央行最新公布的5月貨幣數(shù)據(jù)表明,，廣義貨幣供應(yīng)量(M2)同比增長15.8%，比上月末低0.3個(gè)百分點(diǎn),；社會(huì)融資總量累計(jì)增速也從上月的63%回落至5月的52%,。這意味著，在多方面監(jiān)管及嚴(yán)格的貨幣信貸政策作用下,，今年2月以來貨幣和流動(dòng)性過快增長的勢頭終于得到遏制,。這雖然會(huì)給短期經(jīng)濟(jì)增速帶來壓力，但是只要通過多種手段及措施提高貨幣資金的使用效率,，貨幣仍能充分發(fā)揮經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長的任務(wù),。
5月M2增速回落的主要原因來自于信貸增速的明顯回落，如5月信貸增速只有14.6%,，比4月回落了0.4個(gè)百分點(diǎn),。而當(dāng)月人民幣貸款僅增加6674億元,，同比少增1258億元，環(huán)比也比上月少增1255億元,。
貸款少增的原因包括以下方面：受銀監(jiān)會(huì)嚴(yán)格整頓中小金融機(jī)構(gòu)過快的不合理票據(jù)融資增長,，本月票據(jù)融資只有844億，環(huán)比回落843億,；由于企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)偏弱,，信貸需求不足，5月企業(yè)部門新增貸款也較少,，其中新增中長期貸款只有1455億,，環(huán)比回落近300億元；前期過于充裕的流動(dòng)性已經(jīng)讓央行有所警覺,，如在5月財(cái)政存款凈上繳量為4633億，比去年同期多出近2000億元的情況下,，央行公開市場操作仍在5月最后一周凈回籠170億元,，這也使得5月份后半段銀行間市場的流動(dòng)性顯著收緊，利率水平的提高也抑制了銀行的信貸沖動(dòng),。
此外,，近期新增外匯占款的放緩很可能也會(huì)對貨幣增速有負(fù)面影響。如受外管局加強(qiáng)外匯資金流入管理的有關(guān)規(guī)定影響,，前期以套利套匯為主的資金流入已開始放緩：如5月對香港出口增速只有7.69%,，比4月回落49.5個(gè)百分點(diǎn)；5月外匯貸款只有357億,，環(huán)比回落490億,。這都會(huì)減少外匯占款的增長。
我們預(yù)計(jì),，6月M2增速還將繼續(xù)下行,。
第一，雖然受季度末因素,，新增貸款環(huán)比將會(huì)有所提高,，但考慮到以下因素，新增貸款將難以超過去年同期：受房地產(chǎn)調(diào)控帶來的銷售面積增速逐漸放緩影響,，5月仍增長較快的居民中長期信貸將會(huì)回落,；受資金緊張影響，6月初銀行間利率進(jìn)一步升至更高水平,，如6月9日,，7天回購利率已達(dá)到6.4%，這表明央行調(diào)控流動(dòng)性的舉措還將持續(xù),，由此也會(huì)減弱銀行的放貸沖動(dòng),。
第二,，外匯占款增長還將繼續(xù)走弱。如隨著美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇程度的加快,，美聯(lián)儲(chǔ)削減量化寬松政策的預(yù)期也逐漸強(qiáng)化,，這將減弱熱錢進(jìn)入我國市場套利的動(dòng)力；6月底即將首次實(shí)施新的銀行外匯頭寸管理辦法,，部分金融機(jī)構(gòu)為達(dá)標(biāo)不得不著手補(bǔ)充美元頭寸,，預(yù)計(jì)規(guī)模將達(dá)到300億美元，這都會(huì)減弱人民幣升值的壓力,，而5月以來,，海外1年期美元兌人民幣掉期交易匯率已出現(xiàn)貶值跡象，從5月上旬的6.19回升至6月5日的6.25,，而6月以來,，人民幣即期匯率也有所走軟。6月新增外匯占款規(guī)模也可能明顯回落,。
第三,，一系列規(guī)范銀行理財(cái)資金運(yùn)作的監(jiān)管措施的落實(shí)也會(huì)影響貨幣增速，隨著8號(hào)文的逐漸落實(shí),，新增的銀行理財(cái)產(chǎn)品會(huì)更加謹(jǐn)慎地投資非標(biāo)準(zhǔn)債權(quán)資產(chǎn)以及選擇合作的同業(yè)對象,，這會(huì)影響影子銀行種類中增長較快的信托貸款、委托貸款,、票據(jù)融資的增長,，5月信托貸款環(huán)比已回落近1000億元。而在這類融資方式規(guī)模減緩后,，銀行與其他金融機(jī)構(gòu)的同業(yè)資產(chǎn)運(yùn)用規(guī)模也將相應(yīng)縮減,，通過該渠道創(chuàng)造的貨幣增量也將減少。
