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最近全球股市“突如其來”地再現(xiàn)雷曼破產(chǎn)式?jīng)_擊波,。本周三美股跌破15000大關(guān),，日經(jīng)指數(shù)在最近的跌幅超過16%，歐盟多國股指也走跌,，港股連日來累計(jì)下跌9.1%,；印度、南非等新興經(jīng)濟(jì)體最近則出現(xiàn)股市走弱、債市收益率陡峭化和本幣貶值等疊加現(xiàn)象,。同時(shí)6月13日國內(nèi)外股市再度普遍走弱,，國內(nèi)股市恐慌性殺跌2.83%。
市場預(yù)期美聯(lián)儲退出量化寬松下國際“熱錢”流變,，被認(rèn)為是當(dāng)前全球市場恐慌的罪魁禍?zhǔn)�,。誠然，目前10年期美國國債收益率升至2.25%,，創(chuàng)14個(gè)月新高,，國際資金撤離東南亞市場等，透射出國際資金的流變跡象,。不過,，美聯(lián)儲退出量化寬松雖不可避免，但何時(shí)退出尚無準(zhǔn)確時(shí)間表,，這使得把其看作是恐慌之源過于捕風(fēng)捉影,。
其實(shí)，當(dāng)前市場恐慌的根因于,，美國經(jīng)濟(jì)獨(dú)秀全球的增長韌性,，與包括中國在內(nèi)的全球其他經(jīng)濟(jì)增速放緩、復(fù)蘇羸弱等出現(xiàn)的背離走勢,。自金融危機(jī)以來,，全球主要央行的極度寬松貨幣政策，使國際資金呈現(xiàn)出典型的流竄特征,，而多數(shù)新興經(jīng)濟(jì)體深陷米德沖突,，卻以新凱恩斯主義的積極財(cái)金政策制造“人造增長幻覺”,，而非借全球危機(jī)強(qiáng)化經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的改革,，致使國內(nèi)財(cái)金政策通過支出轉(zhuǎn)換政策，而為高度流竄的國際逐利熱錢提供了無風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會,。
不過,，這對2011年之前的國際熱錢流動具有一定詮釋力，但到2012年后的詮釋則可信度不高,。之于中國,，M2/GDP指數(shù)已凸顯國內(nèi)投資的邊際收益率下降趨勢，導(dǎo)致去年二三季度市場出現(xiàn)了人民幣貶值,，資金外流壓力等,，而央行堅(jiān)挺中間價(jià)等確為國際熱錢營造了無風(fēng)險(xiǎn)套利環(huán)境，但更多跡象顯示,，此時(shí)的所謂無風(fēng)險(xiǎn)套利熱錢已非一般意義上的套利匯差國際熱錢,，而更多是地方和企業(yè)或直接或間接的隱性外債流入，如資金饑渴的地方政府和企業(yè)，最近暴露通過經(jīng)常項(xiàng)目從境外拆入外債,。抑或具有各種或合法或違規(guī)的資金管道的實(shí)體,，從境外拆入資金炒作銀行理財(cái)產(chǎn)品等，滿足不惜血本融資的地方政府和企業(yè)需求,，進(jìn)而形成間接的隱性外債,。
鑒于此，單純游弋于金融市場進(jìn)行無風(fēng)險(xiǎn)套利的國際熱錢,，很可能是“虛幻”的心魔和市場噪音,，即當(dāng)前中國需擔(dān)心的是不惜支付高成本融資的隱性外債風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然,，目前中國經(jīng)濟(jì)增速放緩,，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)凸顯已越發(fā)清晰。最新數(shù)據(jù)顯示,，5月新增貸款和社會融資額都不及預(yù)期,，PPI同比下降2.9%，環(huán)比下降0.6%等,，預(yù)示經(jīng)濟(jì)增長減速風(fēng)險(xiǎn)依然突出,，資金外流是高概率事件；但央行年內(nèi)降準(zhǔn)的可能性存在,，但降息的可能性不大,。
原因不難理解，當(dāng)前中央已表現(xiàn)出了隱忍經(jīng)濟(jì)增速下滑,，以加快風(fēng)險(xiǎn)排雷和結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型,，此時(shí)在真實(shí)通脹依然高企下，采取降息舉措將不僅加劇金融脫媒,，推高房價(jià)泡沫,，而且將增加地方政府不節(jié)制的投資沖動，進(jìn)而加劇債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)隱患,，即若所謂的國際熱錢實(shí)際是為國內(nèi)無約束的地方和企業(yè)提供短期融資,，那么降息不會真正降低市場真實(shí)利率，反而會抬高真實(shí)融資成本,，即現(xiàn)行通過堅(jiān)挺人民幣匯率為國內(nèi)外資金提供穩(wěn)定預(yù)期是政策的次優(yōu)選擇,。
由此可見，當(dāng)前在美聯(lián)儲預(yù)期退出量化寬松貨幣政策下,，資金外流不可避免,。而務(wù)實(shí)之舉不是拖延資本項(xiàng)目可兌換時(shí)間表，高筑資本圍墻防止資金外流,，而是深化改革,，加快經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型,，以打破壟斷的改革開放市場空間，提高國內(nèi)投資的邊際收益率,，為內(nèi)外資留下來提供公平競爭的市場土壤,。否則，圍墻內(nèi)外更多是增加央行和外管局的行政成本,，而很難真正對沖資金外流的沖擊,，更難清除金融壓抑下不斷累積的負(fù)債投資沖動。
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