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“6?13”暴跌雖然已成過去,，投資者也漸漸從當(dāng)時的恐慌中擺脫出來,，但大家的反思并沒有因此而停止。股市何以會出現(xiàn)八連跌,，這是需要搞清楚的,。
誠然,，實體經(jīng)濟欠佳是制約股市的一個重要因素，經(jīng)濟增速回落,、行業(yè)景氣程度下降,，都會挫傷投資者的信心,。但問題在于，這些因素并非最近才發(fā)生,，不管是一些先導(dǎo)指數(shù),，還是人們的直觀感受,，早就提示出經(jīng)濟復(fù)蘇乏力的信息,。因此，當(dāng)相關(guān)數(shù)據(jù)公布時,，可以說絕大多數(shù)的投資者對此都是有所預(yù)期的,。盡管，數(shù)據(jù)的負(fù)面作用不可小看,，但不能認(rèn)定就是因為數(shù)據(jù)不佳,，才導(dǎo)致了股市的大跌。
其實,，這次股市下跌,，最直接的原因是市場資金供應(yīng)格局的突然惡化。打開國債回購利率的K線圖,，人們發(fā)現(xiàn)從5月下旬以來,，回購利率就開始往上走，像7天期回顧利率在5月21日達(dá)到了6%,，當(dāng)時正好遇到財政存款上繳,，大家對此還不以為然。但是隨后回購利率并沒有回到正常水平,，而是繼續(xù)走高,，如6月3日7天期回購利率達(dá)到了6.05%，超過了5月下旬的水平,，到了6月13日該品種利率更是達(dá)到了9.8%,，成為近期之最。習(xí)慣上,，人們把國債回購利率視為無風(fēng)險收益率,，一般情況下它往往只是稍高于銀行存款利率，現(xiàn)在出現(xiàn)如此大的偏離,，而且持續(xù)了近一個月,，這是很不正常的。
為什么這段時間回購利率會飆升呢,？據(jù)說最近海外資金回流,，銀行結(jié)匯規(guī)模下降，新增外匯儲備的增幅也因此較少,，而此間央行還是像前期熱錢滾滾而來時一樣,，不斷實施正回購以回籠貨幣,。究竟是否就是因為這個原因使得市場流動性驟然緊張，以至資金成本高企,，回購利率暴漲呢,？目前還是一個謎。但不管怎么說,，這樣的資金面,，對股市的打擊是巨大的。很簡單,，在市場無風(fēng)險收益率高達(dá)6%,，甚至更高的水平時，投資者如果要投資股票,，一定會要求股市能夠提供超過10%的風(fēng)險補償,，但客觀上這很難做到。于是,，就必然出現(xiàn)股市資金外流的局面,。這種外流，開始還是以比較溫和的形式進(jìn)行,，像5月下旬股市只是露出疲態(tài),，還沒有大跌。但隨著資金外流的增加,，引發(fā)了連鎖反應(yīng),，這就有了進(jìn)入6月份以后的持續(xù)下跌，而當(dāng)市面上傳出因為流動性緊張而使得某商業(yè)銀行出現(xiàn)違約事件以后,，市場人氣也就遭受到了巨大的打擊,，股市暴跌也就不可避免。在某種角度上可以說,，在資金緊張背景下出現(xiàn)的高利率局面,，是這次股市下跌的重要因素。
其實,，高利率不僅導(dǎo)致了股市的下跌,，同時恐怕也會成為經(jīng)濟殺手。人們注意到,，由于回購利率居高不下,，已經(jīng)影響到了國債的正常發(fā)行，企業(yè)債的發(fā)行成本更是大幅度上升,，這對社會融資行為來說構(gòu)成了很大的威脅,。尤其是中小企業(yè)，其資金成本本來就不低,，現(xiàn)在進(jìn)一步提高,，自然會更多地擠壓利潤,，使得不少企業(yè)因為不堪重負(fù)而被迫減少生產(chǎn)，從而加大了經(jīng)濟增速下滑的風(fēng)險,。從最近幾年中國的實際情況來看,，當(dāng)資金面收緊，市場利率大幅度上行時,，經(jīng)濟一定會明顯減速,，同時股市也會遭遇重創(chuàng)。以前,，這種局面往往發(fā)生在經(jīng)濟過熱時,，是宏觀調(diào)控的結(jié)果，當(dāng)然有其必要性,。而現(xiàn)在經(jīng)濟本身就顯得偏冷，高利率格局的負(fù)面作用就非常大了,。也難怪,，與回購利率節(jié)節(jié)向上相反，股市交易重心不斷下移,，經(jīng)過“6?13”暴跌,，股指又退回到去年年底的水平。
時下,，國債回購利率已經(jīng)有所回落,，但還是比以往同期的水平高不少，這表明整個市場的流動性緊張局面還沒有得到根本改善,�,？陀^而言，這種狀況是不正常的,，無論是對經(jīng)濟還是對股市,，都極為不利。站在投資者的角度,，如果這種局面不改變,，那么現(xiàn)在就只能降低倉位，減少操作,，因為在高利率局面下,，權(quán)益類投資風(fēng)險巨大，應(yīng)該予以回避,。
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