本周,，全球財(cái)經(jīng)界進(jìn)入“伯南克時(shí)刻”，全球市場(chǎng)屏息等候美聯(lián)儲(chǔ)季度貨幣政策決議。今年5月份以來,，對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策收緊(從超寬松回歸常態(tài))的市場(chǎng)預(yù)期不斷強(qiáng)化,。可以說,，美聯(lián)儲(chǔ)政策的轉(zhuǎn)向?qū)θ蚪鹑谑袌?chǎng),、全球流動(dòng)性以及經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇而言都是最大的風(fēng)險(xiǎn)因素，將產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響,。
筆者認(rèn)為,，此次季度會(huì)議美聯(lián)儲(chǔ)可能不會(huì)非常明確地做出裁決，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策仍然處于觀察期,，未來美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策是否轉(zhuǎn)向取決于長期維持低利率的必要性和成本,。當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不能算是強(qiáng)勁，然而,，美國房地產(chǎn)市場(chǎng)率先走出危機(jī),、制造業(yè)生產(chǎn)效率提高、就業(yè)市場(chǎng)溫和復(fù)蘇,、家庭去杠桿化進(jìn)程趨于結(jié)束,，以及貿(mào)易收支改善使美國經(jīng)濟(jì)逐步走上了可持續(xù)復(fù)蘇之路。可以說,，與發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇繼續(xù)分化,、新興經(jīng)濟(jì)體面臨諸多結(jié)構(gòu)性難題，以及其他諸多不確定性相比,，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)相對(duì)是確定的,。
正是在這樣的國際國內(nèi)大背景下，美聯(lián)儲(chǔ)選擇政策退出相當(dāng)謹(jǐn)慎,。從過往經(jīng)驗(yàn)來看,，美聯(lián)儲(chǔ)退出債券購買計(jì)劃的路途可能不會(huì)像市場(chǎng)預(yù)料的那樣清晰和平坦。從美聯(lián)儲(chǔ)退出“量化寬松”政策的路線圖看,，美聯(lián)儲(chǔ)很可能采取與實(shí)施量化寬松時(shí)不同的逆向操作,，即先“退出量化(減少債券購買)”，后“退出寬松(啟動(dòng)加息進(jìn)程)”,。具體而言,，首先將縮小直至停止資產(chǎn)購買計(jì)劃規(guī)模，然而不再將已經(jīng)到期債券本金用于投資,，此后,，將通過調(diào)整超額準(zhǔn)備金利率等方式吸收流動(dòng)性，最后才會(huì)提高聯(lián)邦基金利率,，直至通過出售債券等方式來逐步縮小美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模,。
從關(guān)鍵時(shí)間節(jié)點(diǎn)上看，過早退出和過晚退出對(duì)美國經(jīng)濟(jì)都不利,�,？紤]到美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍具有較大的波動(dòng)性，政策過早退出可能讓經(jīng)濟(jì)遭遇意想不到的“逆風(fēng)”,。政策過晚退出則可能推遲家庭和金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表的必要調(diào)整,，助長金融失衡，如過度杠桿化和過度投機(jī)等風(fēng)險(xiǎn)可能逐步積累,，進(jìn)而給美國金融系統(tǒng)平添新風(fēng)險(xiǎn),。
美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松退出很可能在2013年四季度至2014年初，而第一次加息將出現(xiàn)在2015年第二季度,，加息將成為美聯(lián)儲(chǔ)調(diào)整貨幣政策的主要手段,。此后，在首次加息后開始出售所持有的證券資產(chǎn),，預(yù)計(jì)這一過程需要3至5年,。
不過，美聯(lián)儲(chǔ)政策的調(diào)整和力度會(huì)視經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇具體情況而定,，由于美國通脹預(yù)期比較穩(wěn)定,，在財(cái)政去杠桿化進(jìn)程繼續(xù),、居民收入和消費(fèi)增長遲緩，以及全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇遲緩等不確定性因素的作用下,，為了避免對(duì)美國經(jīng)濟(jì)造成二次沖擊,，美聯(lián)儲(chǔ)并不排除動(dòng)用新的政策工具，退出之路或出現(xiàn)反復(fù),。在政策工具選擇上美央行會(huì)選擇對(duì)美國最有利的工具,，并將目前超低利率穩(wěn)步回調(diào)至理想化的“中性水平”，既不再產(chǎn)生刺激作用,，又不妨礙經(jīng)濟(jì)繼續(xù)增長,。
展望未來前景，美聯(lián)儲(chǔ)在未來至多一年內(nèi)退出量化寬松是大概率事件,。不過,，對(duì)于新興市場(chǎng)而言，不僅要為發(fā)達(dá)國家量化寬松的實(shí)施埋單,，還要為量化寬松的退出埋單,。由于自身結(jié)構(gòu)性問題，新興市場(chǎng)增長動(dòng)能趨于放緩,，與發(fā)達(dá)國家的增長率差縮窄,，對(duì)國際資本的吸引力還是減小，特別是那些經(jīng)濟(jì)增長乏力,、“雙赤字”情形嚴(yán)峻,、金融體系較為脆弱且又對(duì)外部需求和外部資本過度依賴的國家。一旦國際資本撤退,，新興經(jīng)濟(jì)體本幣貶值,，償債壓力增大，并不排除爆發(fā)局部性金融危機(jī)的可能,。