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5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不佳警示經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)加大,，短期內(nèi)對通脹壓力的擔(dān)憂也在減輕。未來一個(gè)季度經(jīng)濟(jì)整體依然偏弱,，使得貨幣政策有可能繼續(xù)維持較寬松局面,，但是否降息或降準(zhǔn)將取決于宏觀調(diào)控部門對經(jīng)濟(jì)減速下行的容忍度。
當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長依然乏力,。從5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看,，消費(fèi)、工業(yè)生產(chǎn),、投資仍舊低迷,，出口幾近零增長凸顯出口企業(yè)困境。PPI跌幅繼續(xù)擴(kuò)大顯示部分行業(yè)產(chǎn)能過剩和去庫存步伐放緩,。按照產(chǎn)能周期的正常運(yùn)行,，本輪產(chǎn)能周期在2007年達(dá)到峰點(diǎn)，然后去產(chǎn)能5-6年,，2013年產(chǎn)能去化基本完成,，形成新一輪周期。但大量投資導(dǎo)致2009年產(chǎn)能再次快速擴(kuò)張,，去產(chǎn)能時(shí)間也將延長至7-8年,。這意味著，在擔(dān)憂全球量化寬松導(dǎo)致未來通脹壓力可能上升的同時(shí),，中國經(jīng)濟(jì)通縮陰影已現(xiàn),。
經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)加大，客觀上要求貨幣政策保持適度寬松,。但應(yīng)看到,，當(dāng)前寬松的流動(dòng)性背后有極為脆弱的一面。
一是我國企業(yè)負(fù)債率遠(yuǎn)高于其他國家,，大量流動(dòng)性進(jìn)入償債環(huán)節(jié)而非生產(chǎn)領(lǐng)域,。這意味著企業(yè)資金鏈一旦斷裂，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)將沖擊金融穩(wěn)定,。
此次全球金融危機(jī)爆發(fā)的一大原因是發(fā)達(dá)國家負(fù)債水平過高,，即杠桿率過高。危機(jī)爆發(fā)后,，發(fā)達(dá)國家開始了去杠桿化過程,。與美國不同，中國為應(yīng)對金融危機(jī),，2009年以來出現(xiàn)投資和信貸大擴(kuò)張,，企業(yè)杠桿率即負(fù)債率進(jìn)一步上升。
2012年我國社會融資規(guī)模達(dá)15.76萬億元，比上年增加2.93萬億元,，是2002年的7.8倍,，為歷史最高水平；全年社會融資規(guī)模與名義GDP的比率為30.4%,，分別比2011年和2002年上升3.3和13.7個(gè)百分點(diǎn),。央行公布的《2013年中國金融穩(wěn)定報(bào)告》顯示，2012年末,，企業(yè)長期償債能力下降,，5000戶工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率上升至61.4%，同比上升0.4個(gè)百分點(diǎn),。此外,，有學(xué)者計(jì)算，2012年中國非金融部門債務(wù)達(dá)GDP的2.21倍,，以非金融部門的存量債務(wù)規(guī)模計(jì)算,，一年利息支出就逾6萬億元，占全年社會融資規(guī)模的三分之一,。這也解釋了為何社會融資規(guī)模與GDP增長不同步,。維持存量債務(wù)正常還本付息是關(guān)系到當(dāng)下金融穩(wěn)定的重要方面。
二是外部風(fēng)險(xiǎn)有升級趨勢,，資金流入減緩甚至逆轉(zhuǎn)的可能性加大,。若量化寬松政策退出、美元走強(qiáng),，我國將面臨資金大規(guī)模流出壓力,。數(shù)據(jù)顯示,，在截至6月5日的一周內(nèi),，超過40億美元資金從新興市場股票基金中撤出。從中國股票市場撤出的資金達(dá)到2008年第三周以來最高,，從香港市場撤出的資金達(dá)近十年最高,。
另一方面，在打擊熱錢流入政策下,，5月出口幾近零增長,，這意味著長期以來依賴貿(mào)易順差帶來的外部流動(dòng)性正在收縮。
從近期央行,、銀監(jiān)會,、發(fā)改委的表態(tài)及相關(guān)政策看，維護(hù)金融穩(wěn)定,、維持存量債務(wù)存續(xù),、保證企業(yè)資金鏈不斷裂成為宏觀政策的重要目標(biāo)。若降息可以減輕企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)，降準(zhǔn)則有助于維持相對寬松的貨幣環(huán)境,，下半年客觀上存在降準(zhǔn)降息的空間,。
但究竟是否降息或降準(zhǔn)將是艱難抉擇，考驗(yàn)決策層對經(jīng)濟(jì)增速下滑的容忍度,。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)減速也是淘汰落后產(chǎn)能,、優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的較好時(shí)間窗口。若經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在7.5%或7%的水平是決策層可以接受的,，且就業(yè)狀況未受到?jīng)_擊,，那政策或仍將觀望。
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