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近10年來,，在制定經(jīng)濟(jì)政策的官員們中間,，存在著一種明顯的傾向，就是要把前總理朱镕基為我國經(jīng)濟(jì)騰飛所制定的政策框架予以推翻,，不能從整體上取消,，就一個個地修改。筆者認(rèn)為,，推出國債期貨的計劃便是這種習(xí)慣的又一表現(xiàn),。
提到國債期貨，18年前的“327事件”依然讓人記憶猶新,。有人可能認(rèn)為,，既然都過去18年了，我們從哪里跌倒的,，現(xiàn)在總該從哪里爬起來了吧,。于是,，他們談起理論來一套又一套，什么“有利于債券市場發(fā)展”,、“有利于利率市場化”,、“與國際接軌”、“交易機(jī)制和監(jiān)管水平已經(jīng)提高了”等等,�,？傊瑖鴤谪洸换謴�(fù),，似乎簡直就說不過去,。這些理由是值得予以逐條批駁的。
首先,，在經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展和國家財政狀況相當(dāng)健康的背景下,，目前國債余額很低，而經(jīng)由公募發(fā)行因而需要公開交易的國債現(xiàn)貨就更少了,。只要經(jīng)濟(jì)發(fā)展不陷于停滯,，可以確信的是，國債發(fā)行在未來相當(dāng)長的時期內(nèi)都不會活躍起來�,，F(xiàn)貨交易尚且不活躍,，何談期貨？這種情況與發(fā)達(dá)國家顯著不同,。主要西方經(jīng)濟(jì)體長期依賴于大量的國債發(fā)行,，這種情況下，現(xiàn)貨市場與期貨市場當(dāng)然都是必不可少的,。不能把這種情況視為一種“國際標(biāo)準(zhǔn)”,，照貓畫虎地“與之接軌”。我國應(yīng)當(dāng)盡力避免重走這條不成功的凱恩斯主義路線,，因此也就用不著提前準(zhǔn)備國債期貨市場,。退一步講，即使國債發(fā)行在未來的某個時點將會顯著地擴(kuò)大,，屆時再開期貨市場,，自然是來得及的。
國債期貨支持者的另一個重要理由在于利率方面,，即國債期貨市場的走勢可以及時反映市場利率的走向,，為各方面提供決策參考。然而,，現(xiàn)有的反映利率趨勢的信號是多種多樣的,，國債期貨真的那么不可或缺嗎？為了得到一個僅供參考的信息，就要開設(shè)一個市場,，這是本末倒置的,，是講不過去的。最為重要的是,，我國銀行業(yè)和利率市場尚未實現(xiàn)自由化,，對金融市場的管制政策仍然在大體上維持著18年前的局面；在這種情況下,，談什么“自由交易”和“價格發(fā)現(xiàn)”呢,？無論金融改革，還是其他改革,，合乎常識的順序總是先放開對現(xiàn)期交易的管制,，爾后再考慮期貨交易；怎么能在利率管制的情況下先去搞期貨交易呢,？說得輕一些，這種似是而非的論述是次序錯誤,，輕重不分,；說得重一些就是在為腐敗官員、投機(jī)分子和利益集團(tuán)提供方便,，開辟財路,。
30多年來，這種“半開半閉”的市場結(jié)構(gòu)已經(jīng)讓權(quán)勢階層大發(fā)橫財,，讓廣大民眾吃盡了苦頭,。今天，當(dāng)全國上下都在進(jìn)行反思以及新一輪改革方案正在規(guī)劃之際,，這老一套又要爭分奪秒地降臨了,。官方的政策如今在很大程度上影響著股市的走勢。由于股指期貨的開啟,，腐敗勢力已經(jīng)可以利用內(nèi)幕信息很容易地,、每日每時地在期貨市場中套利�,？梢栽O(shè)想,，如果再有了國債期貨，那么,，除證監(jiān)會之外,，央行與財政部又將再次被尋租者們包圍，屆時一定會鬧得雞犬不寧,。政策機(jī)密不僅有泄露之虞,，政策本身還可能因此而被改變。
至于企業(yè)債券市場的發(fā)展，就暫且不要指望國債期貨了,。道理如上所述：重要的是企業(yè)債券可以自由發(fā)行和交易,，切勿舍本逐末，裝模作樣,。據(jù)說某些企業(yè)的風(fēng)險管理業(yè)務(wù)對此有“迫切要求”,，筆者冒昧揣測，恐怕這只是因為這些企業(yè)的經(jīng)理們不知道如何在與教科書不相符的條件下進(jìn)行風(fēng)險管理吧,�,！帮L(fēng)險對沖”的“科學(xué)管理”搞了幾十年，全球到處都充斥著危機(jī)與危機(jī)的陰影,。在有嚴(yán)重缺陷的經(jīng)濟(jì)理論的指導(dǎo)下,，“金融創(chuàng)新”一詞已經(jīng)蛻變?yōu)槟承└呒夠_術(shù)的外衣，并因此而臭名昭著,，某些國企也在遭受巨額損失后于不久前剛從期貨市場的“風(fēng)險對沖”中脫離險境,。因此，筆者奉勸這些企業(yè)：要想長壽,，離期貨公司的推銷員們遠(yuǎn)一點兒,！
好了傷疤忘了痛。繼十幾年前對金融機(jī)構(gòu)的大救贖之后,，我國至今很少再發(fā)生大型金融機(jī)構(gòu)的倒閉事件,。在很大程度上，這是因為決策者們?nèi)匀蛔裱跋葘嶓w經(jīng)濟(jì),、后金融行業(yè)”的改革次序,。金融市場的反應(yīng)速度和靈活性要與實體經(jīng)濟(jì)的節(jié)奏相符合；過于靈活和積極的金融市場,，可能會對實體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生消極的破壞作用,。這是一條可以在理論上設(shè)法加以證明的命題（“算法經(jīng)濟(jì)學(xué)”可以服務(wù)于這個目標(biāo)）�,？墒�,，有這樣一股力量，他們以“金融自由化”的名義,，長期地,、不遺余力地鼓動政府加大對投機(jī)活動的支持力度，呼吁股票交易實行T+0以及放寬漲跌幅限制便是這樣的例子,。在股票與土地的一級市場尚未放開的情況下,，把利率市場化、資本項目可兌換首先排上議事日程的做法是與此相一致的,。筆者當(dāng)然不是反對改革的市場化取向,，而是說，錯誤的改革次序向來害人不淺。多年來,，總是大腦筋動得少,，小腦筋動得多；實打?qū)嵉呐e措少,，花里胡哨的玩意兒多,。筆者更是懷疑，有人是揣著明白裝糊涂,，故意要把這簡單的次序搞錯,，以便利用我國市場經(jīng)濟(jì)體制不完善的特點，為自家快速地聚斂錢財,。
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