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與早前反彈的PMI不同,，9日公布的5月其他主要經濟指標并未出現向好趨勢，反而警示經濟下行風險,。消費,、工業(yè)生產、投資仍舊低迷,，出口數據回歸真實后,，幾近零增長。有鑒于此,，筆者認為,，決策層可能會重新審視當前的增長與通脹局面，早前“增長問題不大,，通脹是下半年風險”的判斷或有所改變,。
具體來看，1至5月固定資產投資同比增長20.4%,，比1至4月降低0.2個百分點,。其中一、二產業(yè)投資有所放緩,，增速分別為31.1%,、15.7%，比前4個月分別回落1,、0.6個百分點,；第三產業(yè)投資增長與前4個月持平。因為產能過剩,，制造業(yè)同比增速17.8%,，比前4月繼續(xù)回落0.6個百分點。房地產投資同比增速20.6%,，亦比前4月回落0.5個百分點,。唯有基礎建設投資表現尚可，道路運輸業(yè),、水利管理業(yè)同比為21.1%,、26.3%，比前4月分別提升了1.2,、5.1個百分點,，交通運輸、倉儲和郵政業(yè)同比增速23.7%，與前4個月持平,。
5月工業(yè)增加值同比增長9.2%,，比4月回落了0.1個百分點。發(fā)電量增速為4%,，比4月大幅回落2.1個百分點,，凸顯了當前工業(yè)企業(yè)的運行困境。更值得警惕的是,，盡管5月鋼材價格有所回落,，但鋼材產量增速卻超過10%，足見結構性調整任務之艱巨,。
今年以來的消費,，除了高端餐飲收入、白酒消費在政府提倡節(jié)儉與反腐的新政下明顯減少,，其他基本平穩(wěn),。5月社會消費品零售總額名義增速為12.9%，比4月增速略高了0.1個百分點,，扣除價格因素實際增長12.1%,。但近兩個月黃金消費波動較大，特別4月國際黃金價暴跌,，國內出現了一波黃金搶購潮,，5月搶購潮大幅降溫，金銀珠寶消費同比增速降為31.3%,，回落了33.8個百分點,。
5月外貿數據的虛增部分被剔除，但回歸真實的數據更令人擔憂,。出口同比增長為1%,，比4月回落了13.7個百分點。進口增速由升轉為同比下降0.3%,，比4月的16.8%大幅回落了17.1個百分點,。進出口大幅下滑顯示對外需求都面臨較大壓力。而由于全球經濟放緩以及貿易保護抬頭,、勞動力價格上漲,、人民幣升值、設備更新需求強烈以及企業(yè)融資高企等,，出口商經營較為困難,，未來需要加大對出口商的保護力度，特別是針對海外貿易保護主義,。而短期內,，也應防止人民幣進一步升值，為出口企業(yè)轉型贏得時間。
因蔬菜價格與非食品價格回落,，5月CPI同比降至2.1%,，低于4月0.3個百分點。另外,，油脂,、肉禽及其制品、蛋價格環(huán)比也分別下降1.3%,、1.2%和0.4%,，合計影響居民消費價格總水平下降約0.11個百分點；而鮮果和水產品價格環(huán)比則分別上漲0.9%和0.7%,，合計影響居民消費價格總水平上漲約0.04個百分點,。但由于剔除食品價格與能源價格的核心CPI更能反映經濟周期的變化,，所以筆者認為,，非食品價格由漲轉跌值得高度警惕。5月非食品價格環(huán)比下降0.1%,，帶動居民消費價格總水平環(huán)比下降約0.04個百分點,，而衣著、居住,、家庭設備用品及維修服務價格繼續(xù)上漲,，環(huán)比漲幅均為0.1%。
來自上游的數據也確實不容樂觀,。5月PPI同比增速降至-2.9%,，創(chuàng)下了8個月以來的新低。工業(yè)生產者購進價格同比增速降至-3.0%,，也創(chuàng)下7個月以來的新低,。上游產品價格上漲動能減弱，同樣驗證了當前依舊疲軟的需求端,。當然,，來自上游的通脹壓力減輕也將降低終端消費品價格的傳導。
綜合5月各類數據,，實體經濟運行的滯重或許已漸漸超出了決策層早前的預期,。畢竟，從當下的經濟總體趨勢來看,，增長與通脹的天平或已發(fā)生了改變,。筆者認為，在國內外需求均面臨嚴峻的態(tài)勢之下,，決策層理應加大宏觀穩(wěn)增長政策,，防止引發(fā)大面積失業(yè)。
考慮到今年比去年赤字預算增加了4000億，而且1至4月財政支出增速大大低于過去5年,，以及土地轉讓收入大幅增加等原因,，未來實現積極財政政策的空間仍然存在，財政政策似乎應該發(fā)揮更大的作用,。筆者為此建議,，加快減稅、增加轉移支付給低收入人群和財政撥款加大基建投入等政策的推出,，來抵制經濟持續(xù)下滑,。
除了繼續(xù)推進結構性政策外，預計減稅和降息以穩(wěn)住宏觀經濟與政策的可能性增加,。當前部分中小企業(yè)融資成本較高,，一年期基準貸款利率為6%，加上2.9%的PPI通縮,，實際利率接近9%,。另外，大企業(yè)相對容易獲得貸款,，但未去投資反而將錢通過信托等表外產品高價轉給小企業(yè),，造成了資金重復計算，也是當前流動性充裕而投資疲軟的原因之一,。而發(fā)達國家的降息潮,，也加大了資本流入的壓力。
而從長期來看,，在降息的同時,，還應加快利率市場化進程，繼續(xù)提高存款利率上浮范圍,。改革應該循序漸進,，而金融改革在所有改革中相對成熟，可以先行,。資本項目開放有望在今年進一步突破,，則利率市場化、匯率市場化進程加速當然可期,。
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