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李克強(qiáng)總理前天主持召開國務(wù)院常務(wù)會議,，重點(diǎn)研究部署金融支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級的八條政策措施,。在界定金融和實(shí)體經(jīng)濟(jì)是密不可分的關(guān)系的基礎(chǔ)上，會議為下一步經(jīng)濟(jì)金融的發(fā)展奠定了基調(diào)：堅(jiān)持優(yōu)化金融資源配置,，用好增量,、盤活存量,，更有力地支持經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級，更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展,。
這是李克強(qiáng)總理繼十天前在環(huán)渤海省份經(jīng)濟(jì)工作座談會上提出“要通過激活貨幣信貸存量支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展”之后,，再次提出要“優(yōu)化金融資源配置，用好增量,、盤活存量”,，更有力地支持經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級，更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展,。這種貨幣政策新思路,，意味著時(shí)下穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長的各項(xiàng)政策，需要更多地盤活存量資金,，而非倚靠增量信貸,。事實(shí)上，當(dāng)前物價(jià)的下跌為決策層可以放手動(dòng)用財(cái)政及貨幣政策工具騰出了更多空間,。
當(dāng)前,，雖然中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體平穩(wěn)，但是隨著5月經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步疲軟,、新增外匯占款驟降,、銀行間資金面極度抽緊等問題的出現(xiàn)，市場企盼央行能及時(shí)微調(diào)貨幣政策,。比如中銀香港,、澳新銀行、巴克萊,、瑞穗證券等機(jī)構(gòu)都預(yù)計(jì),，為力阻經(jīng)濟(jì)持續(xù)下滑，中國下半年將會加入全球的降息行列,。
然而,，央行的貨幣政策正陷入了兩難境地：一方面，上半年流動(dòng)性投放過量,，資金多在經(jīng)濟(jì)體內(nèi)空轉(zhuǎn),，不利于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，反而讓諸多既有的問題不斷積累,；另一方面,，受工業(yè)產(chǎn)能過剩影響，寬松的流動(dòng)性并沒有支撐起中國的經(jīng)濟(jì)增長,。德意志銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿近日撰文,，列舉了資金空轉(zhuǎn)的三種途徑：首先，預(yù)期不確定下，企業(yè)即使獲得了融資,，也傾向于“囤積”,，遂使大量現(xiàn)金停留在賬面上；其次,，由于各種類型的套利,，企業(yè)從銀行獲得的貸款以其他形式（如信托、委托貸款）被轉(zhuǎn)貸,；第三,，一些企業(yè)和平臺由于現(xiàn)金流出現(xiàn)問題，需要借新還舊,，也使資金在銀行賬戶里空轉(zhuǎn)。第三點(diǎn)在地方融資平臺上表現(xiàn)得十分突出,。
今年以來,，在貨幣政策工具選擇上，央行在公開市場操作上有諸多創(chuàng)新嘗試,，從公開市場短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具（SLO）,，到常設(shè)借貸便利（SLF），這些都可在銀行體系流動(dòng)性出現(xiàn)臨時(shí)性波動(dòng)時(shí),，緩解市場資金面緊張,。但面對5月下旬以來市場流動(dòng)性趨緊的局面，央行卻并沒有如預(yù)期般在公開市場操作中予以補(bǔ)水,。這種反常的按兵不動(dòng),，被市場解讀為具有相當(dāng)?shù)恼吆x：央行希望在數(shù)量上收緊流動(dòng)性。
最新動(dòng)向印證了對央行態(tài)度轉(zhuǎn)變的判斷,。在經(jīng)歷上周央票短暫缺席之后,，央行昨天宣布以價(jià)格招標(biāo)方式發(fā)行20億元3個(gè)月期央票，價(jià)格99.28元,，參考收益率2.9089%,，利率與上期持平。對此,，業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為,，在資金“旱情”持續(xù)不見緩解的背景下，央行仍堅(jiān)持發(fā)行央票,，表明其持續(xù)收緊流動(dòng)性的態(tài)度,，顯示央行貨幣政策目標(biāo)已有了微妙變化，從保證資金面穩(wěn)中偏松以支持經(jīng)濟(jì)增長,，轉(zhuǎn)向適度回收銀行間市場流動(dòng)性,，以實(shí)現(xiàn)控制社會融資規(guī)模過快增長等目標(biāo)。央行在公開市場上的行為，以及5月的金融統(tǒng)計(jì)和社會融資規(guī)模數(shù)據(jù),，共同指向了貨幣政策的微調(diào),。央行顯然希望改變年初流動(dòng)性投放過量，但對實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持有限的“流動(dòng)性陷阱”局面,。
市場人士認(rèn)為,，央行操作所體現(xiàn)出來的政策信號已十分清晰，那就是政府對經(jīng)濟(jì)增長放緩的容忍度已大幅提升,，注意力集中于對經(jīng)濟(jì)中結(jié)構(gòu)性矛盾的調(diào)整和改革,，因此短期內(nèi)不會因?yàn)榻?jīng)濟(jì)放緩就輕易啟動(dòng)刺激政策。對于央行而言,，貨幣政策需要與經(jīng)濟(jì)增長政策相配合,。在中國政府決意放任經(jīng)濟(jì)減速，讓市場自發(fā)調(diào)節(jié)時(shí),，央行的任務(wù)也就變得清晰明了,。經(jīng)濟(jì)增長的重要性相對削弱，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型與結(jié)構(gòu)調(diào)整被提到首位,，央行需要做的,，更多是引導(dǎo)社會資金投向經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型所側(cè)重的領(lǐng)域，同時(shí)理順貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制,，加強(qiáng)金融資源對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的扶持力度,。這些任務(wù)，需要更加精細(xì)化的操作,，而非簡單的政策放松,，就可以達(dá)到目的。
可以相信,，強(qiáng)調(diào)激活貨幣信貸存量,，意味著貨幣政策部門不會采取加大貨幣增量的辦法來刺激經(jīng)濟(jì)，因此貨幣供應(yīng)量的增速不太可能有擴(kuò)張的空間,。這樣看來,，央行可能仍然會維持中性偏緊的政策，因?yàn)槟壳癕2的增速高于13%的目標(biāo)已不小了,。但也有市場分析人士認(rèn)為,，隨著境外資本流入的減緩，貨幣政策已被動(dòng)偏緊,，激發(fā)存量貨幣活性無法在短期內(nèi)對資金面起到補(bǔ)充作用,，如果政策無法有效地放松，經(jīng)濟(jì)仍將面臨風(fēng)險(xiǎn),。
那么,，該如何理解“激活貨幣信貸存量”的政策意圖呢,？激活存量，就是要提高金融資源的配置效率,，那最有效的辦法還是放開市場,，推動(dòng)市場改革，讓各種社會資本,、民間資本比較自由地投向市場,，尤其是投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，才有可能提高資金效率,，避免那種用寬松政策來刺激增長的老路,。當(dāng)然，要兼顧穩(wěn)增長和促轉(zhuǎn)型,，深化市場改革的難度是極高的,。
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