近期銀行間市場流動性驟然收緊，但當(dāng)前流動性邊際收縮引發(fā)的市場不適應(yīng)，不致于引發(fā)較大的經(jīng)濟(jì)及金融負(fù)面效果,，因此央行短期內(nèi)不會釋放大規(guī)模流動性,。但今年的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀及貨幣政策目標(biāo)也決定央行不可能明顯緊縮貨幣政策，央行在控制流動性過快增長及金融風(fēng)險的前提下,，仍會基本保持貨幣政策的穩(wěn)定以支持經(jīng)濟(jì)增長。
今年5月以來,，在外部輸入流動性減少,，國內(nèi)實施多項監(jiān)管政策及嚴(yán)格的貨幣信貸政策作用下,，2月以來較快的貨幣和流動性過快增長勢頭得到遏制。筆者預(yù)計,，這意味著今年流動性增速明顯下滑的拐點已現(xiàn),，未來流動性將難以呈現(xiàn)今年1-4月期間過于寬松的局面。
首先,，去年底自今年4月引發(fā)外匯占款大增的套利套匯資金的跨境流動將明顯減少,，這一方面來自于政策層面嚴(yán)厲的監(jiān)管，而更重要的是市場環(huán)境的變化,。
如從2012年11月起,，香港離岸市場美元兌人民幣匯率CNH持續(xù)高于國內(nèi)市場美元兌人民幣匯率，引發(fā)更多套匯者的操作,，即將美元匯入國內(nèi)換得更多的人民幣,，然后通過從香港進(jìn)口支付人民幣、在境外市場換成美元,，這個過程無疑增大國內(nèi)的外匯占款,。
而自今年5月下旬以來，形勢已經(jīng)逆轉(zhuǎn),，由于中國經(jīng)濟(jì)的不斷走弱以及美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇確定性增強(qiáng)帶來的美元升值趨勢形成,，離岸市場美元兌人民幣匯率已經(jīng)明顯低于國內(nèi)匯率，套匯資金自然就沒有動力將美元匯入國內(nèi)結(jié)匯,。隨著近期QE退出政策的影響,，海外金融市場收益率也開始提高，如美國10年期國債收益率逐漸走高,，這也使得中美10年期國債利差自今年5月初見頂以來不斷下降,，這也會減弱套利資金進(jìn)入國內(nèi)市場的動力。
其次,，目前信貸增長已經(jīng)受到央行更嚴(yán)格的控制及銀行目前資金狀況的約束,。今年前4月信貸的過快增長已經(jīng)引起央行的高度關(guān)注，央行自今年5月起更加注重對于信貸的控制,，由此使得5月信貸增加低于預(yù)期,，1-5月新增信貸也只有42197億元。而按照過去幾年穩(wěn)健貨幣政策要求的信貸節(jié)奏推測,，今年新增信貸可能只有8.6萬億元,，低于年初市場預(yù)計的9萬億元的水平，這也意味著5月貸款同比增速將從14.5%回落至年末的13.7%左右,。
第三,，當(dāng)前銀行同業(yè)資產(chǎn)較快增長引發(fā)影子銀行的擴(kuò)張，已經(jīng)引起管理層高度關(guān)注，管理層無論是從控制貨幣增速,，還是防范金融風(fēng)險的角度都會繼續(xù)強(qiáng)化監(jiān)管,。央行在一季度貨幣政策報告中，就已經(jīng)關(guān)注到金融機(jī)構(gòu)同業(yè)運用等渠道在創(chuàng)造貨幣中的作用,。而這背后的原因就在于以銀行為主的金融機(jī)構(gòu)通過同業(yè)資金往來,，充分運用監(jiān)管套利的政策盲區(qū)變相滿足融資方的資金需求，由此也增加企業(yè)的存款,，這也迫使監(jiān)管部門從今年5月以來不得不加大調(diào)控力度,。
| |
引導(dǎo)信貸資金進(jìn)入實體經(jīng)濟(jì) |
未來流動性的趨緊無疑對疲軟的經(jīng)濟(jì)會形成向下壓力，而這也會對目前央行實施穩(wěn)健的貨幣政策帶來挑戰(zhàn),，央行貨幣政策如何才能在控制流動性過快增長,，防范金融風(fēng)險的同時，發(fā)揮更加積極的穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長作用,，也值得探討,。
首先，短期一個月之內(nèi),，出于防范金融機(jī)構(gòu)道德風(fēng)險的考慮,，央行仍不會釋放出過多的流動性，救助流動性風(fēng)險管理遇到問題的金融機(jī)構(gòu),。但隨著一些過于激進(jìn)的銀行完成過多同業(yè)資產(chǎn)的回縮,，實現(xiàn)資產(chǎn)的重新配置，央行目前趨緊的貨幣政策會有所緩和,，但仍會通過逆回購等方式維持利率在較低水平的穩(wěn)定,。
其次，鑒于外匯占款相比于貸款對實體經(jīng)濟(jì)拉動的效率較大,，如前者在發(fā)生后，由于微觀個體的支出意愿受限,，未必能夠及時創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)需求,。而外匯占款在發(fā)生前，已經(jīng)通過外需拉動了經(jīng)濟(jì),，央行下半年不會放任外匯占款較大規(guī)模減少,，仍會通過保持人民幣匯率的穩(wěn)定，維持國內(nèi)市場對于海外資金的吸引力,。
更重要的是,，我國目前貨幣增速雖然下行，但相對于實體經(jīng)濟(jì)仍然過剩,，因此央行下半年更緊要的任務(wù),，是引導(dǎo)更多貨幣信貸資金進(jìn)入實體經(jīng)濟(jì)。這方面的舉措包括：強(qiáng)化影子銀行的監(jiān)管，嚴(yán)格限制銀行同業(yè)資金繞道投向房地產(chǎn)業(yè)及部分違規(guī)的地方融資平臺,，引導(dǎo)更多的資金流向政策扶持的領(lǐng)域,；加快落實利率市場化，包括存款保險制度將擇機(jī)出臺,，存貸款利率浮動區(qū)間繼續(xù)擴(kuò)大等,。