受以上因素影響,，M2增速逐漸回落至央行今年確定的13%增速目標(biāo)的可能性增大,，當(dāng)前仍較快的社會(huì)融資總量增速也將逐漸回落，這都會(huì)給穩(wěn)增長帶來壓力,，目前的流動(dòng)性縮減已經(jīng)影響到用于投資的資金來源,，如1-5月份，固定資產(chǎn)到位資金164468億元,，同比增長20.2%,，增速比1-4月份回落0.7個(gè)百分點(diǎn)。
但我們認(rèn)為,，只要強(qiáng)化貨幣對于穩(wěn)增長的作用,，貨幣及流動(dòng)性增速的小幅下行不會(huì)對于經(jīng)濟(jì)造成較大沖擊。而以下三種方式的合理運(yùn)用將有利于發(fā)揮貨幣對于經(jīng)濟(jì)的支持作用。
第一,，從新增貨幣結(jié)構(gòu)方面考慮,，雖然新增貸款和外匯占款都創(chuàng)造貨幣，但對實(shí)體經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)的效率卻有很大不同,。前者在發(fā)生后,，由于微觀個(gè)體的支出意愿受限，未必能夠及時(shí)創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)需求,，而外匯占款在發(fā)生前,，已經(jīng)通過外需拉動(dòng)了經(jīng)濟(jì)，因此,，外匯占款對實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求的拉動(dòng)效率會(huì)高于貸款,。
第二，目前貨幣增速雖然下行,，但相對于實(shí)體經(jīng)濟(jì)仍然過剩,，如即使以13%的M2增速-名義國內(nèi)生產(chǎn)總值增速衡量，超過4%的歷史均值水平也不低,，若能引導(dǎo)更多資金進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì),，提高貨幣的周轉(zhuǎn)速度就可以強(qiáng)化貨幣資金對于經(jīng)濟(jì)的支持作用。
第三,，當(dāng)前更多的資金受體制及利益驅(qū)動(dòng)，流入了生產(chǎn)效率低下的國有部門,，若資金能更多流入高效的私人部門,，社會(huì)的資產(chǎn)產(chǎn)出比將明顯提高。
顯然,，第一種方式最容易做到,，考慮到今年外需好轉(zhuǎn)帶來的外匯占款水平將會(huì)大大超過去年水平，這也意味著即使今年貨幣增速相對于去年小幅下行也有望比去年帶動(dòng)更多的經(jīng)濟(jì)增量,。第二,、第三種只能通過加快改革才能實(shí)現(xiàn)，這個(gè)進(jìn)程雖然由于既有的利益集團(tuán)阻礙會(huì)較慢,，但目前政府正在加快這方面的努力可能會(huì)讓這一進(jìn)程的演進(jìn)加速,，如中央提出加快簡政放權(quán)穩(wěn)增長的目標(biāo)后，各省市都紛紛頒布各自簡政放權(quán)的新政,，并積極出臺(tái)擴(kuò)大民間投資的具體措施,，這無疑可以引導(dǎo)更多貨幣資本轉(zhuǎn)變?yōu)楫a(chǎn)業(yè)資本，為當(dāng)?shù)胤�(wěn)增長助力,；再如央行今年罕見地提出了如何加快落實(shí)利率市場化的任務(wù),，包括存款保險(xiǎn)制度將擇機(jī)出臺(tái)，存貸款利率浮動(dòng)區(qū)間繼續(xù)擴(kuò)大等，發(fā)改委也提出今年資本市場發(fā)展的重大任務(wù)是加快推進(jìn)場外交易市場,，這些加快金融市場化措施的落實(shí)也將使得更多的金融資源能投向生產(chǎn)效率水平較高私人及中小企業(yè),，從而也有利于穩(wěn)增長任務(wù)的實(shí)現(xiàn)以及經(jīng)濟(jì)整體運(yùn)行效率的提高。