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5月份的外匯占款大幅減少,，令銀行間市場(chǎng)資金面的壓力持續(xù)增加,。
自上周五起，資金市場(chǎng)在短短幾個(gè)交易日內(nèi)已經(jīng)數(shù)度出現(xiàn)跌宕起伏的戲劇性場(chǎng)面，不但市場(chǎng)對(duì)于央行啟動(dòng)短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具（SLO）緊急救火的猜測(cè)不絕于耳,，昨日還有消息稱四大行正在對(duì)央行施壓，以期央行動(dòng)用準(zhǔn)備金工具,，緩解當(dāng)下銀行間市場(chǎng)資金窘迫的壓力,。
盡管如此，央行的公開市場(chǎng)操作依然在回籠資金,。昨日,，20億元的央票發(fā)行規(guī)模雖比此前兩次有明顯下降，一直延續(xù)的28天期正回購(gòu)也沒有現(xiàn)身,，但市場(chǎng)期盼的逆回購(gòu)等資金注入工具還是沒有出現(xiàn),。很顯然，央行沒有滿足市場(chǎng)“放水救急”意愿的打算,。
資金市場(chǎng)的高利率狀況也在延續(xù),，上海銀行間同業(yè)拆借利率（Shibor）隔夜拆借利率一改前日大跌215.5個(gè)基點(diǎn)的頹勢(shì)，昨日上午即上漲78.3個(gè)基點(diǎn),。值得注意的是,，此前一直平靜的6月期和9月期Shibor利率昨日也出現(xiàn)較快的上升勢(shì)頭，一定程度上反映了市場(chǎng)對(duì)于資金緊張局面將延續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間的判斷,。
央行為何未能“放水救急”,？筆者以為，這種取舍與此前高層在公開場(chǎng)合的數(shù)次表態(tài)是一致的,，國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)在5月和6月分別談及當(dāng)前的存量貨幣問題,。據(jù)新華社報(bào)道，5月13日,，在國(guó)務(wù)院機(jī)構(gòu)職能轉(zhuǎn)變動(dòng)員電視電話會(huì)議上,，李克強(qiáng)稱，“在當(dāng)前存量貨幣較大的情況下,，廣義貨幣供應(yīng)量增速較高,。要實(shí)現(xiàn)今年發(fā)展的預(yù)期目標(biāo)，靠刺激政策,、政府直接投資,，空間已不大”；6月8日,，李克強(qiáng)在河北主持召開環(huán)渤海省份經(jīng)濟(jì)工作座談會(huì)時(shí),，進(jìn)一步要求“要通過激發(fā)貨幣信貸存量支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展”,。
實(shí)際上，這種微妙的態(tài)度變化已經(jīng)被很多研究機(jī)構(gòu)關(guān)注到,。不少分析認(rèn)為,，這意味著今年年初中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議確定的深化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的思路將會(huì)堅(jiān)定貫徹下去。換句話說,，在經(jīng)濟(jì)增速重質(zhì)不重量的情況下,，今年前5個(gè)月普遍超過15%的廣義貨幣（M2）同比增幅是否有必要維持下去，恐怕會(huì)是一個(gè)值得考慮的問題,。
這在一定程度上可以解釋央行當(dāng)下的審慎行為,。央行行長(zhǎng)周小川在今年兩會(huì)期間接受媒體采訪時(shí)，曾坦言年內(nèi)M2預(yù)期增長(zhǎng)目標(biāo)為13%左右,。這一增速除囊括7.5%的經(jīng)濟(jì)增速既定增長(zhǎng)目標(biāo)和3.5%的物價(jià)漲幅外,，另留有2個(gè)百分點(diǎn)的資源價(jià)格改革空間。但由于年初外匯占款連月攀升,，M2同比增幅實(shí)際已經(jīng)大大超出這一預(yù)定目標(biāo),。
因此在美聯(lián)儲(chǔ)敲響寬松政策退出警鐘之后，當(dāng)前銀行間市場(chǎng)面臨的資金緊張壓力并不是因?yàn)樨泿殴⿷?yīng)量大幅低于預(yù)期所致,，而只是市場(chǎng)從年初的不正常向正常狀況轉(zhuǎn)換的必然情形,。
在這個(gè)關(guān)口上，市場(chǎng)應(yīng)該考慮兩個(gè)問題：第一,，外部貨幣政策環(huán)境的變化能否持續(xù)下去,？因?yàn)榧幢惚Ｊ仄鹨姡S持一段觀察期也是多數(shù)央行決策的必須步驟,；第二,，在1~5月份M2同比增速全部超出15%的情況下，今年剩余7個(gè)月如果要達(dá)成既定的13%貨幣供應(yīng)目標(biāo),，接下來幾個(gè)月的M2增幅會(huì)是怎樣一種情況,？
整體而言，這兩個(gè)問題對(duì)于市場(chǎng)都不是好消息,。因?yàn)榍罢咭馕吨胄卸唐趦?nèi)很可能將會(huì)按兵不動(dòng),，后者則有貨幣增速較年初大幅下降的可能性。如果未來走勢(shì)真如筆者所言,，那么當(dāng)前資金市場(chǎng)中備受煎熬的金融機(jī)構(gòu)就應(yīng)當(dāng)做好長(zhǎng)期準(zhǔn)備,。實(shí)際上機(jī)構(gòu)已經(jīng)動(dòng)手在為6月底的年中考核囤積資金——6月初資金市場(chǎng)出現(xiàn)異動(dòng)之后，1周,、2周和1月期的Shibor利率短短數(shù)日就大幅上升,，且在隔夜拆借利率出現(xiàn)回落之后仍然持續(xù)向上。而昨日，6月期和9月期Shibor利率也開始上行,，中期資金面緊張的預(yù)期開始冒出苗頭,。
這一格局，對(duì)所有商業(yè)銀行都將是巨大挑戰(zhàn),。這不僅是流動(dòng)性管理所面臨的挑戰(zhàn)，更是銀行資產(chǎn)負(fù)債表實(shí)實(shí)在在的壓力,。試想,，在資金面寬松環(huán)境中能夠接上茬的各類貸款，在資金面持續(xù)緊張的情況下會(huì)出現(xiàn)怎樣的問題,？
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