|
在成熟經(jīng)濟(jì)體,，企業(yè)在合規(guī)前提下的發(fā)行新股上市融資(IPO)是普通的市場化行為,；然而對于成長初期的A股市場來說，行政審批是無奈的階段性選擇,，調(diào)控IPO的節(jié)奏也就成為行情低迷時期的“潛規(guī)則”,，而通常大家都樂意接受而不情愿打破這個潛規(guī)則,。端午節(jié)前,，“新股發(fā)行制度改革征求意見稿”亮相，市場判斷這是IPO重啟的信號,。隨即A股在節(jié)后大幅跳水,，并且在獲悉較為確切的重啟時間之后再次下探。歷史數(shù)據(jù)分析顯示,，投資者的擔(dān)憂是不必要的,，IPO雖然不是影響行情的核心因素，但它的重啟可能會加速中長期投資機(jī)會的顯現(xiàn),。
通常短期效應(yīng)導(dǎo)致投資者對于暫停IPO比較歡迎,。2004年以來，市場經(jīng)歷過4次IPO的暫停和重啟,，當(dāng)時的背景基本上都是制度建設(shè)前景不明或者經(jīng)濟(jì)陷入周期低谷,，暫停新股發(fā)行的確緩解了市場壓力，給投資者帶來階段性機(jī)會,。數(shù)據(jù)顯示,，在2005年7月份至2006年5月份、2008年10月份至2009年6月份以及2012年12月份至今年6月份這3次暫停期間,，上證綜指月度環(huán)比收益均值分別為4.0%,、3.5%和1.4%；相比之下,，在暫停之前的2005年的2月份至6月份,、2008年1月份至9月份和2012年4月份至10月份期間，該指標(biāo)分別為-1.7%,、-8.3%和-1.2%,。只有2004年10月份至2005年1月的份調(diào)控基本無效，暫停期間和之前的月度收益均值為-3.8%和-2.5%,。
從長期看,，暫停IPO只是權(quán)宜之計，未必能改變市場趨勢,。在上述4次暫停期間,，反映長期趨勢的月度同比收益均值分別為-11.6%、-0.2%,、-42.7%和-3.4%,，暫停之前的指標(biāo)分別為-3.9%、-27.2%,、-9.1%和-17.9%,；2005年至2006年和2012年至2013年暫停期間的同比跌幅減少，下跌趨勢未改，而其他兩次跌幅反而擴(kuò)大,。
雖然投資者每次都對于重啟IPO以及隨之而來的市場擴(kuò)容感到焦慮,，但重啟后卻并未出現(xiàn)市場“崩盤”，同時還可能出現(xiàn)趨勢性行情,；顯然IPO重啟不一定能阻礙基本面和政策面因素發(fā)揮驅(qū)動作用,。在2005年至2006年和2008年至2009年的重啟之后，上證綜指在隨后的相同數(shù)量月份內(nèi)的環(huán)比收益均值為8.4%和1.1%,，同比收益均值則高達(dá)94.8%和45.2%,。2004年至2005年重啟后的5個月內(nèi)（隨后再次暫停），環(huán)比指標(biāo)為-1.7%,，略有改善,，但同比指標(biāo)下降至-27.2%。
考慮到制度改善帶來的紅利,，此次重啟IPO不會改變市場震蕩回升的格局,，甚至可能促進(jìn)熱點(diǎn)向藍(lán)籌板塊的轉(zhuǎn)化，進(jìn)而推動行情逐步走好,。2009年以來,，監(jiān)管部門已經(jīng)連續(xù)3次出臺關(guān)于IPO的規(guī)則修改新政，整體上由“修修補(bǔ)補(bǔ)”漸入“大拆大建”階段,。2009年的改革主要體現(xiàn)在優(yōu)化發(fā)行機(jī)制方面,，將網(wǎng)下網(wǎng)上申購參與對象分開。2012年的改革強(qiáng)調(diào)了信息披露,、各環(huán)節(jié)中介機(jī)構(gòu)的責(zé)任劃分,、新型詢價體系建設(shè)、新股定價的指導(dǎo)區(qū)間（發(fā)行市盈率不高于同行業(yè)上市公司平均市盈率25％）,、機(jī)構(gòu)的責(zé)任（提高向網(wǎng)下投資者配售比例至50%）以及旨在滿足個人投資需求的回?fù)軝C(jī)制,。此次的征求意見稿中進(jìn)一步體現(xiàn)了市場化、機(jī)構(gòu)化,、股東利益保護(hù),、多渠道融資等原則，比如發(fā)行人股東,、高管人員承諾減持價格不低于發(fā)行價；提高網(wǎng)下配售比例60%和70%,；在審企業(yè)可申請先行發(fā)行公司債,，積極探索和鼓勵企業(yè)以股債結(jié)合的方式融資。盡管新政還需要在實(shí)際中經(jīng)受考驗(yàn),，但不斷改善的大方向仍然值得期待,；大盤進(jìn)入7月份之后有望利空出盡，重拾升勢。
策者,，出謀劃策也,。面對變幻莫測的資本市場，投資者尤其是小投資者非常需要權(quán)威專家的資本策,。
|