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產(chǎn)能過剩與有效供給不足并存,、金融發(fā)展與實體經(jīng)濟(jì)脫節(jié),、財政金融風(fēng)險上升擠壓了政策空間,，是貨幣信貸和社會融資總額快速增加而實體經(jīng)濟(jì)卻相對低迷的重要原因,。由于加大結(jié)構(gòu)調(diào)整力度和轉(zhuǎn)變發(fā)展方式難有立竿見影的效果,，因此,，經(jīng)濟(jì)相對低迷的態(tài)勢很可能還將持續(xù)一段時間,。
今年以來，中國經(jīng)濟(jì)不但沒有實現(xiàn)預(yù)期中的回升,，反而還面臨著一定下行壓力,。繼一季度國內(nèi)生產(chǎn)總值增速比上年同期回落0.4個百分點后，進(jìn)入4、5月,，主要指標(biāo)增速繼續(xù)下滑,。規(guī)模以上工業(yè)增加值5月增速比一季度回落0.3個百分點，出口增速大幅回落17.4個百分點,，工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格同比下降2.9%,，降幅比上月擴大0.3個百分點，連續(xù)第三個月降幅擴大,。然而,，在實體經(jīng)濟(jì)相對低迷的同時，貨幣信用卻在快速增加,。5月末,，廣義貨幣M2余額104.2萬億，同比增長15.8%,，增速超出13%的預(yù)期目標(biāo)2.8個百分點,。1至5月,，社會融資總額9.11萬億元,，比上年同期多增3.12萬億元，增幅超過50%,。
之所以出現(xiàn)實體經(jīng)濟(jì)沒有像普遍預(yù)期的那樣企穩(wěn)回升,，特別是貨幣信貸的快速增加沒能夠有效促進(jìn)實體經(jīng)濟(jì)的增長，筆者認(rèn)為,，主要源于當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)金融運行中存在的深層次矛盾：產(chǎn)能過剩與有效供給不足并存,、金融發(fā)展與實體經(jīng)濟(jì)脫節(jié)、財政金融風(fēng)險上升擠壓了政策空間,。
我國當(dāng)前不僅鋼鐵,、水泥、煤炭等傳統(tǒng)行業(yè)以及以光伏為代表的部分新興產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)能嚴(yán)重過剩,，表面看,，與2012年以來國際國內(nèi)需求增長顯著放緩密切相關(guān)。更深層次看,，則是原本可進(jìn)入其他行業(yè)和領(lǐng)域的資源沒有得到有效配置和充分利用,，直接導(dǎo)致了經(jīng)濟(jì)中有效供給的不足。
有效供給不足,，反過來又抑制了需求潛力的釋放,，更抑制了有效需求。有效需求相對不足,，很大程度上并非需求潛力不足,，而是因為有效供給不足抑制了需求潛力的釋放。一季度，我國農(nóng)村居民人均現(xiàn)金收入同比增長12.2%,，城鎮(zhèn)居民人均可支配收入增長9.3%,，均保持了較快增長；1至5月,，金融機構(gòu)人民幣存款增加7.49萬億元,，其中住戶存款增加3.04萬億元。頻頻出現(xiàn)的居民海外購物熱潮足以說明,，我國需求潛力仍然十分巨大,。因此，有效需求不足主要是由于需求潛力沒有轉(zhuǎn)化為實際需求,。究其原因,，一方面，我國社會保障體系建設(shè)滯后制約了居民需求潛力的釋放,；另一方面,，生產(chǎn)的產(chǎn)品（如安全奶粉）和提供的服務(wù)（如醫(yī)療、教育等）還不能完全滿足居民需要,，兩者均表明當(dāng)前我國有效供給不足,。
產(chǎn)能過剩和有效供給不足并存，抑制了居民需求潛力的釋放,，加大了企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營困難,，導(dǎo)致企業(yè)利潤增長緩慢、生產(chǎn)減速,、投資能力與投資意愿下降,，進(jìn)而制約整個國民經(jīng)濟(jì)的增長。
