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從中國內(nèi)地股票基金中撤出的資金量突破2008年1月以來之最,，香港股票基金流出的資金逼近十年最高,，泰國市場創(chuàng)下4年多來最長的資本流出周期……國際資本大踏步撤離新興市場的消息通過傳媒在快速釋放。據(jù)新興市場投資基金研究公司公布的最新數(shù)據(jù),，在截至6月5日的一周內(nèi),，有超過50億美元從新興市場股票基金中撤出，尤以“金磚四國”流出規(guī)模最大,。
美國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)改良誘致美元升值以及美債走強(qiáng),，無疑是國際資本流出新興市場最具號(hào)召力的風(fēng)向標(biāo)。自本輪金融危機(jī)復(fù)蘇以來,，美國經(jīng)濟(jì)已連續(xù)七個(gè)季度正增長,，標(biāo)準(zhǔn)普爾據(jù)此將美國主權(quán)信用評(píng)級(jí)由負(fù)面上調(diào)為穩(wěn)定，美元由此創(chuàng)下近三年以來的最高水平,，10年期美國國債收益率刷新14個(gè)月以來的新高,。非常關(guān)鍵的是，由于美聯(lián)儲(chǔ)已將基準(zhǔn)利率降至歷史最低區(qū)間,，而美聯(lián)儲(chǔ)減縮或取消量化寬松貨幣政策的關(guān)口已漸行漸近,，美元升值的后續(xù)動(dòng)力，對(duì)國際資本產(chǎn)生著極具誘惑力的“眼球效應(yīng)”,。
國際資本逆轉(zhuǎn)的根本性內(nèi)生動(dòng)能,，使新興市場經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)顯著減速。世界銀行在日前發(fā)布的最新報(bào)告中,，將今年新興市場國家的經(jīng)濟(jì)增長下調(diào)至5.1%,，低于其年初5.5%的預(yù)期，其中中國經(jīng)濟(jì)增速從1月的8.4%下調(diào)至7.7%,，印度從6.1%下調(diào)至5.7%,，巴西從3.4%下調(diào)至2.9%。此外,，中國地方政府的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn),、印度和巴西居高不下的通脹以及國際油價(jià)下行對(duì)俄羅斯經(jīng)濟(jì)的沖擊等，都增加了投資者對(duì)新興市場國家未來經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂,。
今年以來,，MSCI全球指數(shù)上漲10%,，其中標(biāo)普500指數(shù)累計(jì)上漲14%，而同期MSCI新興市場指數(shù)累計(jì)下跌了9%,，亞洲地區(qū)新興市場股市創(chuàng)下了2008年以來最低,。對(duì)投資者而言，如此顯著的反差自然形成了發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體股市安全邊際和收益邊際的“加框效應(yīng)”,，
原本作為主要資本流出方的美國市場開始吸引新一輪投資者的進(jìn)入,。
資本抽逃引發(fā)新興經(jīng)濟(jì)體的貨幣貶值已在市場中充分地展露出來。數(shù)據(jù)顯示,，印度盧比目前又創(chuàng)歷史最低，菲律賓貨幣沉至一年來的谷底,，南非蘭特和巴西雷亞爾跌至四年以來的最低水平,，而在一個(gè)月之前兌美元接近兩年以來最高價(jià)位的墨西哥比索也回到了8個(gè)月前的最低位置，整個(gè)亞洲新興經(jīng)濟(jì)體貨幣在5月走出了一年來最大月線貶幅,。為了挽救本幣幣值,，新興市場國家通常會(huì)動(dòng)用外匯儲(chǔ)備買進(jìn)本國貨幣，這又將使該國貨幣供給量在短期內(nèi)收縮,，導(dǎo)致本國貨幣利率上升,，進(jìn)而抑制該國的消費(fèi)和投資需求。繼巴西央行宣布加息之后,，印尼央行也宣布加息,，新興市場國家可能掀起被動(dòng)加息的風(fēng)潮。如果出現(xiàn)這種一致性結(jié)果,，企業(yè)直接融資成本將顯著揚(yáng)升,，后危機(jī)時(shí)代新興市場好不容易鍛造出來的經(jīng)濟(jì)增長力量會(huì)被大大稀釋。
為刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,，以美聯(lián)儲(chǔ)為首的主要央行在最近五年中向金融系統(tǒng)中注入了超過12萬億美元的額外流動(dòng)性,，很大一部分流向了新興市場國家。但這些國際資本并沒有流向制造業(yè)和服務(wù)業(yè),，而是鐘情于房地產(chǎn)等投機(jī)領(lǐng)域,。國際資本這種投資偏好在加劇新興市場國家資產(chǎn)價(jià)格泡沫化的同時(shí)，也使該經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)生了另一種形式的“荷蘭病”：房地產(chǎn)的牛市與制造業(yè)和服務(wù)業(yè)相對(duì)萎縮和絕對(duì)萎縮并存,。新興市場近幾年通過經(jīng)常項(xiàng)目積累的大量外匯儲(chǔ)備,，先前一部分已回流美國，主要購買了美國債券,，為美國的貿(mào)易逆差提供了融資,。這種被稱為“斯蒂格利茨怪圈”的資本循環(huán)會(huì)進(jìn)一步加大強(qiáng)化新興市場的流出，而在這個(gè)過程中,，新興市場國家產(chǎn)業(yè)與福利遭遇了深度創(chuàng)傷,。
伴隨著發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體“去危機(jī)”時(shí)代的結(jié)束以及其經(jīng)濟(jì)基本面的不斷優(yōu)化,，同時(shí)受貨幣監(jiān)管當(dāng)局可能進(jìn)入加息周期的驅(qū)動(dòng)，國際資本流出新興市場的趨勢甚至還會(huì)加強(qiáng),。為此,，新興市場國家必須通過相應(yīng)的金融監(jiān)管著手有效的疏堵，包括通過數(shù)量控制——規(guī)定資本流動(dòng)的規(guī)模和稅收（如交易稅）或類似稅收（不給國外借款的儲(chǔ)備金支付利息）的辦法,，提高資本交易的成本,；審慎限制乃至禁止與貿(mào)易無關(guān)的掉期交易、國外借款以及銀行持有公開市場外匯頭寸交易,，制定銀行外匯負(fù)債限額等,。
還應(yīng)正視的是，對(duì)于新興經(jīng)濟(jì)體,，目前市場的力量已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過單個(gè)國家的力量,，這種力量對(duì)比的變化要求國際范圍內(nèi)各國之間加強(qiáng)資本流動(dòng)管理政策的協(xié)調(diào)，更要求新興市場國家在地區(qū)范圍內(nèi)加強(qiáng)聯(lián)合,。各國應(yīng)在共同原則的基礎(chǔ)之上,，聯(lián)合起來制定經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，以使每個(gè)國家刺激經(jīng)濟(jì)的計(jì)劃能在真實(shí)客觀反映各自資本流動(dòng)狀態(tài)的前提下爭取資金的互補(bǔ)和有效協(xié)調(diào),。各國還應(yīng)成立和擴(kuò)大區(qū)域性的共同外匯儲(chǔ)備庫,，可交由國際貨幣基金組織或成立獨(dú)立的區(qū)域經(jīng)濟(jì)監(jiān)測機(jī)構(gòu)監(jiān)督使用，以增大對(duì)沖資本流動(dòng)的協(xié)同性,。由于新興市場資本流出主要是通過經(jīng)常項(xiàng)目,、資本項(xiàng)目和地下錢莊等渠道流出，因此還應(yīng)通過加強(qiáng)信息溝通和監(jiān)督防范網(wǎng)路等合作措施堵塞資本非法流出的渠道,。
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