行,、巴克萊、瑞穗證券等機(jī)構(gòu)都預(yù)計(jì),，中國下半年將會加入全球的降息行列,，力阻經(jīng)濟(jì)持續(xù)下滑。
然而,，對于央行而言,，當(dāng)前的貨幣政策也面臨著兩難：一方面，上半年流動(dòng)性投放過量,，資金多在經(jīng)濟(jì)體內(nèi)空轉(zhuǎn),，不利于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，反而讓諸多既有的問題不斷積累,；另一方面,，受工業(yè)產(chǎn)能過剩影響，寬松的流動(dòng)性并沒有支撐起中國的經(jīng)濟(jì)增長,。
按照常理,，在貨幣政策工具選擇上，今年以來,，央行在公開市場操作方面進(jìn)行了諸多創(chuàng)新,，從公開市場短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具
（SLO），到常設(shè)借貸便利（SLF）,，可以在銀行體系流動(dòng)性出現(xiàn)臨時(shí)性波動(dòng)時(shí),，緩解市場資金面的緊張情況。但很遺憾,，面對5月下旬以來,，市場流動(dòng)性趨緊,，中國央行卻并沒有如預(yù)期在公開市場操作中予以補(bǔ)水。
這種反常的按兵不動(dòng),，被市場解讀為具有相當(dāng)?shù)恼吆x,，央行希望在數(shù)量上對流動(dòng)性加以收緊。最新動(dòng)向印證了央行態(tài)度轉(zhuǎn)變的判斷,。在經(jīng)歷上周央票短暫缺席之后,，6月18日央行在公開市場重啟央票發(fā)行，但20億元人民幣三個(gè)月期央票,，創(chuàng)下今年5月份重啟以來的地量,。對此，業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為,，在資金
“旱情”持續(xù)不見緩解的背景下,，央行仍堅(jiān)持央票操作，表明其持續(xù)收緊流動(dòng)性的態(tài)度,，顯示央行貨幣政策目標(biāo)可能已經(jīng)發(fā)生了微妙的變化,，從此前保證資金面穩(wěn)中偏松以支持經(jīng)濟(jì)增長，轉(zhuǎn)向適度回收銀行間市場流動(dòng)性,，以實(shí)現(xiàn)控制社會融資規(guī)模過快增長等目標(biāo),。央行在公開市場上的行為，以及5月的金融統(tǒng)計(jì)和社會融資規(guī)模數(shù)據(jù),，共同指向貨幣政策開始出現(xiàn)微調(diào),。央行希望改變年初流動(dòng)性投放過量，但對實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持有限的“流動(dòng)性陷阱”局面,。
市場人士認(rèn)為,，央行操作所體現(xiàn)出來的政策信號已經(jīng)十分明顯，那就是政府對經(jīng)濟(jì)增長放緩的容忍度已經(jīng)大幅提升,，注意力集中于對經(jīng)濟(jì)中結(jié)構(gòu)性矛盾的調(diào)整,，因此短期內(nèi)不會因?yàn)榻?jīng)濟(jì)放緩就輕易進(jìn)行政策刺激。對于央行而言,，貨幣政策需要與經(jīng)濟(jì)增長政策相配合,。在中國政府對經(jīng)濟(jì)減速容忍度提高后，央行需要做的,，更多是引導(dǎo)社會資金投向經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型所側(cè)重的領(lǐng)域,，同時(shí)理順貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，加強(qiáng)金融資源對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的扶持力度,。這些任務(wù),，需要更加精細(xì)化的操作，而非簡單的政策放松，就可以達(dá)到目的,。
應(yīng)該如何理解和實(shí)現(xiàn)總理所說的“激活貨幣信貸存量”的政策意圖呢,？激活存量就是要提高金融資源的配置效率，最有效的辦法還是放開市場,，推動(dòng)市場改革,，只有讓各種社會資本、民間資本比較自由地投向市場,，尤其是投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，才能提高資金效率,，避免那種用寬松政策來刺激增長的老路,。
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