國際金融危機以來,，我國金融體系蓬勃發(fā)展,，與實體經(jīng)濟(jì)背離的趨勢明顯加快，主要體現(xiàn)在兩個方面：其一,，金融體系膨脹速度遠(yuǎn)超實體經(jīng)濟(jì),。2008年底，我國除央行之外的其他存款性公司總資產(chǎn)為64.2萬億元,，到2012年底,，這一資產(chǎn)規(guī)模已擴張至133.7萬億元，增長了1.08倍,，而同期國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增長了41.0%,。2008年底，我國M2與GDP之比為1.50,，到2012年底,，這一比率攀升至1.88的高位,，升速顯著快于金融危機之前。其二,，盡管隨著金融體系的快速發(fā)展,，實體經(jīng)濟(jì)獲取資金的渠道增多，獲得的信用規(guī)模也大幅增加,，但總體上看,，金融發(fā)展對實體經(jīng)濟(jì)的支持力度并沒有相應(yīng)提升，甚至在一定程度上還有所下降,。1978至2008年期間,，我國新增人民幣貸款與國內(nèi)生產(chǎn)總值呈現(xiàn)出高度正相關(guān)性（相關(guān)系數(shù)為0.94），然而自2009年以來,，這種相關(guān)性大為減弱,，人民幣貸款大幅增加，并沒有伴隨著實體經(jīng)濟(jì)的快速增長,。鑒于金融危機以來,，人民幣貸款對于實體經(jīng)濟(jì)從金融體系獲取資金的系統(tǒng)重要性顯著下降，進(jìn)一步考察社會融資總額與實體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系,，也難看出前者對后者有明顯的促進(jìn)作用,。
具體到今年以來的情況，一種較為普遍的觀察認(rèn)為,，社會融資總額大幅增加,，主要用于前期債務(wù)的存續(xù)和滾動,，致使大量貨幣信貸資金在金融體系內(nèi)部“空轉(zhuǎn)”,。這正是為什么在貨幣信貸和社會融資總額快速增加的同時，實體經(jīng)濟(jì)卻相對低迷,，企業(yè)特別是中小企業(yè)融資難問題遲遲難以緩解的重要原因,。
今年以來，財政收入增速也在大幅放緩,。1至5月,，全國公共財政收入同比增長6.6%，增速比上年同期回落6.1個百分點,；其中,，中央財政收入增長0.1%，回落10.7個百分點,。與此同時,，財政支出因在教育、科技,、文化,、社保和醫(yī)療衛(wèi)生等領(lǐng)域具有較大剛性，仍然保持較快增長。1至5月,，全國公共財政支出同比增長13.2%,，增速高出公共財政收入6.6個百分點；其中,，中央財政支出增長11.3%,，高出中央財政收入11.2個百分點。財政收支矛盾突出,，財政赤字壓力加大,，政府債務(wù)負(fù)擔(dān)和財政風(fēng)險上升，財政政策空間急劇收窄,。
不能不高度警惕的是,，在金融發(fā)展與實體經(jīng)濟(jì)脫節(jié)、社會流動性增長明顯偏快,、“熱錢”大規(guī)模流入的共同作用下,，貨幣政策操作空間受限，金融風(fēng)險也有所上升,。從穩(wěn)增長和防范“熱錢”流入的角度考慮,，貨幣政策存在放松（如降息）的必要，但在當(dāng)前廣義貨幣M2增速超出預(yù)期目標(biāo)2.8個百分點,、商業(yè)銀行不良貸款率連續(xù)六個季度上升的情況下,，貨幣政策就只能保持穩(wěn)健了。
另一方面,，金融創(chuàng)新日新月異,，影子銀行能量越來越大，貨幣政策傳導(dǎo)機制和效力均有可能發(fā)生變化,，利用貨幣政策調(diào)控經(jīng)濟(jì)的難度也在增大,。因此，宏觀政策著力點應(yīng)更多放在加快改革步伐,、加大結(jié)構(gòu)調(diào)整力度和發(fā)展方式轉(zhuǎn)變上,。然而，由于這些措施通常較難起到立竿見影的效果,，再考慮到產(chǎn)能過剩和有效供給不足的矛盾,，以及金融發(fā)展與實體經(jīng)濟(jì)相背離的問題短期內(nèi)均難以得到顯著改善，經(jīng)濟(jì)相對低迷的態(tài)勢很可能還將持續(xù)一段時間,。
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